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一个有些出乎意料的现象是，中国的出口额大幅下滑，除了来自发达国家的需求减少之外，其他一些新兴市场经济体的需求更加疲软。海关数据显示，2009年1～2月，我国出口额下降21.1％，其中三大贸易伙伴的出口下降速度均小于平均水平，对欧盟出口下降20.2％，对美国出口下降17.4％，对日本出口下降17.5％。而对其他一些新兴经济体的出口下降均超出平均水平，对俄罗斯出口下降39％，对巴西出口下降30.7％，对韩国出口下降28.3％。这说明新兴经济体虽然并没有处在金融危机的风暴眼下，但在蝴蝶效应的刺激下，其脆弱程度更甚发达国家。
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所幸的是，2月份出口额的急剧下滑势头已经有所改善。商务部部长陈德铭在“两会”期间表示：“3月份前10天的进出口表现比2月份同期有明显好转，本月迄今为止的进出口降幅小于2月份，3月份前10多天的进出口改善势头能够贯穿整个3月份。”
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由于国际经济持续恶化，国内经济没有明显好转，居民的消费心态开始有所悲观和保守。对于拉动中国经济复苏，消费需求一直被寄予厚望，如果消费需求陷入疲软，对中国经济的复苏不是一个好消息。
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国家统计局的数据显示，今年1～2月，社会消费品零售总额2.00804万亿元，同比增长15.2％，增速明显低于2008年1～2月的20.2％。消费增速放缓主要有两大原因。一是今年物价指数回落，尤其是2月份的CPI更是负增长1.6％，使得零售总额随之下降，同时在通货紧缩的背景下，消费者预期将来物价还会进一步下跌，所以会减少当前的支出。除了通货紧缩的影响，消费放缓的主要原因还在于经济不景气的背景下，消费者信心不足，加之失业人数上升，消费放缓也在情理之中。
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分地域看，今年前两个月我国城市消费品零售额1.3541万亿元，同比增长14.4％，县及县以下零售额6539.4亿元，增长17.0％。去年同期的城市消费品零售额增幅为20.8％，县及县以下零售额增幅为18.9％。今年1～2月，县及县以下零售额增速已经超过城市消费，一方面说明城市消费增速大幅放缓，一方面也体现出国家拉动农村消费的努力有所收效。
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分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长14.2％、15.9％和7.6％，如果和去年同期相比，以上三大类的增速分别放缓13.7％、8.1％和21％。其中吃、穿类属于刚性需求，其增速放缓更多是物价下降的影响，而用类消费的增速大幅下降21％，更能体现出经济不景气带来的负面影响。尤其是一些中高端消费的下降水平最为明显，比如金银珠宝的增速从去年同期的46.8％下降至16.3％，汽车类增速从33.8％下降至9.3％，家用电器和音像器材类增速从18.8％下降至2.7％。这说明消费者开始削减非生活必需品的支出。
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略显意外的是家具类和建筑装潢材料的消费，其增速反而相比去年提高，其中家具类消费从去年同期25.9％的增长上升至27.1％，建筑装潢材料的消费从去年同期的下降10.1％变为增长22.4％。这两大类商品的消费上升，应该和今年初房地产市场的成交量小幅回暖有关。
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从投资、出口和消费这三驾马车看，除了投资依然保持高速增长，出口和消费的形势都不容乐观，而仅仅依靠投资显然是独木难支，尤其是在出口市场还有可能继续恶化的背景下，如何稳定消费将成为“保8”之战的关键所在。
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（2009.03.23）
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投资改变生活 No．4 工具篇：工欲善其事
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市盈率
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用市盈率估值必须要看别人的眼色行事，自身并没有主动权，所以，市盈率的相对估值法成为其最大的缺陷。
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在股市上，市盈率是被提及最多、同时也是被误解最多的词汇。市盈率的计算方法很简单，用当天的收盘价（P）除以每股收益（EPS）即可，人们在判断一只股票的投资价值时，通常用市盈率估值。
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由于市盈率是如此普及，其蕴含的初始意义反而被大多数人所忽略，比如万科的股价为每股33元，每股收益为0.5元，其市盈率为66倍——这个数字到底意味着什么？它表示如果万科的每股收益每年保持不变，你购买了万科的股票，需要用66年收回你的成本。简单计算一下就可以得出这个结论，如果你买了1000股万科，不考虑手续费需要3.3万元，万科每股收益为0.5元，意味着每股每年可以赚0.5元，1000股每年可以赚500元，经过66年之后，你可以收回投入的3.3万元。当然，这种计算只是一种理论上的解释，不过，如果你能够理解市盈率的初始含义，也就能够记得时刻提醒自己——不要购买市盈率过高的股票，因为这可能意味着你需要很多年才能够收回成本。
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如果将市盈率倒过来看，又会得出另外的含义，比如一只股票的市盈率为50，其倒数为2％，这代表了这只股票的年收益率。这个数字通常拿来和市场的基准利率做比较，比如我国的一年期存款利率为3.87％，这是一个无风险收益水平，理论意义上，市盈率的倒数不应该低于存款利率，否则，直接将钱存进银行即可获得更高的收益。不过，由于通货膨胀等因素，我们的实际存款利率为负数，所以，这也在一定程度上解释了我国A股市场市盈率居高不下的现象——虽有泡沫，但也有其合理性。
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现在，人们通常是事先给股票设定一个市盈率，然后通过它去估算股价。比如一只股票每股收益为0.5元，你认为它的合理市盈率应该为30倍，所以得出它的价格应该是15元，假如该股票的市价远远低于15元，你会认为它被低估，反之，则为高估。因为市盈率估值如此简单易学，所以，现在成为市场上最为流行的估值方法。事实上，市盈率估值得出的结论并不可靠，只能作为众多估值方法之中的一种参考。
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首先，用市盈率估值时需要运用公司未来几年的每股收益，也就是动态市盈率，但是准确预测公司未来业绩是一件很困难的事情，很少有人拥有这样出色的天赋。其次，即使你能准确预计到公司未来业绩，用市盈率估值也只是相对估值，得出的结果并不可靠。比如，你如何知道万科的市盈率应该是30倍还是60倍？人们对一只股票的市盈率进行定位，通常需要选取其他的参照物，比如整个A股市场的市盈率是多少？这个公司所处行业的市盈率是多少？然后来给予其一个自认为合理的市盈率。如此估值的前提是你所选取的参照物（整个市场、整个行业）必须是合理的，否则得出的结论就毫无意义。也就是说，用市盈率估值必须要看别人的眼色行事，自身并没有主动权，所以，市盈率的相对估值法成为其最大的缺陷。
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正因为如此，有人尝试解决市盈率估值的相对性，将公司的成长性（G）和市盈率（PE）结合起来，引入了PEG的估值方法——PEG越小越具备投资价值，反之则被视为高估，PEG值通常以1为分界线。举例来说，假如一家公司未来3年的平均复合增长率为40％，该公司的市盈率如果为40，则PEG为1，假如市盈率为20，PEG则为0.5，这被认为具有很高的投资价值，假如市盈率为80，PEG则为2，这只股票被视为高估。PEG方法改善了此前市盈率估值的相对性缺陷，只需要参照自身的成长性即可。
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市盈率估值法的另外一大缺陷是不能为亏损公司估值——因为其每股收益为负数，但是有些亏损公司也并非一无是处，比如，公司可能存在巨大的隐匿资产，或者盈利能力即将发生重大改观等等。所以，人们在市盈率的基础上做了一些改动，设计出其他一些比较常用的指标，比如市销率（股价除以每股销售收入）、市净率（股价除以每股净资产）……
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不过这些都只是市盈率估值的变种，都可以归入相对估值法体系，另外一大估值体系和市盈率完全不同，就是现金流折现——通过计算公司未来的现金流，然后将其折现，得出的结果就是该股票理论上的价格。因为这种方法不需要参照其他的公司，也不需要参照整个市场，只需要准确估算公司自身的现金流，所以，现金流折现被称为绝对估值法。在一些专业人士眼里，现金流折现法被视为更为科学、更为高级的估值手段。
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（2007.10.22）
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