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图5.3 美国银行卡坏账率和60天以上迟付率
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资料来源：惠誉评级（2013年9月发布）
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正因为高风险，信用卡的利息（融资费用）一般比其他贷款类型高很多。发卡人会向没有按月付清所有应收款的持卡人收取提供资金融通的费用。信用卡便利使用者（Convenience Users）一般只是用信用卡来支付，而不是借款，所以他们每月付清账款，不会产生融资费用。而信用卡周转借款者（Revolvers）一般不付清所有余额，而是每月偿付一点，没有付清部分则周转到下个月再付。这样，信用卡公司就会对其没有付清的“贷款”额征收融资费用。信用卡的利率比其他类型的贷款的利率高许多，虽然也有固定利率，但浮动利率居多。现在一般的信用卡利率在20%～25%之间。融资费用根据收款期内平均每天的债务余额来计算，以日计息，起息日可以是发卡人垫款日、结账日或缴款截止日。
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第五，信用卡贷款的还款期相对其他种类贷款来讲是很短的，一般在一年以内。按照还款行为方式，信用卡持卡人可以分为两种：一种是便利使用者，这类持卡人只是把信用卡作为一种支付方式，而不是借款工具，他们每月付清账款，还款期在一个月或更短；另一种是周转借款者，这类持卡人是真正的“信用”借款人，他们一般不付清所有余额，而是每月根据财务状况，偿付最低偿付额或多一点，没有付清部分则周转到下个月再付。周转借款者也因为有授信限额或高利息的压力，不可能一直拖着不还。所以从交易开始，款项一般也会在8～10个月内还清。
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第六，从发卡人的角度讲，信用卡贷款的收入来源很多样，收益率比其他贷款更可观。
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除了信用卡的利息，即融资费用之外，发卡人还会从信用卡持卡人或商家等各方获得以下各项费用：
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·交换费（Interchange）：信用卡的运作是建立在发卡人、商户，持卡人、银行、支付系统等多方信用关系基础之上的。每一笔信用卡消费，信用卡公司都会从付给商户的款项里面扣除出一定比例的钱作为为商户提供销售机会和收款服务并承担了信用风险的费用。这种交换费会由发卡人、信用卡系统公司、合作银行等一起分享。所以，持卡人的每一笔信用卡消费，发卡人都可以分到部分交换费收入（一般是交易额的1%～2%）。
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·迟缴费（Late Fee）：持卡人因为没有按时偿付最低偿付额而被罚的费用，一般为25～35美元每次。
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·余额转账费（Balance Transfer Fee）：持卡人为了降低利息、减少最低付款或整合贷款等目的，而把其他信用卡里的应付款转入一张信用卡的费用，一般是转入金额的3%～5%，最低10美元一次。
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·其他各项因为违约或特殊服务的费用，如信用卡年费、提现费（Cash Advance Fee）、国际交际费（International Transaction Fee）、支票弹回费（Returned Check Fee）、停止付款费（Stop Payment Fee）等。
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由于收入来源的多样和相对高的利息，信用卡贷款的收益率很可观，一直是银行资产中一块肥厚的蛋糕。
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我们将在本章第三节中介绍如何对信用卡资产证券化交易的基础资产进行分析。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第二节 信用卡资产证券化的结构特点和演变
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信用卡资产证券化的流程和结构自1987年诞生以来一直不断演变、优化，现在已经比较成熟。信用卡资产证券化的总体流程和其他资产证券化一样：先是由发放或买入贷款的发起人把资产汇总成资产池，卖给一个专门的信托，然后由信托出面把资产池的现金流进行分割、重组并打包成证券出售给投资者。但是，由于信用卡贷款的循环、短期、无担保、浮动余额和无预定还款期等特点，用于打包住房贷款、汽车贷款和学生贷款等的封闭式、还本型的结构，无法用于信用卡贷款的证券化。
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把一个资产转化为证券，总体的现金流期限不会因为证券化而变化，只是怎么分割和组合的问题。一个长期贷款池的现金流可以被分割成短、中、长期的各类现金流，以支撑不同期限的证券。但是，这些短、中、长期证券的加权总体期限和支持它们的贷款池期限是一样的。而信用卡贷款的付款期太短，集合起来的贷款池不可能支持一个中期或长期证券。如果只是用来发行短期证券（1年期以内），那么操作会太频繁，成本会很高，也就失去了证券化的意义。如何解决这个期限错配问题，是信用卡资产证券化的一个关键。
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一、突破性的循环购买和多次发行的运作模式
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信用卡资产证券化中创立的循环购买、多次发放和卖方权益吸收的模式，是现代资产证券化发展史中一个重要创新和突破。如何实现短期信贷资产支撑长期债券的证券化？那就必须对短期信贷资产进行拉长延伸，方法就是循环购买，前赴后继，周转支持。利用老的短期资产的现金流来购买新的短期资产，这样就可以支持长期债券的发行。
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更进一步，信用卡资产证券化不但在资产方实现了循环购买，而且在负债方衍生出多次发行的模式。如果老的债券到期或是所积累的资产增加到了一定程度，发行人又可以通过增发新的证券来进行融资，即以一个变动的资产池来支持证券的多次发行。
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当然，以上这个模式的可行性要基于几个前提：（1）短期资产必须有持续稳定的供应；（2）短期资产的质量要有有效控制；（3）循环购买的操作成本不能太高；（4）短期资产的收益率要足够高；（5）合理有效的短期资金积累，以偿付大额到期额。这也是信用卡资产证券化要解决的几个主要问题。
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（一）统和信托
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信用卡资产证券化首先要解决的是如何循环购买。为了避免每次资产转让都要设立一个新信托的问题，信用卡公司一般采用统和信托模式（Master Trust）而不是传统上的单一信托模式（Single Trust）。统和信托不是封闭的，可以长期不停地购买信用卡应收款，并以汇集的信用卡应收款资产池作为支撑，多次发行证券系列。每个证券系列都可以分享这个统和信托里的信用卡应收款的权益。
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