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当然，煤炭价格最重要的决定性因素还在于供求关系。未来几年，全球范围内可能出现煤炭供应紧张的局面，除了澳大利亚，其余一些煤炭主要出口国都开始纷纷限制出口，比如第二大煤炭出口国南非，因国内出现电力短缺现象，很有可能在未来数年限制煤炭出口，其他主要出口国比如印尼、波兰、越南等都已经开始限制煤炭出口，甚至包括中国，也大幅减少了煤炭出口配额，优先保障国内供应。中国是一个煤炭大国，但是近年来也一直呈现供应紧张的局面。2007年，我国煤炭产量25.23亿吨，进口0.51亿吨，总供给量为25.74亿吨，当年国内消费量25.34亿吨，出口0.53亿吨，总需求量25.87亿吨，总体来看供需基本平衡。2008年的供求格局为，需求增速有所放缓，但是供应量增速下降更快，因此会略显供不应求，从最近几个月来看，国内的煤炭库存增速一直在下降。从供需数字来看，煤炭的供求格局似乎只是略显供不应求，但是如果考虑到运输瓶颈状况，实际供求关系远比此严峻。
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煤炭行业的消费主力来自四大行业——火力发电、钢铁、水泥和化工，其中电力消费约占54％，钢铁13％、水泥16％、化工6％，四大行业约占据89％的消费量，其余11％为其他行业所消耗。在我国宏观调控背景下，随着固定资产投资增速放缓，对煤炭的需求量也会相应减少，如果中国经济紧缩过度出现“硬着陆”，下游行业对煤炭需求将大幅萎缩，这将是煤炭行业面临的最大风险，不过以今年中国经济10％的增速预期来看，大幅回落的可能性不大，只是需求增速放缓。在供给面上，由于国家对大量小煤窑予以关停，煤炭的供给一直较为紧张，在未来几年也看不到明显的放量，2007年我国煤炭产量25.23亿吨，在建的煤矿产量约为7亿吨，2010年前投产，如果考虑到落后产能的淘汰以及有限的运输能力，2010年之前实际可用产量不会超过30亿吨，大约以年均9％的速度增长，这样的增速不及下游行业的消费需求增速（8％～14％），供需缺口还将持续较长时间。今年一季度，我国共出口煤炭1459万吨，进口1466万吨，作为一个传统的煤炭大国，我国已经在事实上成为煤炭的净进口国。
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由于年初雪灾和其他方面的因素，煤炭供应紧张的局面一直难以缓解，国家发改委在今年已经两次要求符合安全生产条件的小煤矿复产，这充分说明了目前煤炭市场的紧张局面。在我国煤炭市场，乡镇煤矿一直是一支重要的力量，大概占据国内产量的1/3强，但是依靠小煤矿的复产肯定不能从根本上解决供需矛盾，甚至会加剧市场的混乱，从地方政府和小煤矿主而言，在安全成本大幅提高之后，他们复产的积极性也不会太高，今年6月份又连续发生了3起小煤窑爆炸事故。长期来看，煤炭供应紧张局面还是要依靠大型国有煤炭企业的有效整合来予以解决，对于A股煤炭公司而言，这其中可能蕴含了一些投资机会，比如并购重组和整体上市，这将成为煤炭股的一大投资主线，比如中国神华、国阳新能、金牛能源、盘江股份和郑州煤电等等。
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当然，煤炭股最大的投资主题还在于涨价。A股市场的煤炭公司有20多家，从品种来看，大致分为动力煤、炼焦煤、无烟煤和喷吹煤等几大类，其中动力煤主要用于火力发电，受行政限价较多，其余品种主要用于钢铁、化肥等下游行业，市场化程度较高，涨价的动机强烈，今明两年的业绩有望大幅增长。
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今年6月19日，国家发改委对电煤实行临时价格干预，要求全国煤炭生产企业供发电用煤以2008年6月19日实际结算价格为最高限价。直至今年底，限价政策对一些动力煤比重较大的公司会带来一定的负面影响，比如兖州煤业、中煤能源以及中国神华等等，但从长远来看，煤炭限价的弊端已经显露无遗，要素价格改革应该是我国经济运行的大势所趋，或许明年初就有可能开始第三次煤电联动，被压制的动力煤价格届时也会有补涨的要求。
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除了动力煤，其余几大品种的价格并不受行政价格管制，市场化程度较高，有着较高的定价能力，比如供应最为紧张的炼焦煤，相应的上市公司已经在今年连续多次提价。A股的炼焦煤公司有西山煤电、平煤天安、金牛能源和开滦股份等，比如西山煤电，在公司今年4月1日提价的基础上，6月1起主要产品再次提价超出300元/吨，平煤天安也在5月1日提价的基础上，今年6月10日起，主要产品再次提价300元/吨。如果说炼焦煤公司在2008年的提价只能使其享受半年提价效益，那么，2009年将会享受全年的提价效益，明年的业绩无疑非常值得期待，即使销售收入维持不变，也足以保证净利润30％以上的增长。喷吹煤公司也享受着相当高的市场化定价程度，作为焦炭的替代品种，喷吹煤今年上半年的涨幅已经达到了50％，A股的国阳新能和潞安环能是其中的代表。无烟煤今年的涨幅也超过了30％，A股公司主要涉及国阳新能和兰花科创等。
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煤炭股的风险主要有以下几点：一是宏观调控超出预期，导致下游主要行业需求大幅萎缩，整个行业呈现严重供过于求；二是政府出于控制通货膨胀的目的，对电煤价格强力干预，不过这样的政策限价影响仅限于动力煤，对炼焦煤、无烟煤等其他品种没有影响；三是出于安全和环保等方面的考虑，整个行业的成本支出会显著增加，比如率先在山西实施的“一金两费”（可持续发展基金、矿山环境恢复治理保证金、矿区转产资金），将来有可能扩大至全国范围，这在煤炭行业将是大势所趋，关键在于煤炭公司是否具有足够的转移成本的能力；四是可能对煤炭行业推出资源税，类似石油公司缴纳的石油暴利税，煤矿的有偿开采将提高煤炭公司的成本，如果考虑到煤炭公司向下游转移成本可能引发的通货膨胀，年内推出资源税的可能性也不是很大。
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从估值来看，各煤炭公司的股价走势虽然相对抗跌，明显强于大盘，但也都有不小的跌幅，如果考虑到2008～2009年的高速成长，整个行业2008年的动态市盈率大致在20倍上下。在美国和澳大利亚，主要煤炭股的估值也在25倍上下，A股煤炭股的估值甚至比国际市场的煤炭股略低，如果考虑到煤炭股未来两年的高成长性，大多数公司的PEG估值都已经远远小于1。在一个通货膨胀的时代，资源类公司都属于稀缺性品种，煤炭股其实应该享有一定的估值溢价，不过在一个信心崩盘的市场，似乎已经没有人再来关心估值。
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（2008.07.07）
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投资改变生活 汽车股的复苏机会
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随着国内宏观经济的企稳，以及国家政策扶持，国内的汽车产业开始出现复苏迹象。
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今年一季度的汽车累计销量为268万辆，同比增长3.9％，3月份更是加速上行，单月销量达到110万辆，同比增长5％，环比增长34％。
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在汽车业复苏背后，隐藏的是不同子行业的结构性增长，一些受益于政策倾斜的较早复苏，比如小排量汽车，一些和宏观经济关系密切的还在继续向下滑落，比如重卡汽车。按照一季度的同比增长速度，增长最快的是微卡（37.3％）、微客（34.8％）、轻卡（8.8％）、中卡（4.4％），这些子行业的增速超出3.9％的行业平均增速。同比负增长的品种有重卡（-39％）、大客（-32％）、中客（-29.7％）、MPV（-15.5％）和轻客（-13.3％），轿车增长3％，SUV增长0.5％，虽然实现正增长，但还是低于行业平均水平。
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微卡和微客成为一季度增长最快的子行业，主要拉动引擎来自农村市场的强劲消费。一方面因为国家的扶持政策，比如小排量车购置税减半、“汽车下乡”计划的补贴等等；另一方面也因为越来越多的农民具备了购车的实力，而微车的实用功能可以较好满足农民的创业和生活需求。在上市公司中，国内的微车市场主要由上海汽车（600104）和长安汽车（000625）垄断，这两家公司通过上汽通用五菱、长安之星、长安“镭蒙”等品牌占据了将近80％的微车市场份额，在“汽车下乡”的推动下，这两家公司也将成为微车复苏最大的获益者。不过，由于微车利润较为单薄，所以，微车销量超过30％的快速增长，并不能带来利润的同比增长。在国内微车业务快速增长的背景下，这两家公司如何尽可能将销量转化为利润，而不是重陷过去的价格大战，将成为未来的一大看点。
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重卡和大客成为一季度下跌最快的子行业，主要原因在于宏观经济还在底部徘徊，没有形成足够的市场拉动力。A股市场重卡行业的两大公司主要是中国重汽（000951）和潍柴动力（000338），前者是国内重卡市场的龙头企业，后者是重卡发动机市场的龙头，同时通过旗下子公司陕西重汽跻身重卡市场。由于重卡在汽车行业中下滑速度最快，这两家相关上市公司的股价涨幅也远远落后于其他汽车股，作为和宏观经济高度相关的强周期性行业，如果未来宏观经济明显好转，重卡行业的复苏也必将超越其他汽车子行业，这也将给中国重汽和潍柴动力这两家上市公司带来投资机会。
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从今年3月份环比来看，重卡市场已经出现很明显的复苏迹象，当月销售6.1万辆，环比上升107％，虽然同比仍然下降31％，但考虑到去年同期是国内重卡实施国Ⅲ标准的特殊时期，并没有太强的可比性，所以，如果以3月环比来看，重卡的复苏已经指日可待。中国重汽表现最为出色，3月份以1.8万辆的销量遥遥领先，而且实现20％的同比增长，实现销量同比增长的还有北方奔驰，同比增长10％，上市公司潍柴动力控股的陕西重汽同比下降23％，但是环比也已经大幅提升。从估值看，中国重汽和潍柴动力的市盈率也都不足15倍，处于汽车股的估值低端，3～6月份是重卡销售旺季，在国内投资热潮的带动之下，重卡的复苏或许会超出预期。
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客车的下跌幅度之深仅次于重卡。随着国内旅游、公路客运市场的下滑，加之出口压力加大，客车的内外需市场同时萎缩。今年一季度，大客市场的销量同比下降32％，中客市场的销量同比下降29.7％。国内的客车市场主要由宇通客车（600066）和金龙汽车（600686）两家公司垄断，客车市场的不景气在这两家上市公司身上也充分体现，金龙汽车今年一季度的收入同比下降29％，净利润下降107％，宇通客车的业绩快报显示，净利润同比下降75％。虽然业绩同比大幅下降，但是宇通和金龙这两家公司仍然具备长期投资价值，一是因为这两家公司在国内市场建立起来的寡头垄断地位，随着宏观经济复苏带动国内需求好转，这两家龙头企业也将迅速复苏。其次从估值角度来看，宇通和金龙的市盈率均不足15倍，相较其他汽车股处于估值底部。
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作为最大的汽车子行业，轿车行业的表现最引人关注，今年一季度，轿车行业实现3％的正增长，不过主要依靠1.6升以下小排量的车型拉动，1.6～2.5升的车型保持负增长，制约了轿车行业的整体增长。以增长速度来看，今年一季度增长最快的公司为比亚迪（181％）、北京现代（66％）、东风日产（18％），以绝对销量来看，一汽-大众、上海大众和上海通用分列前三名。
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从A股市场的相关上市公司看，一汽轿车（000800）无疑是最耀眼的汽车股。公司在2008年销售整车近12万辆，同比增长45％，实现营业收入203亿元，同比增长49％，实现净利润10.9亿元，同比增长90％，实现每股收益0.67元。无论是销量还是利润，一汽轿车均实现了大幅增长，这也是去年唯一能保持如此高增长的汽车股，从一汽轿车身上几乎看不出经济衰退和汽车业的周期性波动。
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一汽轿车的高增长主要得益于马自达6和奔腾系列车型的热销。2008年，“马自达6”2.0升产量5.8064万辆，同比增长39％，销量6.1548万辆，同比增长67％，产销率106％，同比提高17％；“奔腾”2.0升产量4.4276万辆，同比增长90％，销量4.4659万辆，同比增长113％，产销率101％，同比提高11％。公司计划在2009年投放新车型马自达6睿翼和奔腾B50，与原有车型共同组成2009年的主导产品，力争实现全年销售整车16万辆的目标。在小排量汽车成为热点的背景下，公司主打中高级轿车的路线是否能够实现长期增长，这将成为该公司最大的考验。
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一汽轿车吸引投资者的不仅是业绩，还有一定的题材想象空间，那就是一汽集团的整体上市。目前一汽集团在A股市场拥有两家公司——一汽轿车和一汽夏利（000927），如果一汽集团实现整体上市，或许会给两家公司带来一定的交易性机会。
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一汽轿车的高速成长和交易性题材吸引了大批机构投资者，去年四季度，共有8只基金持有一汽轿车18％的流通股，今年一季度，共有15只基金持有该公司26％的流通股，成为基金持股比例最高的汽车股。一汽轿车的股价也大幅上涨，从最低价4.8元上涨至15元，涨幅213％，不仅领先于其他汽车股，在整个A股市场也属于超级明星。以公司2008年0.67元的业绩来看，股价上涨到15元之后，静态市盈率也只有22倍，在汽车股中依然偏低，最大的悬念在于公司的高增长能够持续多久。
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与一汽轿车去年的高速成长比，其他几只轿车股略显逊色。上海汽车去年的整车销售放缓，加之投资韩国双龙汽车出现巨额亏损等等，预计2008年的业绩同比下降50％以上。不过在度过了最艰难的2008年之后，上海汽车在2009年也将会迎来发展机会。首先是韩国双龙汽车进入企业回生程序，上海汽车将不再拥有对双龙汽车的控制权，一方面换取韩国政府对双龙汽车的救助，一方面在2009年不再合并报表，在2008年大幅计提亏损之后，双龙汽车在2009年将不会对上海汽车的业绩形成太大拖累。其次，国内汽车产业振兴计划的出台，上海汽车或将受益最大。从微车市场看，上汽通用五菱占据了微车领域最大的市场份额，将成为“汽车下乡”计划的最大受益者；从轿车市场来看，产业振兴计划中对自主品牌的扶持，很重要的措施在于鼓励政府采购自主品牌轿车，政府采购轿车主要集中在15万～20万元区间，而国内自主品牌轿车大多处于10万元以下，上海汽车的荣威等自主品牌最契合政府采购目标，政府采购或许将为上海汽车送上价值不菲的订单，一度亏损的自主品牌有望成为上海汽车的盈利增长点；从鼓励小排量政策来看，上海汽车的合资品牌——上海大众和上海通用主要集中于小排量，无疑将从产业政策中获益。
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