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宝钢股份虽然贵为行业龙头，也难抵周期性萧条。
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3月29日，G宝钢（600019）公布了2005年年报。由于业绩基本上在投资者预期之中，市场也非常平静地迎来了宝钢的年报，不过对宝钢而言，2005年过得并不平静。
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这一年，国内钢材生产能力大幅扩张，市场严重供过于求，随着国家宏观调控出台，钢材需求量放缓，价格大幅下滑，同时，铁矿石、煤炭等原材料价格大幅上涨，钢铁业的生产成本大幅上升，从4月份开始，钢铁行业开始跌向谷底，宝钢股份虽然贵为行业龙头，也难抵周期性萧条；这一年，宝钢还完成了两件大事，一是在4月份实现了整体上市，增发50亿股，融资256亿元收购了宝钢集团的大部分资产，二是在8月份以“10送2.2股，1份权证”的方案完成了股权分置改革。
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2005年，宝钢实现销售收入1266亿元，净利润127亿元，分别同比增长116％和35％，不过，由于宝钢在年内实现了整体上市，从去年5月1日开始，集团的大部分资产开始和上市公司合并报表，导致上市公司的资产、收入等比上年大大增加，所以，年报的数据掩盖了宝钢在行业低谷时期的困境。宝钢在去年受行业周期性的影响可以从其他数据窥见一斑，宝钢2005年的毛利率为21％，比2004年下降8.3％，同时，分季度来看，宝钢四个季度的净利润分别为31亿元、41亿元、33亿元和22亿元。公司从第二季度开始合并报表，三季度净利润对二季度环比下降19％，四季度对三季度环比下降33％，由此可以看出宝钢在行业低谷时期盈利能力的大幅萎缩。
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受此影响，宝钢的股价大幅下跌，去年10月份更是跌破净资产，让市场一片哗然，尽管大股东宝钢集团按照股改时的承诺，先后拿出40亿元的资金增持上市公司股份，但是40亿元的护盘资金用尽之后，宝钢的股价仍然难止跌势，截至4月7日，宝钢收盘于4.22元，仍然低于4.25元的净资产。
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国内钢铁业的格局目前依然是供大于求，过剩产能还将在未来继续释放，供需矛盾短期之内无法解决。钢铁公司的矿、煤、电、油、运等瓶颈也将依然存在，宝钢目前正代表国内钢铁企业，和国际铁矿石供应商谈判，去年铁矿石价格71.5％的天价涨幅虽然不会重现，不过10％的涨幅估计还是难以避免。钢铁行业暂时还无法走出周期性低谷，钢铁公司在2006年的日子依然难过。
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短期看，国际市场行情有所回暖，今年一季度以来，钢材价格开始止跌回升，在市场行情短期反弹的背景下，宝钢大幅提高了今年二季度的产品出厂价，公司今年二季度的利润应该能有所提升。长期来看，在《钢铁产业发展政策》的指导下，国内钢铁业将大规模淘汰落后产能，这将大大缓解钢材市场供大于求的矛盾，对于宝钢这样的龙头公司将意味着利好。在国内钢铁业总体过剩的背景下，结构性矛盾依然突出，普通产品供过于求，高端产品却是生产能力不足，国内长期以进口为主。宝钢在完成整体上市后，在高端产品尤其是板材市场的占有率大大提高，宝钢在高端产品的突破，也可以抵御行业低谷时期的萧条。
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宝钢在2006年的经营目标是“实现销售收入1300亿元、销售战略产品786万吨、成本下降5％、申请专利600件”、计划产铁1925万吨、产钢2083万吨、销售商品坯材2022万吨，主营业务收入预算1300亿元，主营业务成本预算1087亿元。公司还承诺，每年的现金分红将不低于当年可分配利润的50％，2005年至2007年内每股分红不低于0.32元，以此计算，股息收益率为7％左右，从长期投资的角度来看，这样的回报率并不算低。另外，从长期来看，作为国内钢铁业的龙头，宝钢的股价一直蛰伏于净资产之下，估值水平明显偏低，以市净率来看，全球钢铁公司的平均水平为1.8倍，同类大型钢铁公司的平均水平为1.5倍，宝钢作为世界钢铁业的第六名，0.99倍的市净率显然有失身份。
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钢铁业已经进入一个大并购时代，国际上，排名前两名的米塔尔和阿赛诺钢铁公司的收购战激战正酣，而国内市场的并购重组也是如火如荼，唐钢、武钢、鞍钢等均完成了大规模的重组，规模直追宝钢的龙头地位。宝钢先后和马钢、八一钢铁结成了战略联盟，对于立志进入世界钢铁前三强的宝钢，大手笔的并购还未开始，在行业周期性底部扩张，一方面可以降低收购成本，同时，也可以为行业回暖之后的扩张提前储备能量。去年7月出台的《钢铁产业发展政策》规定，支持和鼓励有条件的大型企业集团，进行跨地区的联合重组，到2010年，形成两个3000万吨级的特大型企业集团。不出意外，宝钢自然是这两家特大型企业集团之一。
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（2006.04.17）
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投资改变生活 鞍钢股份：钢铁升温
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鞍钢的毛利远远超过宝钢和武钢。
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由于国内钢铁行业在2005年遭遇严重的产能过剩，钢铁股也从此被投资者抛弃，即使一些龙头企业的股价长期在净资产附近徘徊，也是乏人问津。随着钢铁股陆续交出业绩超过预期的三季度报告，投资者对于钢铁市场的前景似乎不再悲观，并在资本市场提前做出反应，宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）等龙头企业开始带领钢铁板块大幅上涨。
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2005年的行业萧条让很多中小企业退出了对钢铁的投资，加之国家对钢铁的宏观调控之手仍未放松，新增产能明显呈现放缓趋势。因此，尽管行业的整体产能过剩还没有得到解决，但是从走出周期性底部的特征已经开始显现。基于对未来供求关系的判断，国内多家钢厂在“十一”之后宣布了今年四季度的价格方案，在三季度上调的基础上继续上涨。
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钢铁行业复苏的迹象刚刚有所表现，资本市场已经开始提前反应，蛰伏了一年多的钢铁股纷纷启动，不过在钢铁业的复苏得到证实之前，并非所有的钢铁股都具备上涨的条件，从投资的角度看，一类是在钢铁业的并购浪潮中，存在被并购可能的公司，比如八一钢铁，还有受到传闻刺激而涨停的包钢股份（600010）等，这类被并购的公司一旦得到确认，股价往往存在很大的上涨空间，不过对于信息劣势的中小投资者，提前准确把握该类公司并非易事；第二类是存在整体上市可能的公司，不过该类公司和第一类公司一样，同样存在信息对称的问题；第三类是盈利能力较强的龙头公司，比如宝钢股份和鞍钢股份。
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鞍钢股份区别于其他大型钢铁公司的特征在于，一是鞍钢集团拥有巨额的铁矿石储量，目前已探明储量90多亿吨，占全国储量1/4左右。鞍钢集团丰富的铁矿石资源能够满足上市公司85％左右的需求，并且给予鞍钢股份铁矿石关联交易10％的价格优惠。在国际铁矿石价格年年上涨的背景下，如此资源优势无疑使得鞍钢极具竞争力。除了原材料优势，公司产品具有较强的出口能力。今年上半年，公司出口钢材140多万吨，占总产量的1/5，在国内同行中居于前列。由于国际市场钢材价格处于高位，国内外价差达到100～200美元，出口产品明显能给公司带来更多利润。
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鞍钢股份的竞争优势使其获得了远高于同行的毛利率，即使和行业内两家最大的公司宝钢和武钢相比，鞍钢的毛利也远远超过这两家龙头公司。今年前三季度，在冷轧材上，鞍钢的毛利为31％，宝钢和武钢为23％和6％；在热轧材上，鞍钢的毛利为27％，宝钢和武钢为25％和11％；所有产品的综合毛利率比较，鞍钢为26％，宝钢和武钢为21％和15％。
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今年3月，鞍钢完成整体上市，主营收入和利润均大幅上涨，最新公布的三季度报告显示，1～9月，公司实现主营收入395亿元，同比增长87％，实现净利润52亿元，同比增长200％，每股收益达到0.868元。完成整体上市之后，公司计划在建的一些大型项目，将使未来几年的产能大幅扩张。西区500万吨项目定位于世界顶级的精品板材基地，产品主要包括高档次汽车板、管线钢、高强度冷轧热轧板、涂层板等高附加值产品。西区500万吨项目预计在2007年完全达产，届时将增加220万吨高附加值产品。值得期待的还有公司的鲅鱼圈项目，该项目将于2008年前投产，公司产能将再次大幅提高，成为年产2000万吨以上钢材的超大型钢铁企业。不仅如此，该项目将在未来每年贡献数百万吨的高附加值产品。在钢铁行业还没有完全走出产能过剩危机之时，高附加值的产品更能体现出盈利优势。
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在国内钢铁上市公司中，鞍钢股份具有最强的盈利能力，在今年3月份整体上市之后，今年的每股收益（EPS）将超过1元，也将成为国内钢铁上市公司首家每股收益超过1元的公司。从估值的角度看，较高的每股收益也带来了较低的市盈率（P/E），以2007年的业绩测算，鞍钢股份的市盈率不足6倍，和国际钢铁公司8～10倍的市盈率相比，6倍市盈率的估值明显折让过多。从市净率的角度来看，国际钢铁公司的市净率大致在2倍左右，而鞍钢股份的市净率仅为1.3倍。鞍钢A股和H股股价相比仍有20％左右的折让，这在一定程度上对A股股价形成支撑。另外，鞍钢还有较为丰厚的分红方案，公司承诺不低于50％的现金分红比例，以此计算，股息回报率为7.9％，可算是不低的低风险稳定收益。
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对于国内钢铁行业是否已经走出行业寒冬，业界其实还有较大的分歧，不过对于股票市场而言，需要的往往并非一个确切的答案，而是一个想象的空间。
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（2006.11.13）
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