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从表4.2所示的交易比较中我们可以看出，优质交易的基础资产中贷款的借款人信用分（FICO）高、原始期限和剩余期限短、长期贷款的比例小、二手车的比例小，这些都说明资产池的风险比较低；但与此相对应，优质基础资产的利率很低，都在2.50%左右。而次级交易的基础资产的特点正好相反，信用分低、原始期限和剩余期限长、长期贷款的比例大、二手车的比例大，这些特点都预示着违约和损失的风险；作为补偿，次级基础资产的利率很高。
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基础资产的质量和风险不同，决定了证券交易设计的不同，我们会在下文介绍优质发行和次级发行的证券结构差异。
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二、汽车贷款证券化的结构设计
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（一）交易类型
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汽车贷款证券化交易主要有两大类，一类是以汽车消费贷款为基础资产的期限交易（Term Transaction），另一类是以汽车分销商库存融资贷款为基础资产的库存交易（Warehouse Transaction）。这两者有很大的区别，前者我们已在前面介绍过，属消费者贷款，针对个人购车者；后者属商业性贷款，针对汽车代理分销商，而且一般是循环信用。
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在期限交易中，入池基础资产在交易完成时即确定下来，但在特定的情况下，债券发行规模超过入池基础资产数额，托管人便会设置预存账户（Prefunding Account）。在交易完成时，在预存账户中存入部分发行收入，用于购买额外的基础资产。
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库存交易是一个滚动的汽车贷款资产池，通过发行商业票据或中期票据为滚动贷款提供融资。顾名思义，库存交易为尚未进行资产证券化的存量资产进行融资，待库存汽车贷款数额足以期限交易时，再打包进行资产证券化。因此，库存交易的本质是过桥融资，期限交易则为库存交易实现了再融资。
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本章主要讨论的是期限交易，而库存交易的证券化在设计原理上和信用卡应收款证券化相似，请读者参考第六章信用卡资产证券化。
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（二）交易主体和结构
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汽车贷款证券化主要通过授予人信托（Grantor Trust）或所有人信托（Owner Trust）的结构来完成。授予人信托要求按比例同时给各档证券偿付本金，不允许对基础资产进行期限和信用分档等结构化设计。目前，汽车贷款证券化的主流是采用所有人信托形式，该结构可以实现不同信用档级和期限现金流重新分配，同一个交易中可以有几只不同法定到期日的证券，一般包括一档货币市场债券，以及期限为1年、2年和3年的债券。
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汽车贷款交易的具体结构因一系列因素而不同。首先，发起人需要决定证券化交易的资产转移是一次转移还是两次转移。这里的转移次数是指汽车贷款从发起人（Sponsor）到发行主体（Issuer）之间的“出售”次数。在进行两次资产转移的交易中，发起人会成立一个间接特殊目的有限责任公司（Depositor，通常被称为资产存入方），其主要功能是向发起人购买资产，然后向发行主体（SPV）注入资产，或者将资产出售给发行主体，同时从发行主体处获得融资。
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图4.7描述了一个典型的汽车贷款证券化交易的参与主体结构关系。如图4.7所示，资产的发起人同时也是资产服务商，获得信托资产的服务费权和收入。该结构下发行主体是一个所有人信托，因此除了契约受托人（Indenture Trustee）之外还有所有人受托人（Owner Trustee），前者代表着债券方的利益，后者代表着资产方即发起人和存入人的利益。如果交易中资产和负债方有利率或货币错配，为了防止利率和汇率风险，结构中通常还包含利率和汇率互换的对手。
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图4.7 汽车贷款证券化交易结构
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与其他结构化交易类似，汽车贷款证券化的评级也是基于与发行人隔离的汽车贷款资产池的信用状况。要使资产化证券的评级高于其发行主体的评级，资产池中的贷款必须与发起人实现风险隔离，包括破产隔离。为了实现该目的，资产必须转移给为实现破产隔离而设的特殊目的公司或载体，使其在发起人面临破产时不受影响。汽车贷款证券化中一般使用存入方和所有人信托两次转移来实现证券化资产的风险隔离。
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很多汽车贷款证券化交易的发起人，还会担任服务商的任务（有些交易会聘请第三方服务商）。服务商的职责和报酬会在交易的“销售及贷款服务协议”中详细规定。此份协议也会明确服务商的终止条款和后备服务商的替代事宜等。汽车贷款证券化交易的资产服务费通常按所管理的资产的规模和一定的比例提取；优质汽车贷款资产的服务费比例一般在1%（每年）左右，而次级汽车贷款资产的服务费比例往往在3%左右或更高。服务费一般按月支付，在支付顺序上占据最优先的位置。
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在汽车贷款证券化交易的信用评级中，发起人和服务商的信用、资质和历史表现也是信用评级机构考虑的因素。
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（三）汽车贷款证券化交易中的注意点
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1.发行的证券
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汽车贷款证券化交易的证券结构一般不会很复杂，发行的证券一般都是具有风险小、评级高（AA～AAA级）、期限短（3年以内）、利息低等特点的债券。
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由于汽车贷款一般都是固定利率的，所以汽车贷款支持证券也以固定利率为主。当然，有时候由于投资者的需求，交易也会发行浮动利率的债券（利率一般以市场互换为基准），这时交易结构中就可能会使用利率互换协议来解决资产和负债双方的利率错配问题，规避交易利率风险。
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优质汽车贷款ABS的交易一般使用简单的A/B档设计，只有A档高级证券和B档支持凭证（或权益档）：A档一般获得最高信用评级A-1或AAA级，B档一般由发起人保留，没有评级。表4.3所示是本田汽车2013年发行的一个优质汽车贷款ABS。A档证券中的A-1证券是货币市场档级，将会在下文介绍。
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表4.3 本田汽车2013-3号资产证券化交易的证券（预售计划）
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