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从承销业务来看，由于去年股市停止了IPO和再融资，证券公司的盈利能力大受影响。中信证券依靠债券承销业务的龙头地位，使得去年实现了1.85亿元的承销收入，和2004年持平。随着目前股权分置改革过半，股市也重新启动了IPO和再融资，中信证券在承销业务的收入也将比去年大幅增长。据悉，中信证券目前已有相当的项目储备，包括中国国航（0753.HK）、中铝股份（2600.HK）、广深铁路（0525.HK）的A股发行，以及G申能（600642）、G深能源（000027）的新股增发等项目。在债券承销方面，中信还将保持其龙头地位，5月11日，中信证券承销的“06三峡债”开始发行，发行额30亿，值得一提的是，这是国内真正意义上的首期无担保企业债券。在下半年，中信证券还将有更多的债券业务。
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在资产管理业务方面，中信证券目前有两只集合理财产品，去年6月发行的“中信证券避险共赢集合资产管理计划”，规模23亿元，以及今年1月发行的“中信理财2号集合资产管理计划”，全年规模有望达到60亿元以上。在自营业务方面，中信证券显得略为保守，在最近的一轮行情中表现并不突出，不过自营业务上的相对保守也并非坏事。
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除了承销、经纪和自营这些传统业务之外，中信证券还将在一些创新业务进行开拓，产业基金、私人股权投资和不良资产处置等新型买方业务将是今年发展的重点，不过短期内还难以为公司带来实质性利润。
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在经过连续几年的并购之后，如何有效整合，发挥协同效应将成为最大的未知数，比如在收购了万通证券、华夏证券之后，中信证券在经纪业务的市场份额反而出现下降。过去几年里胃口不小的中信证券，显然还需要时间去慢慢消化。
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（2006.05.29）
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投资改变生活 广州友谊：高端百货的谨慎扩张
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在消费升级的背景下，广州友谊有望在A股众多百货公司中脱颖而出。
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广州友谊（000987）旗下的门店数量并不多，广州3家——环市东路店、时代广场店和正佳广场店，还有一家是2007年新开业的南宁店，主要盈利点来自广州的3家高档百货门店，其中尤以环市东路店为最。广西南宁店是公司跨区域扩张的第一家门店，由于开业时间尚短，还没有为公司带来盈利，不过今年开始应该能够实现盈亏平衡或者微盈。
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由于公司定位高档百货，所以广州友谊不像其他百货公司那样热衷于异地扩张，主要盈利来自现有门店的内生性增长，这也一度让市场对其成长性表示怀疑。不过公司过去几年的业绩基本上消除了投资者的疑虑，2007年的三季度报告显示，公司主营收入16亿元，同比增长20％，净利润1.28亿元，同比增长26.8％。净利润高于收入增幅的原因在于，公司的毛利率保持稳步提升，这体现了高端定位的优势。2006年，广州友谊的3家门店实现1亿多元的净利润，单店盈利能力强于大多数百货公司。
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环市东路店是公司的成熟主力门店，开业于1954年，现有营业面积2.5万平方米，是广州市的老牌精品百货商店，在过去几年为公司贡献了70％左右的收入。环市东路店的利润增长在于其精品百货的品牌效应，公司在近年来逐渐调整商品结构，加大高端商品的比重，从实际业绩来看，此举无疑迎合了广州市的消费水平。另外，公司虽然在异地扩张的步伐上进展缓慢，导致投资者对其外生性增长表示担忧，但公司其实另有扩张路径，那就是扩大现有门店的营业面积。2007年上半年，公司对环市东路店实施经营调整，压缩后勤行政办公场地，新开辟了近1500平方米的场地作为商场经营，使得门店营业面积扩大至2.5万平方米。这样的做法省去了新开门店至少一年的培育期，从而能迅速分享现有门店的人气。公司有计划在今年再度增加环市东路店1000平方米的营业面积。广州市地铁5号线于明年开通，也将为环市东路店带来更多客流。
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正佳广场店是公司的第二大门店，位于广州市天河商圈，该门店开业于2005年，按照百货门店“一年培育，两年盈利”的规律，2008年开始该店有望进入快速增长期。正佳广场店现有营业面积2.1万平方米，按照公司的扩张计划，该门店将在今年增加1000平方米营业面积。时代广场店开业于1999年，由于地理位置不佳，加之存在开发商纠纷，该门店经营业绩并不景气，公司将如何处置该门店现在尚无定论。
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广西南宁店是公司异地扩张的第一家门店，营业面积2.2万平方米，营业模式基本上复制环市东路店。该门店于2007年下半年开始营业，现在尚无盈利，2008年预计能够实现盈亏平衡或者微盈。南宁店的成功与否对公司具有很大的意义，因为这决定公司将来的异地扩张步伐。虽然公司现有门店依然保持较好的增长，但是仅依靠自然增长和现有营业面积的扩大终究有限，保持2～3年内的增长应该问题不大，但是更长远的增长还是要通过新增门店来实现。公司计划在2008～2010年在异地省会城市新开2家门店，南宁店如果能够获得成功，公司将来的异地扩张无疑有了可以借鉴的标本。反之，公司的扩张计划将会放缓，对于高端百货商店，异地扩张的难度要远远大于一般百货商店。公司在去年提出了5年规划，计划到2011年营业收入超50亿元。以2007年20亿元左右的营业收入来看，4年之内实现150％的收入增长，仅仅依靠现有门店显然难以完成，异地扩张是一条必经之路。
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在今年我国经济面临内外不确定因素的背景下，消费升级将是贯穿全年的投资主线，而定位高端的百货商店将是不错的投资标的。以广州友谊的业绩看，去年前三季度实现每股收益0.53元，预计全年收益将超过0.7元。在主力门店环市东路店保持自然增长的前提下，正佳广场店和广西南宁店将在未来2年内陆续贡献更多利润，公司业绩有望保持30％以上的增长，在A股20多家零售百货类公司中，广州友谊的估值处于低端。
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（2008.03.31）
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投资改变生活 蓄势待发的百联股份
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扩大内需的紧迫性下，内需型公司将会受到更多青睐，商业连锁板块即是其中代表。
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随着美国经济放缓，依靠出口拉动中国经济的力量将会不可避免地减弱，扩大内需的紧迫性前所未有地凸显。在这样的背景下，内需型的公司将会在资本市场受到更多青睐，商业连锁板块即是其中代表。
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百联股份（600631）是上海第一百货和上海华联商厦于2004年吸收合并而成，是我国商业连锁的龙头企业，在过去两年时间里，百联股份大力扩张门店网点，经2～3年的培育期之后，这些新开门店将成就公司的高速成长。
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百联股份目前的主力门店是上海第一八佰伴、徐家汇东方商厦、市百一店和永安百货等，由于这几家门店大多为历史悠久的上海老字号，而且占据了上海市的黄金商圈，为上市公司贡献了丰厚的利润。其中八佰伴的单店销售额连续3年位居上海市第一，最近几年保持了20％左右的增速，徐家汇东方商厦、市百一店和永安百货的单店业绩也都在上海市名列前茅。在未来几年内，依托上海经济的快速发展，这些门店将继续为公司带来可观的收益。在上述几家主力门店的贡献下，百联股份业绩保持稳定增长，2007年前三季度，实现主营业务收入60.21亿元，同比下降11.4％，实现净利润2.3亿元，同比增长38.79％。主营收入下降的原因在于剥离了亏损的华联超市，不再合并报表，扣除此因素，实际主营收入大概增长25％左右。
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从2007年开始，公司加快了扩张速度，2007年1月，投资10亿元的“又一城”在上海开业，6月，斥资8.29亿元收购中环广场和建配龙房地产有限公司各51％的股权。2007年底和2008年初，沈阳百联购物中心、东方商厦杨浦店、百联南上海购物中心、一百商城等将陆续开业，上述门店的新增商业面积在70万平方米左右，接近百联股份老门店的规模，这意味着百联股份的收入将会成倍增长。不过，新增门店大多需要2～3年的培育期，短期内贡献利润还不太可能，而且，会给公司带来较高的开办费用和财务费用。
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百联股份的大股东是百联集团，国内一家航母级大集团，在中国企业500强中排第17位，旗下拥有百联股份、友谊股份（600827）、上海物贸（600822）、第一医药（600833）和联华超市（0980，HK）等5家在内地和香港地区的上市公司。百联集团最近几年一直致力于旗下资产的整合，对百联股份青睐有加，有意将其作为集团百货和购物中心的运作平台，并将旗下一些优质资产有选择性地陆续注入百联股份。2007年6月，百联股份收购中环广场即可视为大股东注入资产的一次尝试。今年1月18日，原上海市国资委党委副书记马新生接替薛全荣，担任百联集团党委书记和董事长。
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