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得益于公司在商业大片上的成功，华谊兄弟在国内电影市场上迅速成长，以2006至2008年国产电影票房排名前10名影片的票房收入计算，中影集团以16.97％的市场份额排名第一，华谊兄弟以15.57％紧随其后，再次是上影集团、保利博纳和北京新画面等公司。作为一家以盈利为目的的民营企业，公司的商业化意识较为超前，在业内较早开发电影植入性广告等衍生业务，虽然在观众中引发争议，但从商业效果来看成绩斐然，公司毛利率从2006年的38％大幅上升至2008年的54％。
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在电视剧市场，华谊兄弟没有体现出太明显的优势。由于电视剧市场的进入门槛较低，属于充分竞争市场，以产量而论，中央电视台在2008年制作了34部、967集电视剧，占全国市场份额不足5％，华谊制作了9部、327集电视剧，排名第6。
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由于影视制作周期的原因，公司过去数年内一直面临资金紧张的局面，2006至2008年，公司的经营性现金流一直为负数，通过借款和吸收投资等手段，才使得整体净现金流不至于为负数。此次创业板上市，公司预计募集资金6.2亿元，将可大大改善现金流状况。不过从2009年上半年开始，公司的经营现金流也开始有所好转，实现了1312万元的净现金流，或许预示着自身的“造血”功能也开始增强。
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另外，公司虽然在过去几年高速成长，但这种成长并不能保证其持续性和平滑性，在不同年份之间可能会有较大波动。从投资的角度看，很难对公司的增长形成明确预期，比如公司2007年的净利润增长高达142％，但是2008年的增幅只有17％。与其他行业的商业模式不同，影视类公司的收入来源过于集中在几个产品上，可能某一年公司推出一部卖座大片，能够极大拉动当年业绩，但假如某一年的商业大片票房不理想，可能就会影响全年业绩。对于这家致力于成为“中国首屈一指的影视娱乐传媒集团”的公司而言，挑战在于如何保持持续性增长。
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目前资本市场没有太多同类公司可做估值参照。A股市场的ST星美（000892）早年曾经涉足影视业务，不过因为公司实际控制人覃辉涉案，如今的ST星美早已物是人非。内地另外一家公司橙天娱乐在2009年7月借壳嘉禾娱乐，登陆香港资本市场，现更名为橙天嘉禾（01132，HK），市盈率不足20倍。如果从文化产业的角度看，A股市场的出版传媒（601999）等公司的市盈率都在50倍之上，正常情况下，创业板的估值会高于香港和内地主板市场。
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28．金亚科技
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金亚科技成立于1999年，早期一直从事有线电视网络产品的开发与销售，随着最近几年数字电视的兴起，公司开始从一家产品供应商转型为综合技术服务商。
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在我国从模拟电视向数字电视的转换过程中，各地的有线电视运营商基本上采取免费赠送机顶盒的方式，对一些县级以下的中小运营商而言，给其带来了较大的资金压力。金亚科技的经营模式就是面向这些中小运营商（30万用户以下），公司前期先行垫付设备和资金，为运营商提供从方案设计、数字电视系统前端至终端的全部产品，再到系统集成、系统调试以及售后服务的“一站式服务”，然后在未来一段时间内参与运营商的收视分成。
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自2007年以来，金亚科技实施了9个数字电视整体解决方案项目，其中包括湖南常宁市、山东阳谷县、山西汾阳市、辽宁桓仁县、湖北巴东县等，正执行及待执行的整体转换项目有3个（四川南充市、四川资阳市、辽宁朝阳市）。2009年1～6月，整体解决方案销售已占到同期公司主营业务收入的61％。
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由于我国在2015年将基本完成有线电视向数字化的过渡，未来几年之内，数字电视市场还有很大空间，尤其是中小运营商。目前，全国范围的有线电视运营主体有2000个左右，其中中小运营商数量约为1500个，尚未完成整体转换的中小运营商数量约为1300个。大量中小运营商的存在，对金亚科技这种经营模式的公司，意味着巨大的市场空间。即使在有线电视转换完成之后，公司还可以通过一些增值服务来创造新的利润来源。
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有线电视设备是一个竞争较为充分的市场，截至2009年6月底，通过广电总局认证的机顶盒生产商就有约200家，其他硬件生产厂家数量也较多，其中不乏一些大型的知名企业。不过在中小县城，运营商对于价格较为敏感，而且倾向于整体解决方案，所以很多大型公司主要面向大中城市，金亚科技在这个细分市场具备一定的实力，其主要竞争对手有香港上市公司天地数码（000500.HK）的子公司天柏科技、内地上市公司同洲电子（002052）等。过去几年内公司表现出了很好的成长性，2008和2007年，金亚科技的净利润分别同比增长43％和155％。
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由于经营模式是前期先行垫付资金，后期再收取费用，所以对于资金要求比较高，否则会有资金链断裂之虞。从现金流状况来看，公司对于资金链的控制较为成功，不过代价是在经过数轮融资之后，董事长周旭辉持股比例从75％稀释到36.36％。
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29．华谊嘉信
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随着专业化分工的日益细致，一些企业将自己的营销业务外包出去，从而专注于其核心业务，华谊嘉信就是专门承接企业营销外包的公司。华谊嘉信和此次创业板的另外一家公司立思辰有些类似，都是专业化分工带来的新兴产物，立思辰承接的是企业办公信息外包业务，华谊嘉信承接的是企业营销业务外包。
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营销外包的经营模式主要是，服务机构为客户提供营销策略、创意策划等服务，制定具体的营销计划，按照客户的计划和预算提供营销服务，并为客户垫付费用，再按服务进度分期收取服务费用。华谊嘉信的主要服务方式是终端营销服务和活动营销服务，前者占据88％的收入，后者约占10％的收入。
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华谊嘉信的终端营销服务主要分为三种：店面管理、终端促销管理和终端销售团队管理。尤其是店面管理和终端促销，这两项业务占据公司将近80％的收入。店面管理是公司业务的强项，也是业内较早开展此类业务的公司之一，华谊嘉信主要为IT类公司提供服务，从2006至2009年上半年公司管理的店面数量分别为534家、1126家、4778家和4925家，其中包括1300多家惠普店面、1000多家微软店面、1200多家希捷店面、700多家AMD店面、400多家索尼爱立信店面以及200多家摩托罗拉店面等。
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随着近年来销售终端的规模以及影响力不断扩大，越来越多的企业开始重视终端促销，华谊嘉信在全国42个分公司拥有7000名长期稳定的销售人员，专门为客户提供终端促销服务，2006至2009年上半年，公司执行的终端促销活动分别为11万次、12万次、20万次和19万次活动，覆盖全国主要城市，服务对象主要是快速消费品行业的知名企业，比如伊利、多美滋、卡夫等。
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华谊嘉信在过去几年成长迅速，2006至2008年，公司的营业收入、利润总额、归属于母公司股东净利润近3年的复合增长率分别达到67％、43％和24％。但是有两个不容忽视的问题：一是公司毛利率逐年下降，从2006至2009年上半年，公司毛利率从54％下降至33％，原因在于市场竞争加剧，公司采取降价策略所致，毛利率的持续降低将会影响公司的成长性；其次是公司现金流状况并不乐观，从2006至2009年上半年，除了2007年实现了500万元的净现金流，其余年份的净现金流均为负数，这说明公司在高速发展的同时，资金压力一直很大。此次创业板上市能够暂缓公司的资金压力，但是从根本上而言，问题的根源还在于公司的经营模式和策略。
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（2009.10.19）
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