1703479210
在过去几年美元贬值的背景下,大量热钱从美国流出,进入新兴市场,这种裹挟热钱的资本输入,其实也意味着风险输入。
1703479211
1703479212
200多年前,大卫·李嘉图提出了比较优势理论,认为各国以比较优势参与国际分工,可以使双方的境遇变得更好。在大卫·李嘉图近乎完美的理论支持下,全球化的车轮轰轰烈烈往前驶进,所有国家都试图跻身这趟列车而不是被它抛弃。不过,全球化给每位乘客带来的其实不一定都是好处,越南作为一个加入WTO一年半之后就出现巨变的国家,为全球化的伤害提供了鲜活的证明。
1703479213
1703479214
人们在很多年以前就开始对此反思,并抗议全球化给落后国家带来的贫富差距以及制造的社会不公,到了今天,一些欧美发达国家也纷纷加入反全球化的阵营,理由是越来越多的工作机会流向了发展中国家。在所有这些反对全球化的人物中,最为著名的当属诺贝尔经济学获得者斯蒂格利茨,他在几年前写了一本充满争议的《全球化及其不满》,书中列举大量数据和事实,最终得出这样的结论:很多发展中国家的经济状况不能令人满意,甚至没有摆脱绝对贫困状态,正是市场化和全球化害了他们。
1703479215
1703479216
无论全球化至今还有多少争议,但是继续向前的趋势仍然势不可挡,对于很多国家而言,需要做的不仅是搭上全球化的列车,更要学会如何不被它的剧烈震荡所伤害。全球化可以细分为贸易全球化和金融全球化,前者是大多数发展中国家加入国际舞台的第一步,后者则是发达国家催促发展中国家尽早开放的最后一步。
1703479217
1703479218
对于贸易全球化,反对的声音相对比较少,因为全球化贸易看起来的确有益无害。大多数时候的确如此,但也并不意味着全部。比如今天的越南,已经表明了即使只是贸易全球化,也并不是那么有益无害。即便不考虑对民族产业的损伤,仅从资本流入的角度,贸易全球化也已经超出了越南自身的承受能力。
1703479219
1703479220
中国一向被视为全球贸易的赢家,每年在世界范围内赚取巨额的贸易顺差,但是由此带来的负面影响也显而易见。今年中国经济的头号敌人通货膨胀,很大程度上就是拜全球化贸易所赐:大量的热钱通过贸易顺差、外商直接投资等途径涌入,导致了国内的流动性泛滥,过多的货币追逐过少的商品,从而推高通货膨胀水平。
1703479221
1703479222
今年6月7日,中国央行突然宣布上调存款准备金率1个百分点,上调幅度之大为近年罕见。仅仅在几天后,国家统计局即将公布5月的CPI数据,市场普遍预期将从4月的8.5%下降至7.7%,事后统计局的数据也证实了人们的猜测。按照央行以往的调控手段,一般都是在统计局公布CPI之后,跟随宣布调控,而此次5月CPI数据已经开始明显回落,央行却一反常态地提前调控,给市场带来一片恐慌情绪,并引发了沪深股市超过7%的暴跌。投资者们开始议论纷纷,究竟央行发现了什么普通人没有发现的迹象,以至做出如此反常的调控?最终,人们将猜想放在了热钱上——热钱来得太猛,以致央行不得不通过提高存款准备金率来对冲流动性。
1703479223
1703479224
今年一季度,我国外汇储备增加额1539亿美元,贸易顺差414亿美元,外商直接投资274亿美元,这意味着今年1季度进入中国的热钱规模已经超过851亿美元。二季度开始,热钱涌入的速度明显加快,以贸易顺差看,4月和5月两个月顺差达到368亿美元,达到一季度的88.9%。在人民币升值和欧美市场放缓的背景下,贸易顺差反而加速扩大,其中夹杂的热钱不言而喻。外商直接投资(FDI)也同样大幅增加,在中国今年推行“两税合一”后,外商直接投资不减反增,自然也是热钱裹挟其间。
1703479225
1703479226
大量的热钱涌入,央行必须以相应的手段予以对冲,由于加息空间被遏制,提高存款准备金率成为不多的选择之一。而高达17.5%的准备金率,势必对银行形成极大的经营压力,进而影响到房地产等贷款大户的生存环境。中国股市从高点跌落过半,如果不考虑一些非理性的恐慌因素,通货膨胀可算罪魁祸首。
1703479227
1703479228
遭受通货膨胀考验的还有印度,今年6月13日,印度公布了5月份的CPI,以8.75%的水平创下7年来的新高。由于印度是一个石油进口大国,进口依存度高达70%以上,国际市场原油价格的暴涨直接为印度带来了输入性通胀。在这样一个贸易全球化时代,通货膨胀已经不再是某一个国家的问题,而是全球性问题,没有一个国家能独善其身,区别只在于各自的抵抗能力如何。对于一些尚未做好准备的小国,全球化带来的些许好处,可能在瞬间被席卷一空。
1703479229
1703479230
热钱的冲击
1703479231
1703479232
贸易全球化看上去已经没有那么完美,金融全球化的风险更是难以想象。
1703479233
1703479234
在1997年的亚洲金融危机平息之后,斯蒂格利茨等经济学家实际已经对此做了深刻反思。他们研究发现,虽然大多数东南亚国家都被席卷其中,但是马来西亚所受伤害最轻,而且恢复最快,其原因就在于其资本项目并未对外资开放,这导致国际炒家在泰铢等货币上的“超级提款机”手法无法随意复制。
1703479235
1703479236
回顾历史上众多的金融危机,任何一个国家在危机暴发前都有大量资本流入,危机暴发后大量的资本流出,进一步加剧危机的程度。比如本币贬值、股市楼市暴跌等等,正是不受管制的资本项目导致了国际资本的自由进出。
1703479237
1703479238
中国是否应该开放资本项目是近年来颇有争议的话题。开放资本项目的好处在于减少资本进出的成本,有助于成长为国际金融中心,人民币可以成为国际货币等等。从长期看,要和中国“大国崛起”的目标对应,在将来金融体系建设相当完备之后,资本项目开放应该没有争议。但是中短期看,资本项目开放的风险则远远高于机遇。
1703479239
1703479240
现代金融理论中有一个著名的“蒙代尔不可能三角”,由“欧元之父”蒙代尔提出。蒙代尔认为,一个国家不可能同时实现资本流动自由、货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说,一个国家只能拥有其中2项,而不能同时拥有3项。如果一个国家允许资本流动,又要求拥有独立的货币政策,那么就难以保持汇率稳定;如果要求汇率稳定和资本流动,就必须放弃独立的货币政策。对于大多数发展中国家而言,货币政策的独立性和汇率的稳定性显然要高于资本的流动自由。
1703479241
1703479242
资本大规模进出带来的风险不仅给发展中国家带来风险,发达国家同样也面临冲击。比如本轮全球范围内(尤其新兴市场)所面临的热钱过剩问题,其根源在于美元贬值,导致大量热钱涌入高回报的新兴市场,给这些国家制造了通货膨胀等诸多烦恼。但是反过来,当美国次贷危机在前几个月遭遇高潮时,美国人尴尬地发现,强势的美国也抵挡不了大规模的资金撤离,一样陷入了流动性危机。于是,美联储甘冒“干预市场,丧失独立性”的骂名,一次次向市场注资,以使市场流动性不至枯竭。
1703479243
1703479244
美联储在连续打出降息、注资等组合拳之后,次贷危机继续恶化的形势的确有所遏制,美国经济也没有出现人们预期中的大幅衰退,经济增长、就业指标、零售额等数据出现明显好转。但是很快,他们却又不得不面临新的问题——通货膨胀。今年5月份,美国的CPI较上年同期上升4.2%,为今年1月份以来最高升幅。在美联储连续降息至零利率区间之后,出现这样的结果一点都不令人意外。为了对抗可能出现的通货膨胀,美联储、美国财政部等开始向市场发出强烈的加息信号。对于散落在世界各地的热钱而言,美国振臂一呼,大规模热钱势必会从新兴市场撤退,云集美国旗下;对于新兴市场而言,必须提早防范热钱的大规模撤离,避免重蹈1997年的东南亚金融危机。对于美国而言,热钱回归同样也会制造出新的麻烦,那就是从流动性紧张转变为流动性过剩。无论是新兴市场,还是欧美成熟经济体,任何流动性泛滥都会带来通货膨胀压力,而任何大规模的热钱撤离也都会引发资本市场乃至实体经济的动荡。
1703479245
1703479246
表面上看是国际资本的流动制造了危机,其实本质上还是由各国的实体经济所决定。
1703479247
1703479248
比如越南,看上去是过多的国际资本推升了国内的通货膨胀,并制造了股市和楼市危机,其实根源还在于其参与国际分工的定位偏差。对于一个希望以廉价劳动力参与国际市场的国家,在加入WTO之后,越南并没有像中国一样赚取贸易顺差,反而是贸易逆差滚雪球般扩大。乍看上去这是一个让人迷惑的事实,其实看看越南的进出口清单就不难理解这一现象。
1703479249
1703479250
2007年,越南的出口额483.87亿美元,增长21.5%,进口608.3亿美元,增长35.5%,其中主要出口商品包括:原油(84.77亿美元)、纺织服装(77.84亿美元)、鞋(39.63亿美元)、水产品(37.92亿美元)、木制品(23.64亿美元)、电子和计算机(21.78亿美元)、咖啡(18.54亿美元)、大米(14.54亿美元)、橡胶(14亿美元)和煤炭(10.18亿美元)等等;主要进口商品包括:机械设备(103.76亿美元)、成品油(75.01亿美元)、钢铁(48.81亿美元)、布匹(39.89亿美元)、塑料原料(25.06亿美元)、纺织原辅料(21.87亿美元)、化工原料(14.49亿美元)等等。
1703479251
1703479252
从越南的出口结构不难看出,纺织服装和鞋等商品出口虽然占据了出口前列,一定程度上利用和发展了其劳动力比较优势,但是出口的增长被更大量的进口商品所吞噬,尤其是超过100亿美元的机械设备,以及其他大量的工业品原材料。这样的进口结构体现了越南希望通过投资拉动经济增长的急切心理。
1703479253
1703479254
大量的投资产出必须要有相应的市场需求予以消化。在海外市场上,越南的贸易额呈现巨额赤字;在国内市场,越南虽然是一个平均年龄只有25岁的年轻国家,人民有着较强的消费欲望,但国内需求也很难消化大规模的投资产出。在这样的经济结构下,发展失衡只是时间早晚的问题。
1703479255
1703479256
具体到通货膨胀上,由于越南呈现贸易和财政双赤字,没有足够的外汇储备和财政力量对冲资本输入带来的过剩流动性,加之国内商业银行为了鼓励投资而创造了宽松的货币环境,更为通货膨胀火上浇油。归根结底,国际资本只对通货膨胀的形成起到了助推作用,根源还在于实体经济发展失衡。
1703479257
1703479258
反观中国,人们通常都认为越南和中国经济的发展是同一个模式,其实有本质区别。虽然都是以投资驱动,但是中国的投资驱动有国外和国内两个巨大的市场(虽然国内市场还没有完全有效启动)予以承接,而越南的国外市场带来的是贸易逆差,国内市场也没有足够的消化能力。体现在经济数据上,中国呈现的是贸易和财政双顺差,和越南有着本质区别。所以,虽然同样面临国际资本输入的风险,但中国在对冲流动性上显得游刃有余,而越南则不得不以210亿美元的外汇储备对冲203亿美元的FDI,自然显得捉襟见肘。
1703479259
[
上一页 ]
[ :1.70347921e+09 ]
[
下一页 ]