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除了动力煤，其余几大品种的价格并不受行政价格管制，市场化程度较高，有着较高的定价能力，比如供应最为紧张的炼焦煤，相应的上市公司已经在今年连续多次提价。A股的炼焦煤公司有西山煤电、平煤天安、金牛能源和开滦股份等，比如西山煤电，在公司今年4月1日提价的基础上，6月1起主要产品再次提价超出300元/吨，平煤天安也在5月1日提价的基础上，今年6月10日起，主要产品再次提价300元/吨。如果说炼焦煤公司在2008年的提价只能使其享受半年提价效益，那么，2009年将会享受全年的提价效益，明年的业绩无疑非常值得期待，即使销售收入维持不变，也足以保证净利润30％以上的增长。喷吹煤公司也享受着相当高的市场化定价程度，作为焦炭的替代品种，喷吹煤今年上半年的涨幅已经达到了50％，A股的国阳新能和潞安环能是其中的代表。无烟煤今年的涨幅也超过了30％，A股公司主要涉及国阳新能和兰花科创等。
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煤炭股的风险主要有以下几点：一是宏观调控超出预期，导致下游主要行业需求大幅萎缩，整个行业呈现严重供过于求；二是政府出于控制通货膨胀的目的，对电煤价格强力干预，不过这样的政策限价影响仅限于动力煤，对炼焦煤、无烟煤等其他品种没有影响；三是出于安全和环保等方面的考虑，整个行业的成本支出会显著增加，比如率先在山西实施的“一金两费”（可持续发展基金、矿山环境恢复治理保证金、矿区转产资金），将来有可能扩大至全国范围，这在煤炭行业将是大势所趋，关键在于煤炭公司是否具有足够的转移成本的能力；四是可能对煤炭行业推出资源税，类似石油公司缴纳的石油暴利税，煤矿的有偿开采将提高煤炭公司的成本，如果考虑到煤炭公司向下游转移成本可能引发的通货膨胀，年内推出资源税的可能性也不是很大。
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从估值来看，各煤炭公司的股价走势虽然相对抗跌，明显强于大盘，但也都有不小的跌幅，如果考虑到2008～2009年的高速成长，整个行业2008年的动态市盈率大致在20倍上下。在美国和澳大利亚，主要煤炭股的估值也在25倍上下，A股煤炭股的估值甚至比国际市场的煤炭股略低，如果考虑到煤炭股未来两年的高成长性，大多数公司的PEG估值都已经远远小于1。在一个通货膨胀的时代，资源类公司都属于稀缺性品种，煤炭股其实应该享有一定的估值溢价，不过在一个信心崩盘的市场，似乎已经没有人再来关心估值。
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（2008.07.07）
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投资改变生活 汽车股的复苏机会
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随着国内宏观经济的企稳，以及国家政策扶持，国内的汽车产业开始出现复苏迹象。
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今年一季度的汽车累计销量为268万辆，同比增长3.9％，3月份更是加速上行，单月销量达到110万辆，同比增长5％，环比增长34％。
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在汽车业复苏背后，隐藏的是不同子行业的结构性增长，一些受益于政策倾斜的较早复苏，比如小排量汽车，一些和宏观经济关系密切的还在继续向下滑落，比如重卡汽车。按照一季度的同比增长速度，增长最快的是微卡（37.3％）、微客（34.8％）、轻卡（8.8％）、中卡（4.4％），这些子行业的增速超出3.9％的行业平均增速。同比负增长的品种有重卡（-39％）、大客（-32％）、中客（-29.7％）、MPV（-15.5％）和轻客（-13.3％），轿车增长3％，SUV增长0.5％，虽然实现正增长，但还是低于行业平均水平。
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微卡和微客成为一季度增长最快的子行业，主要拉动引擎来自农村市场的强劲消费。一方面因为国家的扶持政策，比如小排量车购置税减半、“汽车下乡”计划的补贴等等；另一方面也因为越来越多的农民具备了购车的实力，而微车的实用功能可以较好满足农民的创业和生活需求。在上市公司中，国内的微车市场主要由上海汽车（600104）和长安汽车（000625）垄断，这两家公司通过上汽通用五菱、长安之星、长安“镭蒙”等品牌占据了将近80％的微车市场份额，在“汽车下乡”的推动下，这两家公司也将成为微车复苏最大的获益者。不过，由于微车利润较为单薄，所以，微车销量超过30％的快速增长，并不能带来利润的同比增长。在国内微车业务快速增长的背景下，这两家公司如何尽可能将销量转化为利润，而不是重陷过去的价格大战，将成为未来的一大看点。
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重卡和大客成为一季度下跌最快的子行业，主要原因在于宏观经济还在底部徘徊，没有形成足够的市场拉动力。A股市场重卡行业的两大公司主要是中国重汽（000951）和潍柴动力（000338），前者是国内重卡市场的龙头企业，后者是重卡发动机市场的龙头，同时通过旗下子公司陕西重汽跻身重卡市场。由于重卡在汽车行业中下滑速度最快，这两家相关上市公司的股价涨幅也远远落后于其他汽车股，作为和宏观经济高度相关的强周期性行业，如果未来宏观经济明显好转，重卡行业的复苏也必将超越其他汽车子行业，这也将给中国重汽和潍柴动力这两家上市公司带来投资机会。
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从今年3月份环比来看，重卡市场已经出现很明显的复苏迹象，当月销售6.1万辆，环比上升107％，虽然同比仍然下降31％，但考虑到去年同期是国内重卡实施国Ⅲ标准的特殊时期，并没有太强的可比性，所以，如果以3月环比来看，重卡的复苏已经指日可待。中国重汽表现最为出色，3月份以1.8万辆的销量遥遥领先，而且实现20％的同比增长，实现销量同比增长的还有北方奔驰，同比增长10％，上市公司潍柴动力控股的陕西重汽同比下降23％，但是环比也已经大幅提升。从估值看，中国重汽和潍柴动力的市盈率也都不足15倍，处于汽车股的估值低端，3～6月份是重卡销售旺季，在国内投资热潮的带动之下，重卡的复苏或许会超出预期。
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客车的下跌幅度之深仅次于重卡。随着国内旅游、公路客运市场的下滑，加之出口压力加大，客车的内外需市场同时萎缩。今年一季度，大客市场的销量同比下降32％，中客市场的销量同比下降29.7％。国内的客车市场主要由宇通客车（600066）和金龙汽车（600686）两家公司垄断，客车市场的不景气在这两家上市公司身上也充分体现，金龙汽车今年一季度的收入同比下降29％，净利润下降107％，宇通客车的业绩快报显示，净利润同比下降75％。虽然业绩同比大幅下降，但是宇通和金龙这两家公司仍然具备长期投资价值，一是因为这两家公司在国内市场建立起来的寡头垄断地位，随着宏观经济复苏带动国内需求好转，这两家龙头企业也将迅速复苏。其次从估值角度来看，宇通和金龙的市盈率均不足15倍，相较其他汽车股处于估值底部。
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作为最大的汽车子行业，轿车行业的表现最引人关注，今年一季度，轿车行业实现3％的正增长，不过主要依靠1.6升以下小排量的车型拉动，1.6～2.5升的车型保持负增长，制约了轿车行业的整体增长。以增长速度来看，今年一季度增长最快的公司为比亚迪（181％）、北京现代（66％）、东风日产（18％），以绝对销量来看，一汽-大众、上海大众和上海通用分列前三名。
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从A股市场的相关上市公司看，一汽轿车（000800）无疑是最耀眼的汽车股。公司在2008年销售整车近12万辆，同比增长45％，实现营业收入203亿元，同比增长49％，实现净利润10.9亿元，同比增长90％，实现每股收益0.67元。无论是销量还是利润，一汽轿车均实现了大幅增长，这也是去年唯一能保持如此高增长的汽车股，从一汽轿车身上几乎看不出经济衰退和汽车业的周期性波动。
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一汽轿车的高增长主要得益于马自达6和奔腾系列车型的热销。2008年，“马自达6”2.0升产量5.8064万辆，同比增长39％，销量6.1548万辆，同比增长67％，产销率106％，同比提高17％；“奔腾”2.0升产量4.4276万辆，同比增长90％，销量4.4659万辆，同比增长113％，产销率101％，同比提高11％。公司计划在2009年投放新车型马自达6睿翼和奔腾B50，与原有车型共同组成2009年的主导产品，力争实现全年销售整车16万辆的目标。在小排量汽车成为热点的背景下，公司主打中高级轿车的路线是否能够实现长期增长，这将成为该公司最大的考验。
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一汽轿车吸引投资者的不仅是业绩，还有一定的题材想象空间，那就是一汽集团的整体上市。目前一汽集团在A股市场拥有两家公司——一汽轿车和一汽夏利（000927），如果一汽集团实现整体上市，或许会给两家公司带来一定的交易性机会。
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一汽轿车的高速成长和交易性题材吸引了大批机构投资者，去年四季度，共有8只基金持有一汽轿车18％的流通股，今年一季度，共有15只基金持有该公司26％的流通股，成为基金持股比例最高的汽车股。一汽轿车的股价也大幅上涨，从最低价4.8元上涨至15元，涨幅213％，不仅领先于其他汽车股，在整个A股市场也属于超级明星。以公司2008年0.67元的业绩来看，股价上涨到15元之后，静态市盈率也只有22倍，在汽车股中依然偏低，最大的悬念在于公司的高增长能够持续多久。
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与一汽轿车去年的高速成长比，其他几只轿车股略显逊色。上海汽车去年的整车销售放缓，加之投资韩国双龙汽车出现巨额亏损等等，预计2008年的业绩同比下降50％以上。不过在度过了最艰难的2008年之后，上海汽车在2009年也将会迎来发展机会。首先是韩国双龙汽车进入企业回生程序，上海汽车将不再拥有对双龙汽车的控制权，一方面换取韩国政府对双龙汽车的救助，一方面在2009年不再合并报表，在2008年大幅计提亏损之后，双龙汽车在2009年将不会对上海汽车的业绩形成太大拖累。其次，国内汽车产业振兴计划的出台，上海汽车或将受益最大。从微车市场看，上汽通用五菱占据了微车领域最大的市场份额，将成为“汽车下乡”计划的最大受益者；从轿车市场来看，产业振兴计划中对自主品牌的扶持，很重要的措施在于鼓励政府采购自主品牌轿车，政府采购轿车主要集中在15万～20万元区间，而国内自主品牌轿车大多处于10万元以下，上海汽车的荣威等自主品牌最契合政府采购目标，政府采购或许将为上海汽车送上价值不菲的订单，一度亏损的自主品牌有望成为上海汽车的盈利增长点；从鼓励小排量政策来看，上海汽车的合资品牌——上海大众和上海通用主要集中于小排量，无疑将从产业政策中获益。
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从机构投资者的动向看，也明显开始看好上海汽车的发展。去年四季度，只有一家基金公司持有上海汽车0.32％的流通股，今年一季度，共有12只基金持有该公司3.5％的流通股，从基金数目来看，入驻上海汽车的基金仅次于一汽轿车。而在机构投资者的推动下，尽管上海汽车业绩还没有明显好转，但是股价已经从最低点反弹了130％。
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虽然汽车业呈现的是结构性复苏，不同的子行业之间还是苦乐不均，但对于汽车零配件行业而言，汽车业的反弹带来的是实实在在的利好，比如生产汽车玻璃的福耀玻璃（600660），生产轮胎的黔轮胎A（000589）、巨轮股份（002031），生产橡胶制品的中鼎股份（000887），生产汽车冷却器的银轮股份（002126）等等，从某种程度上讲，在汽车业的复苏过程中，零配件的机会甚至高于整车企业。
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（2009.05.18）
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