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银行贷款的高风险和低流动性加上资产再投资的设计，使得CLO的表现高度依赖于资产管理人和服务商的质量和水平。资产管理人的资产池管理水平和服务商的收款能力对CLO的现金流有决定性的影响，也是信用评级中一个重要的考虑因素。信用评级机构会对CLO的资产管理人/服务商的团队、经验、信用和历史表现等进行多方面的分析和评估。信用评级机构还要考虑在交易指定的资产管理人/服务商出现问题的情况下，受托管理人的掌控水平和寻找替代资产管理人/服务商的风险。在分析替代资产管理人/服务商的风险时，信用评级机构会分析资产管理人/服务商的管理费的设计，包括管理费的数量计算和各层管理费在现金流中的优先次序。如果管理费太低或激励措施不够，那么不但会影响指定资产管理人/服务商的表现，还会增加寻找替换资产管理人/服务商的风险。
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 [:1703468647]
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金融新格局：资产证券化的突破与创新 第四节 美国银行贷款证券化案例分析
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考虑到对中国的商业银行进行企业贷款证券化的借鉴作用，本节选用了一个中型企业杠杆贷款证券化的案例：Knightsbridge CLO 2007-1 （简称KB CLO 2007-1）。
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KB CLO 2007-1是一个由德意志银行牵头发起的以中型企业杠杆贷款为基础资产的CLO交易。从类别上属于现金流型的资产负债表CLO。这个交易发生在2007年年底，正好是经济危机已经开始但还没有全面爆发的时候。当时的市场已经预感到更大危机的来临，所以对产品的要求要比2007年年初苛刻许多。这在KB CLO 2007-1的信用支持和利息上都可以看出：KB CLO 2007-1中优先级证券的信用支持超过31%，高于年初平均25%的水平；KB CLO 2007-1中AAA级的利差是2007年年初相同评级的CLO的两倍。所以，KB CLO 2007-1可以说是CLO 1.0向CLO 2.0过渡的一个例子。
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一、KB CLO 2007-1的主要交易方
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KB CLO 2007-1的主要交易方如下：
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·发行人：Knightsbridge CLO 2007-1 Limited。
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·共同发行人：Knightsbridge CLO 2007-1 Corp.。
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·资产管理人：德意志中型资本（DB MidMarket Capital）。
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·受托管理人：汇丰银行（美国）。
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·信托管理人：德意志银行美国信托部。
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·承销商：德意志银行证券部和德意志银行伦敦分行。
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·特别股权顾问：联合资本（Allied Capital Corporation）。
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发行人Knightsbridge CLO 2007-1 Limited成立于2007年4月18日，是一个在开曼群岛注册的免税有限责任公司，名义上的注册资金是1000美元，其唯一的目的是购买或发行支持贷款和发行相关的证券。共同发行人Knightsbridge CLO 2007-1 Corp. 成立于2007年4月27日，是一个在美国特拉华州注册的特殊目的公司，名义上的注册资金是10美元，其唯一的目的是和发行人共同发行投资级的证券。在这个CLO交易中，共同发行人的股权由发行人控制。
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资产管理人德意志中型资本是德意志银行美国信托部下的一个分公司。这个公司是德意志银行的中型企业杠杆贷款的放贷平台，主要为息税摊销前利润小于5000万美元的中型公司提供企业购并、杠杆买断和业务扩张相关的融资服务。这次交易是德意志中型资本第一次担当CLO资产管理人。
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特别股权顾问代表的是一部分初始证券投资人的利益。这部分初始证券投资人在证券发行时会购买70%的支持证券和所有的E级证券。特别股权顾问对资产管理人的交易行为有一定的约束。KB CLO 2007-1的资产投资协议中规定了一些特别股权顾问财务条款，如果资产管理人要购买一些不满足这些条款的资产，就必须获得特别股权顾问的同意。
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二、KB CLO 2007-1发行的证券
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KB CLO 2007-1发行的证券如表8.1所示。
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表8.1 KB CLO 2007-1发行的证券
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KB CLO 2007-1发行的证券全部为浮动利率证券（以伦敦银行间的拆借利率为基准），法定到期日都是2022年；其中包括5个投资级证券（A-1、A-2、B、C、D）、1个非投资级证券（E）和1个未评级的支持证券（股权）。非投资级证券（E）只有来自支持证券的9%的信用支持，而最高级的A-1则有35.4%信用支持。
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KB CLO 2007-1中有评级的证券每个季度付一次利息。C、D和E级别的证券利息是可递延的；如果因为付款次序的先后问题而使得这些低级别证券的利息没有按期得到偿付的话，那么这些没有被偿付的利息将会递延到下一期，利息也将滚动累计。支持证券没有指定的利息，但是有权获得交易中所有没有被吸收使用的超额利差。
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