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真正影响中国石油收益的还在于其加工出来的成品油，柴油、汽油以及石脑油、燃料油、沥青和石蜡等，其中产量最大的柴油和汽油的价格受到管制，得不到市场化定价，所以，影响中国石油收益的最大因素不是国际原油价格，而是成品油定价机制的改革。在中国石油、中国石化和中海油（0883，HK）这3家公司中，如果原油价格上涨，中海油获益最多，如果成品油定价机制改革，中国石化是最大受益者。
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鉴于中国石油的资产规模远远超出中国石化和中海油，投资者对其追捧程度也会较高，其16.7元的发行价，已经有狂热的投资者将其上市首日的价格定位在50元之上，在H股市场，中国石油的市盈率估值比中国石化高出10倍左右，以这样的估值水平来看待中国石油在A股市场的定位，如果上市首日超过40倍市盈率的估值，只能说明投资者对中国石油太过宠爱。
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（2007.11.05）
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投资改变生活 29家创业板公司投资价值分析
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1．特锐德
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特锐德是一家生产电力设备的公司，作为创业板首家过会的公司，特锐德充分体现了“年轻”和“高成长”的创业板特征。公司成立于2004年，2007、2008和2009年上半年，主营收入分别同比增长77％、119％、134％，净利润分别同比增长32％、232％、156％，增幅在29家创业板公司中居首位。
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特锐德的产品主要以户外箱式变电站为主，其客户主要集中于铁路、电力和煤炭行业，尤其是铁路部门的销售收入，2008和2009年上半年在公司主营收入中占比分别高达48％和78％。由于我国近年来对铁路的大规模投资，相应的铁路沿线供电需求为公司带来了发展机遇。在电力市场，公司的产品主要集中于河北省，其箱式变电站产品在河北的市场占有率接近30％。
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公司的主要吸引力在于两方面。一是依托国家铁路大建设的良好背景，在未来数年内有巨大的市场需求。相关资料显示，如果考虑到未来10年内的新建铁路以及对现有铁路线路的改造等，大概意味着对电力远动箱变有100亿元的需求，而2008年，我国铁路客运专线的电力远动箱变招标仅为3.7亿元。二是公司的技术创新能力，公司自2004年成立以来一直被认定为“高新技术企业”，拥有专利技术和专有技术60多项，并两次得到国家科技部创新基金项目的支持。在2008年的全国铁路客运专线的电力远动箱变招标中，公司中标额占全部招标总额的69.46％，这体现了它在铁路市场的实力。
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公司风险在于成立时间尚短，并没有经历过完整的经济周期考验，这也几乎是大部分创业板公司所共有的风险。而且国内从事输配电设备制造的企业超过2000家，是一个充分竞争的市场，国际知名的西门子、ABB、施耐德等企业近年也在加速抢占市场，加剧了行业的竞争。激烈的竞争有可能侵蚀公司毛利，在过去几年，公司毛利率一直保持在30％左右，在创业板公司中属于中下水平。
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另外，尽管公司利润高速增长，但现金流状况并不乐观，2008和2009年上半年，每股收益虽然分别实现了0.64元和0.41元，但是每股现金流分别只有0.17元和0.08元。这一方面因为公司在扩张时期的大量资本性支出，另一方面也体现了其现金周转能力，从应收账款来看，2006、2007、2008和2009年上半年，公司应收账款分别占当期营业收入的39.88％、40.24％、43.41％和78.88％，呈明显的上升趋势，一旦发生坏账，账面上快速增长的利润将大打折扣。
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创业板公司的估值并没有先例，以A股市场看，可供参照的公司有中小板的深圳惠程（002168）和主板的许继电气（000400）等。作为创业板的第一家公司，特锐德的估值预计会大大超过这些公司。
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2．神州泰岳
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神州泰岳的主要收入和利润来源于中国移动公司的飞信业务，中国移动将飞信平台的搭建、系统应用维护、产品开发及运营支撑业务交由公司运作。2007、2008和2009年1～6月，公司飞信业务实现的营业收入分别为8774万元、2.7亿元和2.25亿元，占公司当期营业收入的比例分别为19.82％、53.50％和68.99％。飞信业务实现的净利润分别为3732万元、9097万元和8928万元，占公司当期净利润的比例分别为42.23％、75.47％和76.30％。
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神州泰岳的主营业务为向企业提供IT运维管理的整体解决方案，包括软件产品开发与销售、技术服务和相应的系统集成。所谓IT运维管理，即采用专业的信息技术和方法，对用户的软硬件环境、计算机网络与电信网络、应用系统及运维服务流程等进行综合管理，保障系统与网络的可用性、安全性和业务持续性。
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飞信业务是中国移动为了迎接3G所推出的战略性新业务之一，可同时在电脑和手机上使用，能融合语音、GPRS、短信等多种通信方式，是移动通信网络与互联网互联互通的移动综合通信服务平台。作为中国移动飞信业务唯一的运维支撑外包服务提供商，神州泰岳可以充分分享飞信业务的快速成长，截至2009上半年，飞信活跃用户数约为5000万左右。但是由于收入和利润过于依赖中国移动这一单一客户，业务模式的风险也显而易见，一旦中国移动与其解除合同或者下调收费标准，公司基本上没有太强的议价能力。
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对中国移动的过分依赖也体现在应收账款上，2007年末、2008年末和2009年6月末，公司应收账款净额分别为8111万元、1.2亿元和3.27亿元，占当期营业收入的比重分别为18％、23％和100.3％。尤其是2009上半年，公司的应收账款占收入比重超过100％，可以理解为公司虽然账面上实现了销售收入，但是实际上并没有收到真金白银，当期-1.15亿元的经营性现金流就是对这种经营模式的最佳注解。虽然中国移动延迟支付的具体原因在于其内部调整了飞信业务的经营主体，但是对神州泰岳而言，这也充分体现出过于依赖单一客户的风险所在。
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另外，飞信业务有多大的发展空间还是一个未知数，至少很难成长为像短信业务这样的杀手级应用。对于神州泰岳而言，携手中国移动固然是背靠大树好乘凉，但从更长远的发展来看，仅依靠飞信业务显然还远远不够。
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3．乐普医疗
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乐普医疗是一家生产医疗器械的公司，和大多数创业板公司来自民营企业不同的是，公司的大股东是中国船舶重工集团公司第七二五研究所，属于国资背景。
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