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1703476360 在控制资金流出的同时,还可以扩大资金流入。今年以来,管理层的思路是通过加快基金发行速度来为市场输血,现在看,这种纯粹市场化的操作显然太过理想化。截至6月4日,今年共有30只新基金结束募集,募集规模818.36亿元,平均每只基金募集27.28亿元。这和2007年每只基金动辄募集百亿元的规模相比,实在是不可同日而语,而且,这其中还包括不少基金公司自掏腰包购买。当基金收益从去年大幅盈利转为大幅亏损后,再指望投资者们重现2007年的热情自然是勉为其难,如果投资者信心不能得到提振,放行再多基金也是无济于事。指望新基金的发行能给市场带来量变到质变,这个过程无疑太过遥遥无期。融资融券和股指期货虽然被人们寄予厚望,但这两项业务毕竟包含了做空机制,对于市场究竟意味着利好还是利空,其实很难判断。
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1703476362 如果纯粹市场化的手段难以带来足够的增量资金,那就应该考虑一些非常手段,热议多年的平准基金成为投资者最为期待的方式。所谓平准基金,又称干预基金,是指政府通过特定机构以法定方式建立的基金,通过对证券市场的逆向操作,熨平市场的剧烈波动,以达到稳定市场的目的。通过平准基金干预股市,在日本、韩国以及我国的香港、台湾地区等有过成功先例,尤其是香港的盈富基金在10年前击退国际炒家,更使平准基金成为资本市场的经典之战。但对于A股市场的难处在于,平准基金一般是市场遭遇国际游资恶意袭击、金融市场遭遇重大危机时才予以采用,很大程度上是为了维护国家和地区的金融主权。目前A股市场的下跌在多大程度上是国际游资所为?是不是已经到了危险边缘?这一切取决于管理层的判断,如果认为股市的下跌已经威胁到了奥运会前的和谐稳定,采用平准基金入市也未尝不可。
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1703476364 平准基金的另一大难处在于资金来源。从已有平准基金的国家和地区操作经验看,资金来源各有不同渠道,或是国家财政拨款,或是向金融机构贷款。以我国的现实情况,外汇储备或许是一个不错的选择。在美元贬值背景下,我国将近2万亿美元的外汇储备缩水严重,即使通过中投公司尝试了一些海外投资,比如黑石、摩根士丹利等,现在看效果也并不理想,与其如此,还不如转身投资A股。当然,这样做的弊端也是显而易见,那就是外汇储备的回归将会加大货币供应量,不利于控制通货膨胀。但是这样做,至少强于热钱在A股抄底后再大规模撤离。种种迹象表明,我国的热钱涌入已经到了一个非常严重的时期,但一个有意思的现象是,这些热钱既没有进入楼市,也没有进入低迷的股市,似乎只是满足于套取人民币升值和加息的无风险利润。以热钱的本质而言,应该不会仅仅满足于这样的收益率水平,如果A股持续下跌,这些潜伏已久的热钱会随时等待抄底。
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1703476366 从6100点到2700点,市场损失最大的不是市值,而是信心。对大多数普通投资者而言,他们并没有足够的能力判断中国经济的未来,当很多专业人士频频唱衰中国经济时,大多数普通投资者只有盲从。如果说一些国际大投行的唱空言论还有其目的性可言,一些国内研究机构在6100点看多、2800点看空的举动着实让人瞠目结舌。对管理层而言,可以适当稳定投资者的预期,在市场高涨的时候进行风险教育,同样的道理,在市场暴跌的时候,管理层也应该稳定投资者的情绪,不至于让整个市场被恐慌情绪所笼罩。虽然中国经济面临种种困难,但是如果和世界上其他国家如美国、印度等相比,中国经济还是最为稳健的。但是相比之下,中国股市的跌幅几乎和越南相当,这本身就是不正常的现象。
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1703476368 同时,管理层应该鼓励一些有责任感的大公司主动站出来,在市道低迷时回购自己公司的股票,或者是采取其他一些稳定措施。比如三一重工成为首家全流通公司后,大股东自愿再次锁定股份,两年之内不考虑抛售,这一方面体现了公司大股东对自身发展前景的自信,也能极大稳定市场的信心。一家民营企业尚能做到如此,那些大规模的央企更应该做出表率。
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1703476370 当然,任何一项行政干预都是双刃剑,只有当市场失灵时才可以考虑使用,在达到短期效果后应该适时退出,市场的长期走势还是应该由市场自身来决定。和行政救市手段相比,市场化救市的举措可能有更加出人意料的效果。
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1703476372 从源头解决问题
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1703476374 如果说是通货膨胀导致了本轮股市下跌,那么未来股市的希望在于:一方面继续深化能源价格改革,缓解通货膨胀的压力;另一方面改变治理通货膨胀的思路,不再以单一的货币政策作为主要手段,辅以更大力度的财政政策。对股市而言,这或许是将来最大的利好。以这样的手段“救市”,长期效果远远好过行政手段救市,难度在于,股市需要获得更高的地位以及更多关注,以目前的地位很难享受这样待遇。
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1703476376 回顾一下6月份的两个交易日中市场的表现,看似反常的现象让很多市场人士颇感困惑。其实答案很简单,5月份的CPI数据虽然看上去较低,但这在上游价格受到管制的背景下形成,其实是一个失真的数据;而发改委上调油价和电价虽然会使得CPI数据有所上升,但这个数字至少相对真实,而且最重要在于,一旦中国开始对能源价格实施改革,将大大削弱国际炒家继续做多石油的信心,而国际石油价格的回落,国内通货膨胀的压力也将大大减轻。此次发改委对能源价格进行改革,似乎也凸显了我国调控通货膨胀的新思路——以疏代堵。在国家发改委宣布对成品油提价后,国际市场原油期货价格应声而落。
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1703476378 此次成品油虽然提价幅度将近20%,但是和国际市场价格相比,仍有很大的提价空间。发改委相关人士也表示,不排除将来进一步提价的可能。这对于国际市场的原油价格继续飙升将形成极大的遏制,长期而言,也将减轻我国的通货膨胀压力。短期而言,对我国的CPI会有一定影响,但冲击不会太大。国家发改委有关人士对此做了分析,“直接影响比较小,间接影响会大一些。现在中国整个消费品市场供大于求的格局没有改变,生产资料价格的上涨不会完全传导到消费品市场,所以对整个CPI的推动作用有限”。
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1703476380 此次成品油提价是在中美战略经济会议之后,如果认为这次提价是中美博弈的结果,那么,与此对应的另一项成果也值得期待,那就是美元结束贬值,步入升值通道。在中国成品油改革和美元升值的双重冲击下,国际石油价格继续做多的可能性已经微乎其微,石油价格的回落,对于全球的通货膨胀都是一个好消息,自然也是A股市场的一大利好。
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1703476382 如果说本轮下跌的原因是政府为了抑制通货膨胀而紧缩货币政策,导致投资者对企业的盈利预期出现下降所致,那么,未来市场反转的关键还在于政府治理通货膨胀的思路。如果继续沿用紧缩的货币政策,市场还将继续下跌;反之,如果辅以更多财政政策,对实体经济的伤害不会太大,这才真正意味着市场的转机。今年3月底,国务院总理温家宝在老挝访问时表示,“政府要努力促进内地股市平稳健康发展,避免大起大落,集中力量解决经济发展引起的问题,中国经济存在的问题解决了,中国的股市会好起来”。温家宝总理在3个月前说的这段话,其实是理解中国股市走势的最好注解。
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1703476384 中国经济目前最大的问题在于通货膨胀和经济增长的平衡问题,中国股市的问题根源其实也在于此。由于通货膨胀被定义为我国今年经济工作的头号敌人,政府更在年初便制定了4.8%的调控目标,当实际CPI连续在8%的上方运行时,为国家宏观调控带来很大的压力,信贷紧缩一直成为今年的主旋律。由此形成一个反常现象,随着贸易顺差和热钱等涌入,国内经济呈现流动性泛滥,但是具体到企业经营层面,却呈现出流动性紧张的局面。尤其一些中小企业,已经到了借贷无门的境地,在一些民间资本活跃的地区,高利贷和典当行等异常活跃。治理通货膨胀势必会牺牲经济增长,这是教科书上的常识,这一常识现在正在演化成残酷的现实。
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1703476386 过于从紧的货币政策如果对实体经济形成较大伤害,这不应该是宏观调控的初衷,年初制定的4.8%的CPI目标,不应该成为货币政策制定者的唯一政策指向。从紧的货币政策主要有两点理由,一是防止经济由偏快转为过热,二是收缩市场流动性,防止通货膨胀由结构性上涨转为全面性上涨。但在过去半年里,国际和国内经济形势已经发生了重大变化,国内很多企业在面临外需放缓、人民币升值的压力下,还要面对国内信贷紧缩的压力,生存空间已经被严重压缩,中国经济面临的问题恐怕已经不再是过热,而是过冷。党中央和国务院也屡屡提到宏观调控的灵活性,但在过去半年时间里,货币政策并没有体现出太多的灵活性,比如6月初央行提高1%的存款准备金率,这就是一个让很多人感到意外的举动,也引发了股市超过7%的暴跌。在国家发改委对成品油和电力价格上调后,6月20日,央行行长周小川在美国表示:“想必能源价格的调整势必给消费物价指数带来某些压力,为此我们会制定更加强硬的反通胀政策。”通货膨胀固然要反,也不能以大幅牺牲经济增长为代价,4.8%的CPI目标,不应该成为一项政治任务。本轮通货膨胀的成因相当复杂,绝不仅仅只是简单的货币现象,所以对抗通货膨胀,除了货币政策,还应该有大力度的财政政策予以配合,否则很有可能演变成——通货膨胀水平没有下降,反而使经济增长大幅下滑。
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1703476388 问题的关键在于,中国的股市现在还没有获得其应有的地位,股市和实体经济还处于分割状态。如果管理层能够意识到股市衰则实体经济衰,那么,也就能意识到拯救股市其实就是拯救中国经济。唯有如此,股市才能在更高的层面获得应有的扶持,而不至于沦落为宏观调控的牺牲品。
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1703476390 (2008.06.30)
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1703476395 投资改变生活 [:1703475826]
1703476396 投资改变生活 IPO重启倒计时
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1703476398 对于脆弱的A股市场,重启IPO也是一场“压力测试”。
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1703476400 5月22日,中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》,就新股发行体制改革向社会公开征求意见。证监会同时表示,征求意见结束并正式发布后,即会安排新股发行。这也意味着自去年9月暂停新股发行后,最快今年6月上旬就将重启IPO。
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1703476402 新股发行体制其实无非两个核心因素,一是如何定价,二是如何出售。证监会的征求意见稿主要围绕这两个核心因素,具体从四方面予以改革。一是在新股定价方面,完善询价和申购的报价约束机制,淡化行政指导,形成进一步市场化的价格形成机制;二是在发行承销方面,增加承销与配售的灵活性,理顺承销机制,强化买方对卖方的约束力和承销商在发行活动中的责任,逐步改变完全按资金量配售股份;三是优化网上发行机制,股份分配适当向有申购意向的中小投资者倾斜,缓解巨额资金申购新股状况;四是加强新股认购风险提示,明晰发行市场的风险。
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1703476404 由于我国新股定价机制的缺陷,导致股票一、二级市场之间存在巨大的价格差异,绝大多数新股上市后都有惊人的涨幅,这使得“打新股”几乎成为无风险收益。2006年我国新股上市首日涨幅超过80%,2007年新股上市首日涨幅超过140%,在其他一些主要成熟市场,溢价率一般不超过20%。而新股的过度炒作,也容易伤害二级市场投资者的利益。比如2006年6月重启IPO之后第一只上市的新股中工国际(002051),7.4元的发行价,在上市当日最高被炒至50元,在此后将近3年内,公司股价再也没有重回50元,套牢无数中小投资者。另外一个著名案例就是中国石油(601857),2007年11月上市,16.7元的发行价当日被炒作到48元,随后便是一路下挫,最新股价仅有13元。由于一级市场巨大的无风险收益,加之旧有发行制度向资金量较大的投资者倾斜,所以中小投资者很难分享新股收益,这也在事实上违背了证券市场的“三公”原则。
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1703476406 同时,新股发行在我国证券市场还是稀缺资源,容易引发相关权力部门的寻租腐败行为,尽管我国新股发行经历了从审批制向核准制的巨大转变,但距离成熟市场的注册制度还有距离。在这样的背景下,要求改革和完善新股发行体制的呼声也从来没有停止。按照《征求意见稿》,证监会向中小投资者倾斜的意图较为明显,这意味着将来中小投资者的新股中签率提高,有更多机会分享新股收益,但与此同时,“打新股”也不再像从前那样是几乎无风险收益,跌破发行价的概率也将大大增强。
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1703476408 此前呼声很高的“市值配售”、“一人一手”等方式并未被采纳,证监会的解释是,股权分置改革后如果继续采用市值配售,所有股份均为流通股、均可参加配售,那么新发股票将主要配售给大股东,而不是中小投资者,因此市值配售针对性不强。对于“一人一手”配售制度,证监会认为,这主要适用于市场散户投资者数量较少的实际情况,而目前A股市场散户数量庞大,沪深两市开户数已超过1亿户,没有任何一家公司发行的股份可以做到“一人一手”,因此,该建议不具有可操作性。
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