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投资者对大银行股的担忧在于，它们更容易受到宏观经济周期的影响。具体而言，在降息通道下，大银行的息差缩窄程度更严重，在“保增长”的要求下，大银行会承担更多的政府角色，从而也承担更多的不良资产。这样担忧显然不无道理，不过具体情况具体分析，可能多少还是有些恐慌过度。
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以净息差缩窄为例，工商银行还是具备相当的缓冲能力。首先，工商银行的贷存比（贷款占存款的比例）在银行股中最低，仅为54％，较低的贷存比水平，意味着公司对降息的敏感性最低，息差缩窄给公司带来的冲击，或许并没有外界预计的那么悲观。其次，公司的资产负债表上有1万亿元左右的债券资产，而且只有不到15％的债券需要在1年内重新定价，在降息周期下，“久期”较长的债券资产是抵御降息的良好资产。
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另外，随着银行新增贷款在1月份创下天量，“以量补价”成为国内银行的普遍做法，希望能以更多的贷款数量来弥补息差缩窄带来的不利影响。工商银行作为国内最大的银行，在配合“4万亿”项目上具有得天独厚的优势，同时，其较低的贷存比也决定了其“以量补价”的空间更甚于其他银行。今年1月份，工商银行新增贷款创下了2500亿元的巨量，其中600亿元左右配合国家建设项目，比如电网、铁路、公路等，另外还有1300亿元属于票据贴现。至少就目前来看，工商银行的巨额贷款投向还看不到引发大规模不良资产的迹象：一是因为国家建设项目的风险相对较低，同时也有稳定的回报；二是2500亿元的新增贷款中有一半属于票据贴现，属于典型的低风险、低回报品种，低于贷款利率，高于存放央行的超额准备金率。至于风险程度相对较高的中小企业，工商银行的贷款比重只有5％左右，而且大部分为抵押贷款，信用贷款的比重只有1％，所以不良率的风险并没有想象中那么可怕。2008年第三季度，工商银行的不良率为2.37％，和去年上半年相比尚处于下降通道，拨备覆盖率略显不足，只有104％。
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从估值角度看，截至2月20日收盘，工商银行的市净率水平为2.2倍，在14家银行股中仍处于较高水平。不过银行股的估值从来都是一个有争议的话题，和前段时间外资银行纷纷减持中国银行股相反，最近一段时间，瑞银集团则在A股市场狂买大蓝筹，其中包括工商银行在内的10家银行股。
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建设银行：抢占“4万亿”
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在各大银行对政府“4万亿”项目的竞争中，建设银行有可能从中受惠最多。
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建设银行历史上就以基建项目融资见长，在过去几年内，建行对基建项目的贷款增速保持在20％以上，明显高于其他全部贷款的增速。在4万亿元的大型基础设施建设中，建设银行在基建项目融资上的优势将得以体现，从2009年1月份的新增贷款中已经可以窥见一斑。
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虽然资产规模不及工商银行，但是建设银行今年1月份的新增贷款规模几乎和工行相当，其中约有40％投向了基础设施建设，而工商银行投向基建项目的贷款比例仅为24％左右，这显示了建行对“4万亿”项目的志在必得。另外，建设银行同样拥有较低的贷存比，14家银行股中仅次于工商银行，这也意味着建行在大规模的贷款投放中还有很强的后劲。同时，在过去紧缩货币政策期间，因为贷款额度受到限制，建设银行还储存了大量的优质项目，在货币政策转向之后，这些储存项目可以得到释放。在新增贷款需求上，建设银行明显领先于大部分其他银行。
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2008年前三季度，建设银行的净利润同比增长48％，不过环比看，第三季度相比第二季度出现了负增长，主要原因在于三季度出现了40多亿元的投资损失。建行虽然没有披露投资损失的细节，不过大部分损失应该来自境外市场，比如雷曼债券等。随着公司在2008年大幅度减持境外金融资产，以及对相关投资做出计提拨备，在2009年，国际金融市场的波动对建设银行的影响应该会远远小于2008年。从不良率看，建行在2008年前三季度依然处于下降趋势，从年初的2.7％下降至2.37％，不过不良贷款余额在三季度有所上升，没能实现“双降”。在14家银行股中，建设银行的活期存款占比较高，约为54％，这不仅高于国有大银行，而且高于很多中小股份制银行，活期存款占比高有利于降低资金成本。
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对投资者而言，建设银行另外一大不确定因素在于外资战略投资者的减持，比如美国银行已经在不久前大幅减持了建设银行的股票，目前仍有130多亿股可以随时减持。不过资本市场上对一只股票从来没有完全一致的看法，既有减持者，同时也就有接盘者，比如大股东汇金公司就一直在增持建设银行的股票，QFII瑞银也开始买入建设银行的股票。在各种力量的坚持下，建行的股票一直呈现横盘整理的态势，既没有因为美国银行的减持而大幅下跌，也没有跟随股市的反弹而大幅上扬。从最低价3.48元至今年2月20日的4.26元，涨幅22％，落后于同期大盘涨幅。
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随着国家“4万亿”项目逐渐展开，国内的降息周期渐近尾声，投资者或许会发现，一些优质银行股的前景其实并没有想象中那么悲观。
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中国银行：为境外市场所累
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如果美元资产不再大幅贬值甚至价值回升，或许对中国银行有可能带来意外之喜。
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与国内大多数银行相比，中国银行（601988）的国际化程度最高，在本轮国际金融危机中也就受挫最重。不过随着公司对风险资产做出更多的拨备覆盖，以及美国加大对金融危机的拯救力度，中国银行最糟糕的时候或许已经过去。
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由于外币资产比重较大，大约占公司生息资产的17％，所以中国银行在面对息差缩窄的问题上，比国内大部分银行的境况要好。加之中国银行的定期存款比例最高，所以对于息差的变化也不是那么敏感。在国内本轮降息周期下，息差缩窄给中国银行带来的负面影响要好于其他银行。至于外币资产面临的息差问题，由于美国联邦基准利率已经接近零利率水平，所以已经没有继续缩窄的空间。
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投资者对中国银行最大的担心还是资产安全问题，主要是外币资产继续贬值的可能性。按照公司在2008年第三季度公布的数据，截至2008年9月30日，中国银行持有美国次级住房贷款抵押债券的账面价值为32亿美元，持有美国Alt-A住房贷款抵押债券的账面价值为13亿美元，持有美国Non-Agency住房贷款抵押债券的账面价值为43.37亿美元，持有两房债券62亿美元。中国银行在2007年已经计提了134亿元拨备，2008年前三季度计提了118亿元拨备，很有可能在2008年第四季度对这些美元资产加大拨备覆盖，使得2009年的业绩能够轻装上阵。2008年前三季度，中国银行的不良率为2.58％，仅次于深发展的4.28％，拨备覆盖率122％，在银行股中也处于较低水平。由于美国目前正在加大金融救助行动，包括酝酿成立坏账银行等举措，如果这些美元资产不再大幅贬值甚至价值回升，或许对中国银行有可能带来意外之喜。
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中行的另外一大问题就是规模扩张。在基建融资上，虽然同为国有大银行，但中国银行的实力不如建设银行和工商银行，面对“4万亿”可能带来的机遇，中国银行更多是进入者的角色。不过，如果能够借此机会融入基建融资领域，对中国银行可能是一个改善贷款结构的机会，因为公司将近40％的贷款投向了制造业，在目前看，这是一个风险稍大的领域。在国家信贷政策放松之后，中国银行在2008年最后两个月的授信额度已经超过3000亿元，而且大部分对应国家大型基础设施建设。国家的“4万亿”计划对于中国银行而言，也是一次难得的转型机会。
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在本轮反弹中，中国银行可能是走势最为疲软的银行股，从最低价2.82元至今年2月20日的3.31元，反弹幅度只有17％。从中国银行的业绩看，的确也略比其他银行股逊色，2008年前三季度，主营收入同比增长26％，净利润同比增长29％，以2月20日收盘价计算，市净率为1.85倍。在美国金融危机尚未平息的情况下，投资者对于中行的担忧之情可以理解，等到美国金融市场风平浪静，投资者或许会开始重新审视中国银行的投资价值。
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交通银行：成长性最好的大银行
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交通银行以“财富管理银行”作为差异化经营目标，这将成为公司未来的一大看点。
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作为国有大银行中规模最小的一家，交通银行（601328）在很多方面其实更接近股份制银行，所以，在经营策略上，交通银行兼具大银行的稳健和股份制银行的成长性。
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从资产质量看，交通银行在国有银行中质量最高，2008年前三季度的不良率为1.75％，也是国有银行中唯一一家将不良率控制在2％以内的银行。从增长速度看，2008年前三季度，交行的净利润同比增长54％，这在国有银行中也是排名第一。面对降息通道下的息差压力，交通银行的优势在于中长期贷款占比较低，不到50％，这将有利于公司减轻息差和成本压力。目前看，交行的成本费用控制能力较为出色，费用/营业收入的比重为21％，在上市银行股中排名第4。
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未来的风险在于，交行的贷款主要集中在长三角、环渤海和珠三角地区，尤其是长三角区域，集中了将近40％的贷款。这些经济发达区域在过去几年为公司带来了不菲的利润，但是在国际金融危机的冲击下，未来给公司带来不良贷款的风险也很大，尤其是公司贷款有将近50％投向了中小企业，26％投向了制造业。2008年前三季度，交通银行的资本充足率和核心资本充足率分别为13.77％和9.79％，拨备覆盖率仅为114％，在银行股中处于较低水平，所以，未来面临不良资产的压力还是较大。同时，长三角区域的经济受国际市场影响较大，很多中小企业贷款需求不足，也可能会影响交通银行的增长。对交通银行而言，既要保持增长，又要控制不良率的上升，最现实的选择可能还是在“4万亿”上下工夫，毕竟，以铁路为代表的基建项目也是交行的传统优势所在。
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交通银行的一大特色在于财富管理，公司将“财富管理银行”作为长期目标，目前正和汇丰银行合作，全方位推进财富管理业务。目前推出的3个品牌，是针对企业客户的“蕴通财富”、针对高端个人客户的“沃德财富”和针对中端个人客户的“交银理财”。沃德财富中心目前有250家左右，计划每年兴建200家左右，目前在建的有400家，将在2010年达到800多家的规模，将主要分布在国内16个中心城市。
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由于财富管理启动时间并不长，所以目前对公司还没有实质性的利润贡献，不过在国内银行经营风格同质化的背景下，交通银行以“财富管理银行”作为差异化经营目标，这将成为公司未来的一大看点。
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