1703474864
1703474865
（4）衍生金融工具——利率通道（Corridors）和利率互换。
1703474866
1703474867
资产证券化交易中经常使用衍生金融工具来规避信用或利率风险。在合成交易中，衍生金融工具（信用互换）还可以成为“基础资产”的现金流来源。但证券化中运用最广泛的是利率互换和利率通道，两者都是用来减少交易的利率风险。如果交易中涉及利率互换或利率通道合约，除了资产池本身产生的现金流之外，模型还必须计算这些合约产生或支出的现金流。
1703474868
1703474869
利率通道实质上是一系列不同期限的利率期权，每个期权都有指定的履约价格和一个名义合约额。如果市场利率大于履约价格，那么利率通道提供方就得偿付利差现金流。为了避免市场利率过度走高带来的风险，利率通道往往会设一个利率上限（Cap），其目的是确定利率通道提供方的偿付上限，即利率上限和履约价格之差。利率通道的费用在交易发行时一次付清，之后交易发行人只会收到现金流，不会有额外的现金流出。
1703474870
1703474871
以下是利率通道现金流在第t期的偿付额计算：
1703474872
1703474873
利率通道现金流t=Max｛0，［Min（市场基准利率t，最高利率t）-履约价格基准利率t］｝×名义合约额t
1703474874
1703474875
利率互换一般是固定利率和浮动利率的互换，目的是平衡证券化交易中资产方和负债方在利率上的差异。利率互换合约中会指定一个收入基准利率和一个付出基准利率，其中一般一个为浮动，另一个为固定。合约的名义额一般会尽量设为基础资产中相应的利率类型的资产余额，这个余额会随着交易的年限而逐渐降低。在交易发行时签订利率互换合约一般无须偿付任何费用，但在合约期内的合约产生的净现金流可能是正数，也可能为负，而且会随时点的变化而变化。
1703474876
1703474877
利率互换现金流t=（收入基准利率t-付出基准利率t）×名义合约额t
1703474878
1703474879
如图11.22所示，我们用一个例子来比较这两种不同利率合约的现金流。
1703474880
1703474881
1703474882
1703474883
1703474884
图11.22 利率通道与利率互换的现金流比较
1703474885
1703474886
（5）触发机制（Triggers）。
1703474887
1703474888
资产证券化交易中经常使用各种触发机制来改变现金流的分配次序，以保护证券投资人或特定交易方的权益。这些触发机制的测试有的是定性的，比如相关交易方做假、违规、违约或破产等情况；有的是定量的，比如基础资产的表现恶化（如损失率上升）或交易的风险升高（如利差减少）。在现金流的建模中，我们主要针对的是定量的触发机制的计算。首先，我们需要在模型中建立交易的触发机制测试来判断这些触发机制是否和何时被激活，同时还要设计触发机制激活后的现金流的结构转换。
1703474889
1703474890
我们在这里对一些常用的定量触发机制进行介绍：
1703474891
1703474892
①违约率触发机制：当基础资产的违约率达到或超过一定的比例时，证券的现金流分配次序将会改变，如不允许超额抵押目标的递减（住房抵押贷款证券化交易）。
1703474893
1703474894
②累计损失率触发机制：当基础资产的累计损失率达到或超过一定的比例时，证券的现金流分配次序将会改变，如不允许超额抵押目标的递减（住房抵押贷款证券化交易）。
1703474895
1703474896
③利差率、月支付率、买方权益比例等触发机制：当证券化交易的超额利差率、基础资产的付款速度或买方权益的比例低于规定的最低水平，交易将进入提前分期偿还期，所有分摊到投资者权益证券的本金收入将会全部用于偿还证券投资者（信用卡或其他循环资产证券化交易）。
1703474897
1703474898
④超额抵押率（OC）触发机制：当证券化交易的超额抵押率低于规定的最低水平，交易将进入强制赎回或提前分期偿还期，即所有现金流将按级别高低来顺次偿付证券，直到超额抵押率水平达到最低要求（CLO交易）。
1703474899
1703474900
⑤利息覆盖率（IC）触发机制：当证券化交易的利息覆盖率低于规定的最低水平，交易将进入强制赎回或提前分期偿还期，即所有现金流将按级别高低来顺次偿付证券，直到利息覆盖率水平达到最低要求（CLO交易）。
1703474901
1703474902
图11.23是一个住房抵押贷款证券化交易的累计损失率触发机制测试的例子，其中CollateralBal是基础资产的初始额，Assumptions！DA列是目标累计损失率。如果基础资产的累计损失率在特定的日期高于目标累计损失率，累计损失率触发机制就会在该日期被激活。
1703474903
1703474904
1703474905
1703474906
1703474907
图11.23 住房抵押贷款证券化交易的累计损失率触发机制测试
1703474908
1703474909
在证券化交易的现金流建模中，我们一般会为每一个量化触发机制测试建立一条判断曲线，在Excel里以单独一列来表示：“0”表示没有激活，“1”表示激活。现金流的分配公式会参考该曲线来决定是否需要改变分配次序。
1703474910
1703474911
1703474912
1703474913