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1703476460 （2009.01.19）

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1703476466   银行股市净率     股票代码     公司名称     股价（元）     市净率（倍）     600016     民生银行     4.15     1.37     600015     华夏银行     7.49     1.38     601009     南京银行     8.69     1.49     601998     中信银行     3.89     1.61     601166     兴业银行     15.38     1.65     000001     深发展     9.85     1.66     601988     中国银行     2.98     1.66     601328     交通银行     5.05     1.80     601169     北京银行     9.11     1.82     601939     建设银行     3.76     1.83     002142     宁波银行     6.91     2.01     601398     工商银行     3.58     2.06     600000     浦发银行     14.09     2.09     600036     招商银行     12.45     2.19  

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1703476469 投资改变生活 [:1703475828]

1703476470 投资改变生活 金融股风向标

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1703476472 无论是对股市还是对实体经济，金融股的风向标意义都不可不察。

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1703476474 当人们还在为中国经济是否已经复苏而争论不休的时候，股市已经从低点一跃而起，反弹了将近40％，更有一半的个股涨幅从最低点翻番。与此同时，美国股市却创下了7365点的新低，尤其是金融类股票再度成为重灾区。如果将股市视为实体经济的晴雨表，那么，股市的表现想必比任何专家的观点都更具说服力。

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1703476476 对于股市而言，实体经济是否已经开始复苏其实并不是最重要的问题，重要的是实体经济是否已经止跌。“4万亿”计划犹如一双巨手，已经将下滑的实体经济强行托住，至于中国经济是否马上就能复苏反转，那还需要更长的时间来验证。对于股市而言，虽然还没有得到实体经济复苏的明确答案，但是金融领域传来的信号已经给投资者带来了信心——在股市和实体经济的复苏转折点上，金融股扮演了风向标的角色。

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1703476478 金融机构释放出来的流动性充分鼓舞了市场的情绪。2009年1月，人民币贷款增加1.62万亿元，创下历史天量，超出人们预期的不仅是这个简单的数字，还有数字背后的一些深层次含义。比如此前人们普遍认为，在“4万亿”的保增长计划中，银行可能会承担部分政府职能，为保增长做出一定的牺牲，但从银行的放贷行为看，1.62万亿元的天量并非来自政府的强迫行为，反而是银行在主动放贷。

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1703476480 以此看，对银行股的悲观预期可能需要修正。人们对银行股的悲观主要来自三个方面，一是降息通道下将导致银行息差缩窄，二是实体经济增速放缓减少贷款需求，三是经济下行周期可能会给银行带来不良率的上升。客观而言，这三大因素对银行股的确存在不利影响，不过从投资的角度看，可能需要一些更前瞻的眼光。关于降息的问题，央行在连续多次降息后，去年底将一年期存款利率降至2.25％的水平，就目前的CPI下降速度而言，年内可能还会有1～2次降息。如果继续大幅降息，一是空间已经不大，二是降息对刺激经济的效果不如以前高利率时代，反而有可能会陷入流动性陷阱。所以基本上可以认为，国内的降息周期已经接近尾声，息差继续缩窄的空间已经不大。

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1703476482 银行业在2009年的生存策略是“以量补价”，通过大规模贷款投放来弥补息差损失，第一阶段的投放对象将集中在“4万亿”相关项目，正如今年1月份所表现出来的那样，如果民间投资活动能够被逐渐激活，将支撑银行第二阶段的贷款需求。从这个角度看，银行的贷款能否持续增长，将成为观察中国经济是否逐渐复苏的指标。在随后的几个月内，如果降息周期进入尾声，银行贷款能够持续保持在高水平上，银行股的价值也将会给更多人发掘，这是银行股作为股市和实体经济风向标的双重意义。

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1703476484 对实体经济而言，“4万亿”的保增长计划，其资金来源的大部分将是银行，只有银行保持信贷热情，为实体经济持续注入资金，实体经济才有复苏的希望。而对于股市而言，14家银行股更是具有中流砥柱的地位，2008年上半年，14家银行实现净利润2303亿元，为A股全部上市公司净利润的42％，所以，银行股的业绩如何，将在很大程度上决定A股市场的整体业绩，也将直接影响A股市场的整体估值。就银行股而言，虽然目前看还面临种种不确定性风险，但在A股市场的估值已经很低，大多数银行的市净率不足2倍、市盈率更是不足10倍的情况下，也许不用等到宏观经济彻底复苏，先知先觉的投资者就会率先修正对银行股过度悲观的估值。以银行股在A股市场的权重，银行股估值反弹，也就间接意味着市场整体估值水平的提升。

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1703476486 仅就股市而言，更具风向标意义的还是券商股，只有股市向好，券商的各项业务才能蓬勃发展。一个简单的逻辑是，对证券公司而言，更多人投身股市给券商带来更多的经纪收入，更多公司上市融资给券商带来更多的投行收入，更多的股票上涨才能给券商带来更多的自营收入。所以，当牛市行情到来，券商股是最直接和最大的获益者。反过来看，判断牛市是否真正到来，观察券商股是否走强也是一个很重要的依据。如果投资者都开始追捧券商股，那说明牛市真的来了；否则，如果只是指数走强而券商股被冷落，那说明股市还只是虚假繁荣。以龙头股中信证券为例，从2006年牛市启动到2007年10月牛市行情结束，中信证券的股价从5元上涨到117元，涨幅超过20倍。而在本轮反弹中，龙头股中信证券也有了60％的涨幅，远远高于同期大盘涨幅，这说明投资者开始重新青睐券商股，也间接说明投资者对股市的信心开始恢复。对于高度依赖投资收益的保险股而言，券商股的逻辑同样适用。

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1703476488 春节之后的股市保持了难得的强势，推动股市上涨的最主要因素来自金融机构创造的充裕流动性。在今年1月份贷款1.61万亿元的数据出炉后，人们倾向于认为其中的很多资金流向了股市，从理论上看，的确存在这种可能性。比如企业通过票据贴现得来的资金很容易转投股市，但到底有多少资金流向了股市很难证实，事实上也不需要证实。对投资者而言，只要大多数人都相信1.62万亿元的信贷资金相当部分流向了股市，他们就会受此鼓舞跟随投资，也就是产生巨大的乘数效应。而即使是1.62万亿元全部停留在实体经济，最终一分钱也没有流向股市，其实已经并不重要，重要的是流动性充裕的现状已经重新点燃了投资者的信心。对于股市而言，最缺乏的不是资金，而是信心。

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1703476490 当然，投资者信心恢复只是股市上涨的一个因素，最终决定股市方向的还是实体经济。实体经济的复苏离不开金融机构的支持，而金融股的业绩也离不开实体经济的背景。无论是在经济的繁荣期还是下行周期，二者的关系都是唇齿相依。当大多数人还陷在实体经济的迷局中雾里看花并且争论不休时，不如将眼光放在更微观的层面，看看银行、券商等金融行业的生存现状，或许能得到更直观和更真实的感受。无论是对股市还是对实体经济，金融股的风向标意义都不可不察。

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1703476497 投资改变生活 [:1703475829]

1703476498 投资改变生活 油价过山车

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1703476500 中国经济应该利用这次危机来减少对石油的依赖程度，实现一次彻底的经济转型。

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1703476502 仅在4个月以前，全世界都在为150美元的石油而忧心忡忡，就在人们还来不及想出办法来应对高油价时，油价开始戏剧性地高台跳水，在4个月之内跌至50元附近，回到了2005年的水平，跌幅也高达67％。4个月前，人们担心的是石油市场的供给不足，而随着国际经济形势的急剧恶化，人们开始担心需求不足。

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1703476504 过去40年里曾经暴发过3次规模较大的石油危机：1973到1974年，油价从每桶3美元上涨到12美元；1979到1980年，油价从每桶14美元上涨到35美元；1990年，油价在3个月内从14美元上涨到40美元。这三次石油危机均以战争为导火索，持续时间也都不长，最短3个月，最长也不过2年。而本轮石油价格上涨并没有任何战争因素催发，几乎纯粹是全球经济高速增长加上人为投机炒作所致。如果以2002年的20美元为起点，2008年的149美元为终点，7年时间涨了6倍多，而且大部分涨幅均在最近一年完成。暴涨之后带来的必然是暴跌，在美、欧、日以及中国等大国经济开始放缓之际，出于对需求不足的担心，油价终于开始实现价值回归。而在油价的暴跌过程中，欧佩克在过去两个月内连续宣布减产，目前原油日产量已累计减少200万桶左右。

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1703476506 对一些石油输出大国而言，油价暴跌意味着好日子的终结。比如俄罗斯股市在上半年一直是全球最稳健的市场，在全球股市都在下跌时，俄罗斯股市甚至在5月份创下了2500点的历史新高，但是随着油价从150美元的高点向下跳水，俄罗斯股市也从2500点迅速跌落到11月底的658点，半年内的跌幅达到74％，下跌幅度和速度居全球主要市场之首。

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1703476508 对中国这样的石油需求大国而言，油价快速下跌缓解了很大的压力。由于国内成品油定价机制的不合理，在国际油价高涨的背景下，炼油企业陷入越炼越亏的困境，只能依靠财政补贴来减少亏损。今年上半年，仅中国石化一家公司就获得100多亿元的国家财政补贴，上半年国际油价一路疯涨，中国对油价的补贴政策是很重要的支撑因素。在国际油价跌破90美元之后，国内成品油价格和国际基本接轨，这使得炼油企业可以开始扭亏为盈，国家财政没有必要再继续补贴。在经济低迷的背景下，国家开始以积极财政政策来刺激经济增长，各方面财政支出都大幅提高，油价下降可以为国家财政节约一大笔补贴支出。

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