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（2009.03.02）
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投资改变生活 油价过山车
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中国经济应该利用这次危机来减少对石油的依赖程度，实现一次彻底的经济转型。
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仅在4个月以前，全世界都在为150美元的石油而忧心忡忡，就在人们还来不及想出办法来应对高油价时，油价开始戏剧性地高台跳水，在4个月之内跌至50元附近，回到了2005年的水平，跌幅也高达67％。4个月前，人们担心的是石油市场的供给不足，而随着国际经济形势的急剧恶化，人们开始担心需求不足。
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过去40年里曾经暴发过3次规模较大的石油危机：1973到1974年，油价从每桶3美元上涨到12美元；1979到1980年，油价从每桶14美元上涨到35美元；1990年，油价在3个月内从14美元上涨到40美元。这三次石油危机均以战争为导火索，持续时间也都不长，最短3个月，最长也不过2年。而本轮石油价格上涨并没有任何战争因素催发，几乎纯粹是全球经济高速增长加上人为投机炒作所致。如果以2002年的20美元为起点，2008年的149美元为终点，7年时间涨了6倍多，而且大部分涨幅均在最近一年完成。暴涨之后带来的必然是暴跌，在美、欧、日以及中国等大国经济开始放缓之际，出于对需求不足的担心，油价终于开始实现价值回归。而在油价的暴跌过程中，欧佩克在过去两个月内连续宣布减产，目前原油日产量已累计减少200万桶左右。
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对一些石油输出大国而言，油价暴跌意味着好日子的终结。比如俄罗斯股市在上半年一直是全球最稳健的市场，在全球股市都在下跌时，俄罗斯股市甚至在5月份创下了2500点的历史新高，但是随着油价从150美元的高点向下跳水，俄罗斯股市也从2500点迅速跌落到11月底的658点，半年内的跌幅达到74％，下跌幅度和速度居全球主要市场之首。
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对中国这样的石油需求大国而言，油价快速下跌缓解了很大的压力。由于国内成品油定价机制的不合理，在国际油价高涨的背景下，炼油企业陷入越炼越亏的困境，只能依靠财政补贴来减少亏损。今年上半年，仅中国石化一家公司就获得100多亿元的国家财政补贴，上半年国际油价一路疯涨，中国对油价的补贴政策是很重要的支撑因素。在国际油价跌破90美元之后，国内成品油价格和国际基本接轨，这使得炼油企业可以开始扭亏为盈，国家财政没有必要再继续补贴。在经济低迷的背景下，国家开始以积极财政政策来刺激经济增长，各方面财政支出都大幅提高，油价下降可以为国家财政节约一大笔补贴支出。
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油价下降减轻了各行各业的成本，为国家财政节约一大笔支出，这是最直接的影响。另外一个影响虽然并不那么直接，但影响甚至超过前者，那就是为国家保增长带来了足够的调整空间。在上半年国际油价高企的背景下，国内的通货膨胀压力一直存在，这也使得上半年国家经济的首要任务就是防通胀，下半年的CPI价格虽然开始下降。但是PPI价格依然高企，在今年8月份创下10.1％的新高，继续给通胀施加压力，这正是高油价带来的压力。不过国际油价的迅速回落带动了相关大宗商品价格的下跌，这使得PPI价格也开始下降，10月份PPI回落到6.6％，而CPI仅为4％。可以说，油价的大幅下跌，使得国内通货膨胀的压力基本消除，国家也可以放手来全力刺激经济。11月27日，央行大幅降息1.08个基点，一年期存款利率下降至2.52％，如果国内的通货膨胀压力没有消除，CPI继续保持8％以上的高位，央行不可能将利率降至2.52％的低位，否则将形成巨大的负利率空间。如果将来油价继续回落，CPI继续下降，央行还有进一步大幅降息的空间，这将给国内经济复苏创造很好的外部条件。
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油价的快速回落，对我国进行能源定价改革提供了很好的时机。我国主要能源品大部分都不是市场定价，成品油、天然气、电价等都受到管制，即便是已经走上市场化之路的煤炭，其市场化的程度也并不彻底。在行政管制下，我国相对较低的能源价格，对于促进经济增长、减少通胀压力的确能够起到一定作用。但相比之下，副作用更加明显，一方面扭曲了资源的优化配置，同时也带来了油荒、电荒等行政管制的产物，甚至一定程度上推高了国际市场的油价。如果说上半年150美元的原油价格的确给推进能源定价改革带来很大压力，但现在50美元的油价则使得压力不复存在。以成品油价格为例，现在为人诟病的事实是，当初油价高企时，国家用财政补贴来弥补炼油企业的亏损，而现在国内的成品油价格已经高于国外市场，成品油价格却迟迟不降。当然，对于中石化等公司而言，成品油价格晚一天下调，也就意味着多一天的利润。毕竟，对于长时间笼罩在国际和国内市场价格倒挂的国内石油公司，国内成品油价格大大高于国际价格，这样的好日子并不多见。但对于普通百姓而言，其实是对石油公司双重补贴，过去油价高企时间接以财政补贴，现在油价回落时直接以消费者的身份补贴。与此同时，燃油税如何推出也依然没有形成一个明确的方案和时间，这也使得成品油定价机制的改革看起来迷雾重重。
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根据相关报道，拟定中的成品油定价方案可能是：当国际原油价格低于80美元/桶时，国内成品油价格与国际同步调整；当国际原油价格高于80美元/桶时，扣减加工利润率计算国内成品油调价额；当国际原油价格高于130美元/桶时，国内成品油价格另行确定。与现有的成品油定价方案相比，这个拟定中的方案无疑进步了很多，但也并没有完全放开。比如“当国际原油价格高于130美元/桶时，国内成品油价格另行确定”，其中隐含的意思可能还是成品油价格行政管制，而以国家财政补贴，这样做的后果可能是，中国再次以行政补贴支撑全球的高油价。当然，考虑到高油价对下游产业以及一些弱势群体形成强烈冲击，这种担心并不为过，但其实市场上油价越高，行政之手越应该松开才是。因为高油价会提高人们的节能意识，减少市场对石油的需求，最终也会促使油价回落。否则，政府的补贴只能扭曲资源配置，甚至将油价越推越高。如果这一轮高油价不是因为金融危机大规模扩散而跳水，中国经济有可能被国际油价长期挟持，而起因就在于政府对油价的行政补贴。将来全球经济复苏，谁也无法断言油价是否能再创历史新高，如果中国对成品油定价机制改革不彻底，将来有可能再次被高油价所挟持。
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对中国经济而言，更应该利用这次危机来减少对石油的依赖程度，实现一次彻底的经济转型。1973～1974年的第一次石油危机曾经重创日本经济，日本后来进行了能源多元化改革，同时在经济上大力发展服务业等第三产业，尽量减少对石油的依赖，大力展开节能活动，在10年内节能幅度达30％。在第二次石油危机到来时，日本经济所受冲击就减轻了很多。对中国经济而言，从能源消耗型向资源节约型转变，不仅仅在于为了应对将来可能再次出现的高油价，更是为了实现中国经济的可持续发展。与发达国家比，中国经济的模式比较粗放，相当程度上依靠大量资源投入来拉动，更多的经济增长是靠汗水而不是靠灵感，这决定了增长模式的不可持续性。体现在单位GDP能耗上，中国实现1万元GDP的资源消耗远远超出发达国家水平，对一个发展中大国而言，这是初期发展的正常现象，但是如果要实现下一个30年乃至更长远的发展，中国经济依靠高投入的增长方式必须改变。对石油等资源的依赖乃至消耗水平也必须有所节制，在过去10年对全球的石油新增需求中，中国和美国占了一半。
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按照“十一五”规划，我国的单位GDP能耗要降低20％，2007年全国单位GDP能耗比2006年下降3.66％，今年前三季度比去年下降3.46％，虽然保持了连续下降的趋势，但是距离20％的目标还有一段距离。在这样的背景下，有限的国家财政与其对高油价进行补贴，还不如更多补贴在节能减排上。
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油价下跌同时还牵涉到另外一个话题，那就是中国的外汇储备。众所周知，中国2万亿美元的外汇储备大部分都是美元资产，在本次金融危机中面临了很大的贬值风险。从分散风险以及国家战略角度出发，在相对较低的国际油价环境下，2万亿美元的外汇储备或许可以考虑储备一定数量的石油资产。
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（2008.12.08）
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投资改变生活 电价困局
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火力发电企业上网电价平均每千瓦时提高2分钱，电力股对此并不领情，以华能国际为代表的公司股价依然暴跌不止。
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今年的电力企业面临前所未有的经营困境，1～5月份，电力行业利润总额由去年同期的592.31亿元下降到172.76亿元，同比下降70.83％。其中尤以火电行业亏损最为严重，亏损22.93亿元，同比下降108.54％，是2003年以来首次出现的全行业亏损。电力行业的困境来自多方面的冲击，最主要因素有：一是上游煤炭价格的持续上涨，给火电企业带来巨大的成本压力；二是在宏观经济减速的背景下，下游行业对电力需求放缓；三是为了控制通货膨胀，电价不能随意上调，上涨空间有限。企业的经营困难总是会率先在股价上体现出来，比如华能国际的股价从去年最高的19元下跌至6元附近，跌幅高达70％，其他火电企业的跌幅也大都与此相当。
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在国家发改委连续两次上调电价之后，很多投资者开始讨论，火电企业是否已经度过了最艰难的日子，即将迎来行业的春天？事情并没有这么乐观，至少现在就此认为火电企业走出低谷还为时尚早。因为从影响火电企业最核心的三个因素看，目前还看不到明显改善的迹象。
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首先是煤炭价格大幅回落的可能性极微。今年国家发改委对煤炭价格进行了两次限价：第一次在6月19日，国家对电煤价格实行临时干预措施，煤炭市场价格仍然在短时间内上涨了20％左右，而且重点合同兑现率显著下降；第二次限价是在7月底，“发改委”将主要港口的电煤价格限制在6月19日的水平。二次限价后，煤炭价格表面上得到了控制，但电煤市场的交易从地上转入地下，真实交易价格无从得知。决定煤炭价格的核心因素在于供求关系，在全国甚至全球的煤炭供求关系趋紧的背景下，行政干预不仅无助于解决煤炭和电力之间的矛盾，反而会使矛盾越积越深。
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国家发改委将电煤价格冻结在今年6月19日的水平，这只是截止到年底的临时性管制，煤炭的市场化改革方向是大势所趋。到了2009年，电煤临时限价过期之后，电力企业将不得不再次面临煤价上涨的压力，而且，在煤炭被人为压制半年之后，届时报复性上涨的可能性更大，已经亏损累累的火电企业，又将如何面对？
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石油石化行业的补贴办法显然不适用于电力行业，因为前者只有中石油、中石化等为数不多的企业，行政补贴实施起来较为容易，而电力行业的企业太多，从中央到地方，从国企到民营，行政补贴实施难度较大。在通货膨胀率大幅回落之前，提高电价的空间也相当有限，第三次煤电联动也很难出台。可以预见的是，“小步微调”将成为电力企业解困的主要途径，在经过今年两次价格上调之后，火电上网电价大概提高了3.8分/千瓦时左右，提价幅度约为10％，但这远远无法抵消电煤价格上涨带来的影响。
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