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图4.7描述了一个典型的汽车贷款证券化交易的参与主体结构关系。如图4.7所示，资产的发起人同时也是资产服务商，获得信托资产的服务费权和收入。该结构下发行主体是一个所有人信托，因此除了契约受托人（Indenture Trustee）之外还有所有人受托人（Owner Trustee），前者代表着债券方的利益，后者代表着资产方即发起人和存入人的利益。如果交易中资产和负债方有利率或货币错配，为了防止利率和汇率风险，结构中通常还包含利率和汇率互换的对手。
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图4.7 汽车贷款证券化交易结构
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与其他结构化交易类似，汽车贷款证券化的评级也是基于与发行人隔离的汽车贷款资产池的信用状况。要使资产化证券的评级高于其发行主体的评级，资产池中的贷款必须与发起人实现风险隔离，包括破产隔离。为了实现该目的，资产必须转移给为实现破产隔离而设的特殊目的公司或载体，使其在发起人面临破产时不受影响。汽车贷款证券化中一般使用存入方和所有人信托两次转移来实现证券化资产的风险隔离。
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很多汽车贷款证券化交易的发起人，还会担任服务商的任务（有些交易会聘请第三方服务商）。服务商的职责和报酬会在交易的“销售及贷款服务协议”中详细规定。此份协议也会明确服务商的终止条款和后备服务商的替代事宜等。汽车贷款证券化交易的资产服务费通常按所管理的资产的规模和一定的比例提取；优质汽车贷款资产的服务费比例一般在1%（每年）左右，而次级汽车贷款资产的服务费比例往往在3%左右或更高。服务费一般按月支付，在支付顺序上占据最优先的位置。
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在汽车贷款证券化交易的信用评级中，发起人和服务商的信用、资质和历史表现也是信用评级机构考虑的因素。
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（三）汽车贷款证券化交易中的注意点
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1.发行的证券
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汽车贷款证券化交易的证券结构一般不会很复杂，发行的证券一般都是具有风险小、评级高（AA～AAA级）、期限短（3年以内）、利息低等特点的债券。
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由于汽车贷款一般都是固定利率的，所以汽车贷款支持证券也以固定利率为主。当然，有时候由于投资者的需求，交易也会发行浮动利率的债券（利率一般以市场互换为基准），这时交易结构中就可能会使用利率互换协议来解决资产和负债双方的利率错配问题，规避交易利率风险。
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优质汽车贷款ABS的交易一般使用简单的A/B档设计，只有A档高级证券和B档支持凭证（或权益档）：A档一般获得最高信用评级A-1或AAA级，B档一般由发起人保留，没有评级。表4.3所示是本田汽车2013年发行的一个优质汽车贷款ABS。A档证券中的A-1证券是货币市场档级，将会在下文介绍。
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表4.3 本田汽车2013-3号资产证券化交易的证券（预售计划）
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次级汽车贷款ABS的交易相对比较复杂一点，一般除了A档证券外，还会有几档投资级的中间档和非投资级或无评级的支持档和权益档。表4.4所示是桑坦德银行2014年年初发行的一个次级汽车贷款ABS。从中可以看出，除了获得AAA级的A档证券外，交易还发行了B档、C档和D档中间级和支持级证券，信用评级都在投资级；最后，该交易还发行了一个非投资级的次级支持证券，即E档，来为以上所有投资级证券提供信用支持。这个交易中还发行了一个浮动利率的优先级证券，即A-2-B档。
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表4.4 桑坦德银行2014-1号资产证券化交易的证券
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资料来源：标准普尔
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2.货币市场档级（Money Market Tranche）
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在汽车贷款ABS交易的证券中一般还会有一个货币市场档级（一般名为A-1档），这是一档专门为满足货币市场基金投资要求的证券。该类证券必须满足美国1940年《投资公司法案》第2a-7条款的要求，即货币市场基金不能购买期限超过13个月的证券。货币市场档级债券的面额需要根据交易完成日后13个月内基础资产所能产生的现金流预测来设计。为了获得“A-1”或“R-1”评级，交易的设计者在现金流建模时通常要以保守的提前还款率和本金损失率来计算货币市场档级最大面额。
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3.预存账户（Prefunding Account）
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如前文所述，预存账户的出现是由于发行债券的总额超过资产池的贷款总额，超额发行的债券收入被置于特定的账户中，用于在交易完成后购买更多的汽车贷款资产。
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通常预存账户都有明确的期限，在该期限之内，必须将账户的资金用于购买额外的应收账款。如果没有在规定的期限内进行应收账款收购，账户中的金额会被用于偿付债券本金。此外，交易文件中也会明确可以被收购汽车贷款的条件，以保证所收购贷款的质量和资产池中的一致。这些条件包括，贷款的加权平均初始期限、加权平均剩余期限、最低及最高年利率、新车及二手车数量、最小信用分数，以及资产的地区集中度等。
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