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鞍钢的毛利远远超过宝钢和武钢。
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由于国内钢铁行业在2005年遭遇严重的产能过剩，钢铁股也从此被投资者抛弃，即使一些龙头企业的股价长期在净资产附近徘徊，也是乏人问津。随着钢铁股陆续交出业绩超过预期的三季度报告，投资者对于钢铁市场的前景似乎不再悲观，并在资本市场提前做出反应，宝钢股份（600019）、鞍钢股份（000898）等龙头企业开始带领钢铁板块大幅上涨。
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2005年的行业萧条让很多中小企业退出了对钢铁的投资，加之国家对钢铁的宏观调控之手仍未放松，新增产能明显呈现放缓趋势。因此，尽管行业的整体产能过剩还没有得到解决，但是从走出周期性底部的特征已经开始显现。基于对未来供求关系的判断，国内多家钢厂在“十一”之后宣布了今年四季度的价格方案，在三季度上调的基础上继续上涨。
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钢铁行业复苏的迹象刚刚有所表现，资本市场已经开始提前反应，蛰伏了一年多的钢铁股纷纷启动，不过在钢铁业的复苏得到证实之前，并非所有的钢铁股都具备上涨的条件，从投资的角度看，一类是在钢铁业的并购浪潮中，存在被并购可能的公司，比如八一钢铁，还有受到传闻刺激而涨停的包钢股份（600010）等，这类被并购的公司一旦得到确认，股价往往存在很大的上涨空间，不过对于信息劣势的中小投资者，提前准确把握该类公司并非易事；第二类是存在整体上市可能的公司，不过该类公司和第一类公司一样，同样存在信息对称的问题；第三类是盈利能力较强的龙头公司，比如宝钢股份和鞍钢股份。
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鞍钢股份区别于其他大型钢铁公司的特征在于，一是鞍钢集团拥有巨额的铁矿石储量，目前已探明储量90多亿吨，占全国储量1/4左右。鞍钢集团丰富的铁矿石资源能够满足上市公司85％左右的需求，并且给予鞍钢股份铁矿石关联交易10％的价格优惠。在国际铁矿石价格年年上涨的背景下，如此资源优势无疑使得鞍钢极具竞争力。除了原材料优势，公司产品具有较强的出口能力。今年上半年，公司出口钢材140多万吨，占总产量的1/5，在国内同行中居于前列。由于国际市场钢材价格处于高位，国内外价差达到100～200美元，出口产品明显能给公司带来更多利润。
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鞍钢股份的竞争优势使其获得了远高于同行的毛利率，即使和行业内两家最大的公司宝钢和武钢相比，鞍钢的毛利也远远超过这两家龙头公司。今年前三季度，在冷轧材上，鞍钢的毛利为31％，宝钢和武钢为23％和6％；在热轧材上，鞍钢的毛利为27％，宝钢和武钢为25％和11％；所有产品的综合毛利率比较，鞍钢为26％，宝钢和武钢为21％和15％。
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今年3月，鞍钢完成整体上市，主营收入和利润均大幅上涨，最新公布的三季度报告显示，1～9月，公司实现主营收入395亿元，同比增长87％，实现净利润52亿元，同比增长200％，每股收益达到0.868元。完成整体上市之后，公司计划在建的一些大型项目，将使未来几年的产能大幅扩张。西区500万吨项目定位于世界顶级的精品板材基地，产品主要包括高档次汽车板、管线钢、高强度冷轧热轧板、涂层板等高附加值产品。西区500万吨项目预计在2007年完全达产，届时将增加220万吨高附加值产品。值得期待的还有公司的鲅鱼圈项目，该项目将于2008年前投产，公司产能将再次大幅提高，成为年产2000万吨以上钢材的超大型钢铁企业。不仅如此，该项目将在未来每年贡献数百万吨的高附加值产品。在钢铁行业还没有完全走出产能过剩危机之时，高附加值的产品更能体现出盈利优势。
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在国内钢铁上市公司中，鞍钢股份具有最强的盈利能力，在今年3月份整体上市之后，今年的每股收益（EPS）将超过1元，也将成为国内钢铁上市公司首家每股收益超过1元的公司。从估值的角度看，较高的每股收益也带来了较低的市盈率（P/E），以2007年的业绩测算，鞍钢股份的市盈率不足6倍，和国际钢铁公司8～10倍的市盈率相比，6倍市盈率的估值明显折让过多。从市净率的角度来看，国际钢铁公司的市净率大致在2倍左右，而鞍钢股份的市净率仅为1.3倍。鞍钢A股和H股股价相比仍有20％左右的折让，这在一定程度上对A股股价形成支撑。另外，鞍钢还有较为丰厚的分红方案，公司承诺不低于50％的现金分红比例，以此计算，股息回报率为7.9％，可算是不低的低风险稳定收益。
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对于国内钢铁行业是否已经走出行业寒冬，业界其实还有较大的分歧，不过对于股票市场而言，需要的往往并非一个确切的答案，而是一个想象的空间。
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（2006.11.13）
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投资改变生活 西山煤电：重估煤炭股
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煤炭价格预期上涨是拉动煤炭股上升的催化剂。
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持续50年的煤炭订货会曾被视为计划经济时代的最后遗物，这一遗物终于在去年年底寿终正寝。按往年惯例，全国各地的煤炭企业和电力企业又将在年底年初时一年一聚首，为来年的煤炭价格争吵不休，2006年底，国家发改委以一场视频会议取代了赶集式的煤炭订货会，并下发《关于做好2007年跨省区煤炭产运需衔接工作的通知》。
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发改委在《通知》中明确指出：“坚持煤炭价格市场化改革方向，由供需双方企业根据市场供求关系协商确定价格。”这也就意味着政府部门不会再像往年一样，以行政之手撮合煤电企业之间形成价格，而是由煤炭企业和电力企业自行一对一谈判，并确定煤炭价格。当然，这也并不意味着煤电价格联动就此取消，发改委在《通知》中指出：“继续实施煤电价格联动政策，理顺煤电价格关系，为电力竞价上网奠定基础。”
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去年年中，为了促进煤炭行业的可持续发展，国家有关部门计划在煤炭大省山西开展试点，从2007年开始对采煤企业收取一金两费——可持续发展基金、环保费和转产费，出于对煤炭企业成本上升的担忧，加之煤炭价格在回升之后再次出现下降，煤炭股在去年下半年遭遇机构的明显减持，在大盘气势如虹的涨幅下，煤炭股却一再下行。
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从去年11月份开始，煤炭股开始被重新看好。首先是煤炭价格开始恢复上涨，澳大利亚BJ煤炭现货价格从2006年11月至12月底反弹至50美元以上，反弹幅度将近30％。国内主要集散地的煤炭价格也开始上涨，秦皇岛地区的煤炭交易价格超过年内最高水平。煤炭价格的反弹开始消除投资者对煤炭股的戒备之心，12月19日，内地第二大煤炭企业中煤能源（1898，HK）在香港上市，连续走出上涨行情，第一大煤炭企业中国神华（1088，HK）也是连续上涨，这两大公司的市盈率已经达到18倍左右，而A股上市的煤炭企业尽管也从11月份开始反弹，目前市盈率都在12倍左右，西山煤电（000983）的市盈率为11倍，2007年的动态市盈率只在10倍左右。香港两大煤炭股的走强，进一步提升了A股市场上煤炭股的估值空间。
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煤炭价格预期上涨是拉动煤炭股上升的催化剂，而采矿权的拍卖，将引起煤炭股的价值重估。在过去，煤炭企业都是无偿获得采矿证，为了对资源使用进行市场化改革，我国将在山西、内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、贵州、陕西等8个煤炭主产省（区）进行煤炭资源有偿使用制度试点改革。今后想要新获得采矿权，都需要通过招投标等市场化的程序。以目前山西省收取的采矿权价格来看，大大高于上市公司实际缴纳的采矿权价格，对于无需补缴采矿权费用的上市公司，势必面临价值重估。西山煤电目前每股净资产为4.03元，如果考虑采矿权的价值重估，市净率将不足2倍，香港上市的中国神华的市净率接近5倍。
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西山煤电是山西省最大的煤炭公司之一，公司拥有5座煤矿，其中的斜沟煤矿为2006年投产，将成为公司未来业绩增长的主要拉动点，不过由于运力有限，2008年之前难以贡献太多销量。公司目前正在投资修建连接斜沟煤矿与现有国家铁路网的岢瓦铁路，预计将于2007年底投入运营，届时将解决公司煤炭的运输瓶颈。同时，公司还计划建造一座年产能达1000万吨的煤矿，预计于2008年下半年投产，全部投产后将使西山煤电的现有规模翻番。2008年之后，西山煤电将会进入高速增长期。另外，西山煤电还拥有山西焦化（600740）19.01％的股权，公司将分享焦化行业复苏带来的利润。2006年前三季度，西山煤电实现收入49.15亿元，同比增长22.6％，实现净利润7.63亿元，同比增长3.2％，每股收益达到0.63元。
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从2007年开始，山西的煤炭企业可能将开始缴纳“一金两费”——可持续发展基金、环保费和转产费，对于西山煤电意味着短期成本压力，而新一轮煤电企业的谈判，将会考验公司是否具有转嫁成本的能力。
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煤炭是典型的周期性行业，不过最近钢铁股的强势表现，使得投资者开始转变对周期性行业的看法，煤炭行业或许也能表现出非周期性的一面？
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（2007.01.08）
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