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1703478511 公司主营收入中,服装所占份额已经不足40%,房地产和纺织业务已经开始贡献更多的收入和利润。
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1703478513 提及雅戈尔(600177),人们都知道这是一家服装企业,不过雅戈尔在资本市场上成名,很大程度上源于其出色的投资能力,尤其是对今年的大牛股中信证券(600030)的参股,更是让投资者对这家宁波的服装企业刮目相看。在很长一段时间内,雅戈尔的股价随中信证券而沉浮,人们甚至忘了这原本是一家服装企业,而视其为中信证券的影子股。
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1703478515 1993年,经宁波市体改委批准,由宁波盛达发展公司、宁波青春服装厂等发起,以原宁波青春发展公司为基础,通过定向募集的方式设立了雅戈尔股份公司,1998年公司在A股市场上市。雅戈尔原本以衬衫和西服起家,产品多年来在国内占据第一的市场份额,从2002年开始,公司开始进行多元化投资,进入房地产和纺织领域,房地产所占收入比例也开始逐年提升,今年上半年29亿元的收入当中,服装收入为11.4亿元,占比39%,房地产收入9亿元,占比31%,纺织收入6.8亿元,占比23%。
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1703478517 在多元化经营中获得成功的公司并不多,雅戈尔虽然还算不上从多元化中大获成功,不过至少没有失败。从2002年以后,公司的服装业务从快速成长期步入成熟期,每年收入平稳增长,不复过去几年的暴发式局面,而房地产和纺织业务开始贡献更多收入,避免了单一业务带来利润下滑。尤其是房地产业务,充分分享了最近几年的火爆行情,公司下属的雅戈尔置业有限公司是宁波最大的房地产企业,近年来销售量和利润在浙江地区位于前茅。公司的纺织业务在今年进入收获期,不过在人民币升值的背景下,纺织业务的前景难言乐观。
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1703478519 雅戈尔对中信证券的参股充分展示了其出色的投资能力,早在1999年,公司以每股1.74元参股中信证券18367万股,总投资额3.2亿元,成为中信证券的第四大股东。目前中信证券的股价已经达到20元,雅戈尔拥有的市值已经飙升至36.7亿元,投资收益高达30多亿元,而雅戈尔2005年全年的净利润为5.6亿元,净资产为36亿元,这笔投资收益对雅戈尔的意义可想而知。在中信证券完成股改之后,雅戈尔拥有的股权中12407万股已经可以上市流通,而其余的5950万股将于明年8月15日上市流通,如果届时雅戈尔套现,将可以获得巨额投资收益。
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1703478521 不仅仅是中信证券,雅戈尔目前拥有两家上市公司股权,一家是宜科科技(002036),雅戈尔以1153万股成为其第三大股东,投资成本为1890万元,目前宜科科技的股价在7元左右,雅戈尔拥有1.3亿元的市值,投资收益超过1亿元。还有一家是在今年12月1日通过“发审委”审核,即将上市的广博股份,雅戈尔持有股数为2838万股,为公司第二大股东。广博股份上市之后预计价格当在7元左右,雅戈尔的投资成本为983万元,预计可以获取1亿元左右的投资收益。另外,雅戈尔还拥有中基外贸公司2400万股股权,投资成本3000万元,拥有宁波市商业银行1.6亿股,投资成本1.8155亿元,这也是两家计划上市的公司,也将为雅戈尔带来不菲的投资收益。
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1703478523 从雅戈尔披露的信息来看,公司长期投资的账面资产为9.6亿元,从中信证券、宜科科技等公司现有市值重估,实际价值已经远远超过40亿元。对应17.8亿元的总股本,可以增厚每股净资产2.24元,公司今年三季度的每股净资产为2.47元,重估之后雅戈尔的每股净资产在4.7元之上。对应公司6.3元的股价,PB仅为1.34倍,A股市场另外几家服装企业的PB值远大于此,七匹狼(002029)的PB为3倍,杉杉股份(600884)为3.5倍,凯诺科技(600398)为4.83倍。如果用房地产公司的标准来衡量,金地集团(600383)、招商地产(000024)等公司的PB值也多在4至6倍。公司在股改方案中承诺,2005年至2007年净利润复合增长率不低于20%。公司在2005年的每股收益为0.3435元,按照承诺,2006年和2007年的每股收益分别在0.41和0.49元以上,对应2007年的PE不到13倍。
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1703478525 无论是和服装类公司相比,还是和房地产公司相比,雅戈尔的估值都存在一定低估,或许正是因为市场对于多元化经营没有太多好感,所以对雅戈尔给予了一定的多元化折价。另外,从投资的角度来看,如果中信证券的股价大跌,对于雅戈尔会带来相当的负面影响,这也是雅戈尔估值的风险所在。
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1703478527 (2006.12.18)
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1703478533 投资改变生活 七匹狼:小公司的高增长
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1703478535 七匹狼作为休闲服装领域的领先者,可以在未来几年分享行业的增长。
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1703478537 以规模而论,七匹狼(002029)还只能算是一家小公司,一年3亿多元的销售收入,3000多万元的净利润,规模上无法和雅戈尔(600177)、杉杉股份(600884)、G凯诺(600398)这些国内成熟的服装企业相提并论。但是从增长前景看,七匹狼的速度无法让人忽视。
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1703478539 七匹狼的大股东是七匹狼集团,由福建晋江的周连期、周少雄、周少明等周氏家族成员控股,其产品以夹克、T恤等男士休闲服装为主,其中,夹克在同类市场处于领先地位,连续5年位居国内第一,占据了大约10%的市场份额,其他产品如T恤、休闲裤等名列前茅,和主要竞争对手相比没有绝对优势。从2001年以来,国内的休闲服装市场一直保持20%的增长速度,目前休闲服装的销售比重不足15%,和全球36%的比重相比还有很大的增长空间。七匹狼作为休闲服装领域的领先者,可以在未来几年分享行业的增长。
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1703478541 在服装领域,品牌是获取高附加值、高利润的关键所在,七匹狼一直致力于打造自己的特色品牌,以“狼”的拼搏精神作为自己的品牌文化,因此,在行销路线上一直和体育挂钩,比如分别在2003年和2005年重金赞助皇家马德里中国行。经过多年的品牌建设,七匹狼在消费者心目中已经具有一定的美誉度。
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1703478543 2005年,七匹狼的销售收入和净利润增长速度分别为27%和25%,前几年的增长速度也大致与此相当,如果以这样的速度来计算,七匹狼在2006年的收入和净利润分别可以达到4亿元和4500万元,每股收益可达0.4元,以3月31日收盘价6.94元计算,2006年的市盈率为17倍。以同样的增长速度计算,2007年的每股收益可达0.5元,动态市盈率为14倍。目前A股市场的雅戈尔和杉杉股份市盈率较低,均为10倍左右,不过这两家公司都不是单纯的服装企业,前者有30%的收入来自房地产,后者有将近40%的收入来自锂电池。因此,七匹狼的市盈率不能完全参照这两家公司,一个可以参照的对象是在香港上市的李宁(2331.HK),李宁公司2006年的市盈率为32倍左右,比七匹狼的17倍市盈率高出将近90%。
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1703478545 2005年底,七匹狼在全国拥有968家专卖店,在未来几年内,预计会以每年200家店的速度扩张,因此,短期内公司主要还是依靠这种外延式增长,在专卖店的运作经验日益成熟之后,单店的利润增长率还有逐步提升空间,有望带来内生式增长。和李宁的3300多家专卖店相比,七匹狼还有很远的路要走。
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1703478547 公司的销售模式导致利润率偏低,七匹狼的销售渠道以代理商销售为主,公司产品大部分批发给省级经销商,然后由后者层层转批给中小批发商和加盟店,中间销售环节过多,导致利润被层层分解,公司去年的毛利率只有34%,甚至比上年还略有下降。2005年,七匹狼在全国有968家专卖店,但是其中只有8家自营店,而且均在福建省内,其余900多家均为经销商发展的专卖店。众所周知,服装行业的利润很大一部分在销售终端实现,直营店数目过小,将极大制约公司的盈利能力。公司在2006年的计划中提出,将在华东、华北等区域,积极开展直营店选址工作,平稳推进直营店开设、经营工作。
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1703478549 另外,虽然经过几年高速发展,七匹狼目前规模还是偏小,即使和国内几家服装企业相比也有较大差距,2005年的收入只有3亿多元,而雅戈尔为46亿元、杉杉股份为12亿元,凯诺科技将近10亿元,李宁为24亿元。规模过小,导致抵御风险的能力偏弱,容易受市场变化、经营风险等不确定因素的影响。不过贸然扩大规模,同样也面临风险,10年前,七匹狼就曾经因为大肆冒进而遭遇重挫,差点一蹶不振,在规模和风险之间如何平衡,也将时刻考验几位周氏家族成员。
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1703478551 七匹狼目前将品牌营销、渠道扁平化和直营店建设视为未来工作的三大重点,其定位也得到了很多投资者的认同,成为人们看好七匹狼的最大理由。当然,这三点实施起来并非易事,比如品牌营销并非一朝一夕可以见效的事情,渠道扁平化之后,如何处理存货周转的问题,加大直营店规模,不可避免会和现有经销商加盟店的利益冲突。
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1703478553 在很多投资者的眼中,都希望将七匹狼看成第二个李宁,但是和李宁在前几年的成长环境不同的是,当时国内还没有强有力的竞争对手,李宁可以在几年之内实现暴发式增长,但是七匹狼今天面临的竞争远比几年前激烈,七匹狼虽然在休闲服装领域处于领先地位,但是并无绝对优势,同级别的竞争对手比如柒牌、劲霸、利郎等休闲服装品牌均虎视眈眈,和对手相比,七匹狼的优势在于抢先一步跨入了资本市场。
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1703478555 (2006.04.10)
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