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对于国内的钢铁公司而言，去年四季度至今年一季度是最黑暗的日子。以32家钢铁上市公司为例，2008年全年实现营业收入1.192万亿元，同比增长24％，实现净利润212亿元，同比下降62％。之所以在全年收入增长的背景下利润反而大幅下滑，主要原因在于四季度的钢价暴跌。今年一季度更是陷入全行业亏损，实现营业收入2049亿元，同比下降26％，亏损44亿元，同比下降130％。不过在度过今年一季度之后，钢铁业最黑暗的日子已经过去，即便是今年一季度钢铁行业全面亏损，但是和去年四季度环比看，已经出现不少积极因素。一季度钢铁上市公司营业收入环比下降13％，但是净利润环比增加85％，加权平均每股收益环比增加86％，而且从二季度开始，随着钢价的持续反弹，钢铁公司的利润还将随之增厚。
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钢铁公司在2008年的业绩之所以大幅下滑，其中很重要的原因在于资产减值准备所致。一方面在于前期生产的钢材存货，由于去年四季度的钢价大跌，需要大幅度计提减值准备；另一方面在于前期高价进口的铁矿石等原材料，也需要进行大量减值准备。抛开经营层面的因素，仅仅是资产减值就已经吞噬了大部分利润，2008年钢铁上市公司的资产价值准备损失增加了1093％，占当年营业利润的75％。
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钢铁公司在去年四季度大幅计提后，2009年的资产减值压力大大减轻，甚至随着钢价和原材料上涨，还存在追溯调整反哺利润的可能。在今年一季度报告中，这一点已经有所体现。今年一季度的钢铁上市公司资产减值损失转回40.8亿元，占当季营业利润的90％，其中宝钢股份（600019）和鞍钢股份（000898）分别转回9.6亿元和15.7亿元，在今年一季度全行业亏损的背景下，这两家钢铁大户因为去年四季度计提较为充分，今年一季度反而保持了盈利。随着钢价的持续上涨，带给上市公司的不仅是具体经营层面的利好，会计处理方式带来的资产负债表的改善，也可能会带给投资者更大的惊喜。
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不确定因素在于铁矿石谈判。在国内钢铁企业和国际铁矿石巨头的谈判陷入胶着之际，国内进口铁矿石突然激增，创下7000万吨的天量，远远超过目前钢铁市场的实际需求。而实际上，大量进口铁矿石的并非国内钢企，而多为贸易商，其中不排除有国际铁矿石商故意加大中国发货量，以便为铁矿石谈判增加砝码的可能。对于国内钢企而言，如果今年铁矿石降价幅度能够超过40％，而且在价格确定后，能够将结算时间追溯到1月1日，而不是往年传统的4月1日，这将给钢铁企业带来不菲的收益。
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从市净率（PB）的角度来看钢铁公司的估值，从2000年至今，钢铁行业的平均PB水平为1.8倍，目前钢铁行业的PB水平为1.4倍，低于历史平均水平。具体到个股，比如宝钢股份、马钢股份（600808）、济南钢铁（600022）和华菱钢铁（000932）等公司的PB均不到1.2倍，既处于历史较低水平，也处于业内较低水平。
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在本轮A股市场的反弹中，大多数周期性行业都获得了超过1倍的涨幅，但是钢铁股不仅远远落后于周期性行业，更落后于大盘涨幅，在全行业涨幅中排名倒数第五。与其他很多行业相比，钢铁业显然并非最悲观的行业，钢铁股的涨幅和困境其实并不对应。虽然钢铁行业的产能过剩局面依然较为严峻，但是最坏的时候已然过去，而且产能过剩并非钢铁行业独有，比如有色金属等行业同样面临过剩压力，但是很多有色金属公司的股价早已从低点翻番甚至更多。对钢铁股而言，过剩并不是最大的压力，主要原因是投资者没有足够的做多借口和想象空间，比如有色金属前段时间受益于大宗商品价格大幅上涨，给投资者提供了做多借口。从动态的眼光看，钢铁行业估值明显还处在黑暗之中，此次钢价的第二波反弹如果能持续，将给投资者做多钢铁股带来足够的信心。
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（2009.05.25）
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投资改变生活 家电促内需
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继“家电下乡”后，家电行业的“以旧换新”计划又接踵而至，在拉动内需方面，家电行业扮演了重要角色。
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5月19日召开的国务院常务会议决定，在北京、上海、天津、江苏、浙江、山东、广东和福州、长沙，开展电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑等5类家电产品“以旧换新”试点。对交售补贴范围内旧家电并购买新家电的消费者，原则上按新家电销售价格的10％给予补贴，分品种确定最高补贴额度；对回收补贴范围内旧家电并送到拆解处理企业的运输费用，给予定额补贴。今年中央财政将安排20亿元资金用于家电“以旧换新”补贴。如果说“家电下乡”意在撬动农村消费市场，“以旧换新”则主要指向城镇消费者。
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电视机、电冰箱、洗衣机等上述5类家电产品的年销售额大致为2500亿元，以20亿元的财政补贴资金规模、10％的补贴杠杆看，大致可以撬动200亿元的消费需求，相当于年销售额的8％。如果扣除部分固有刚性需求，实际拉动消费比例还要更小，以此看，“以旧换新”对家电行业的直接刺激力度并不是很大。但对帮助家电厂商消化库存还是可以起到积极作用，同时，由于政府连续出台家电行业的“促销”政策，寄望家电拉动内需的意图已经非常明显。作为10大产业振兴计划中轻工业的重要组成部分，家电行业未来的政策扶持值得期待，应该不会仅止于“家电下乡”和“以旧换新”。
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与其他行业比，家电行业在应对2008年的经济危机中体现出了一定的防御性。以A股市场30家主要家电公司来看，2008年共实现营业收入2730亿元，同比增长6.3％，实现净利润34.6亿元，同比下降5.6％，A股市场全部上市公司2008年净利润同比下降17％，虽然家电业的利润在2008年实现负增长，但下降幅度还是明显小于市场平均水平。
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分品种看，在全行业产能过剩的背景下，小家电的情况最为乐观，一是因为市场需求远远大于传统大家电；二是价格相对较低，更新换代的周期较短。A股市场从事小家电的主要公司有生产炊具的苏泊尔（002032）、生产豆浆机的九阳股份（002242）、生产炉具和抽油烟机的华帝股份（002035）以及生产厨房家电的德豪润达（002005）和伊力浦（002260）等。
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其中九阳股份是2008年的大赢家，在“三聚氰胺事件”后，很多消费者弃牛奶取豆浆，促成了九阳股份的暴发式增长。九阳股份在国内豆浆机市场占据了超过80％的市场份额，2008年实现主营收入43亿元，同比增长123％，实现净利润5.4亿元，同比增长78％，实现每股收益2.25元。这样的业绩在2008年的资本市场自然会受到热烈追捧，公司在2008年5月以22元的发行价上市，2009年4月股价最高接近60元。炊具龙头企业苏泊尔也保持了逆势增长，2008年主营收入增长24％，净利润增长38％，今年一季度分别增长3％和24％。公司的净利润增幅超过主营收入，说明在控制成本和费用上较为出色，尤其在原材料价格大幅波动的背景下更显难得。德豪润达是最近资本市场的超级牛股，其股价从今年初的3元附近上涨到14元，不过，该公司受到追捧并非像九阳股份有坚实的业绩支撑。由于大部分产品面向海外市场，公司去年的业绩同比下降302％，实现每股收益-0.19元，今年一季度也依然亏损，股价的炒作因素在于公司拟注入LED资产。
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电视机应该是“以旧换新”的最大受益者，无论是老旧电视机的更新周期，还是CRT向平板电视的升级换代，彩电行业“以旧换新”的需求都较为强烈。在A股市场的彩电公司中，海信电器（600060）的业绩增长最迅速。2008年和今年一季度，海信电器在主营收入略有下降的背景下，净利润分别实现了10％和56％的增长，一方面原因在于“家电下乡”的推动，更主要在于海信电器把握了平板电视的升级浪潮，成为平板时代的最大赢家。公司在平板电视领域已经连续多年位居国内第一，海外市场也保持了稳定增长。在彩电上市公司中，海信电器的股价涨幅也同样居前，从去年最低点5元至今年13元，最大涨幅达到了160％。深康佳（000016）在平板市场奋起直追，从第5名上升至去年底的排名第二。现在国内彩电市场的格局是CRT迅速萎缩，平板迅速放量，在这样的背景下，海信电器和深康佳这两家在平板领域取得领先优势的企业值得投资者关注。不过，在平板电视销量迅速放大的同时，还需要关注收入是否能有效转化为利润，因为平板电视的大幅度降价，可能会使得部分厂家陷入“增量不增收”的尴尬。2008年，国内品牌液晶电视价格同比降幅接近40％，进入2009年之后，降价趋势还在继续，如此快速且大幅度的降价，势必吞噬大部分利润。
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在家电“以旧换新”政策出台后，财政部与发改委紧接着推出《“节能产品惠民工程”高效节能房间空调器推广实施细则》，拟对能效2级及以上的分体式房间空调器进行财政补贴，这对空调龙头企业意味着利好。目前国内空调市场还是格力电器、美的电器和青岛海尔三分天下，三家公司的市场占有率超过50％。
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其中格力电器（000651）是当之无愧的空调龙头，2008年的市场占有率为25％，在本轮经济危机的冲击下，格力电器充分体现出了龙头企业的抗风险能力，2008年和今年一季度的净利润分别增长55％和25％。从估值看，格力电器不到20倍的市盈率水平，在家电股中也处于较低水平。美的电器在空调市场的份额仅次于格力电器，高达20％，和格力电器比，美的电器2008年空调主业的增长甚至更出色。格力电器的空调收入增长9％，而美的电器空调收入增长23％，不过由于成本费用的控制，以及一些非经常性损益，美的电器的净利润远远落后于格力，2008年和今年一季度的净利润均为负增长，不过依然保持了盈利，今年一季度实现每股收益0.1元。与其他家电产品相比，空调行业目前正进入夏天销售旺季，加之政府对节能空调的财政补贴，空调龙头股在短期内可能会有所表现。
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青岛海尔（600690）的空调业务位居格力和美的之后，排名第三，2008年，青岛海尔的空调收入萎缩了7％，但是电冰箱市场的龙头地位无人撼动，当年保持了14％的增长，以27％的市场占有率稳居业内第一。由于空调业务的拖累，青岛海尔2008年和今年一季度的业绩略低于投资者预期，去年净利润增长19％，但是今年一季度下降40％，实现每股收益0.08元。A股市场另外两家从事电冰箱业务的公司是美菱电器（000521）和澳柯玛（600336），在经济危机的背景下，美菱电器的业绩保持了难得的正增长，公司在2008年和今年一季度的主营收入分别增长11％和-9％，但是净利润分别同比增长46％和6％，净利润增速大大超过营业收入，原因在于公司产品毛利率的提升。澳柯玛是一家相对多元化的公司，除了冰箱主业，还有小家电、电动车、太阳能等业务，倒是可以给市场提供一些炒作题材。
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在洗衣机市场上，海尔依然是第一品牌，不过海尔的洗衣机业务已经从A股上市公司青岛海尔剥离出来，注入香港上市公司海尔电器（1169，HK），A股市场的洗衣机公司主要有小天鹅A（000418）和合肥三洋（600983）等。
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合肥三洋在洗衣机市场原本只是处于第三梯队，但是公司从2008年开始发力，产品类型上从高端向中低端延伸，销售渠道从一、二线城市下沉至三、四线市场，公司的市场份额在2008年迅速上升，和小天鹅、荣事达等跻身第二梯队。公司在2008年的主营收入和利润分别保持了70％和69％的增长，今年一季度分别保持了74％和54％的增长，实现每股收益0.16元，在整个家电行业乃至A股市场都可算令人炫目的增长。公司提出了“335”战略，从2008年开始，用3年时间，实现销售收入翻三番，产值达到50亿元。公司在2008年和今年一季度实现高增长，除了公司自身在经营管理上的提高，还有部分原因在于去年的基数较低，能否持续增长将成为最大的考验。公司股价从去年最低价4.6元最高上涨到今年5月的14.79元，涨幅达到220％，也算是家电行业的一匹黑马。与合肥三洋的快速增长相比，小天鹅的业绩相对逊色，今年一季度主营收入下降14％，净利润增长32％，实现每股收益0.08元。小天鹅值得关注的还有资产整合问题，由于美的电器在去年4月入股小天鹅，而美的同时还持有荣事达等洗衣机资产，同业竞争问题成为美的电器必须解决的障碍，小天鹅收购荣事达之后，也将稳居行业第二的位置，留给合肥三洋等后来者巨大的追赶空间。
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（2009.06.01）
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