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1703479450 投资改变生活 No.4 工具篇:工欲善其事
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1703479453 市盈率
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1703479455 用市盈率估值必须要看别人的眼色行事,自身并没有主动权,所以,市盈率的相对估值法成为其最大的缺陷。
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1703479457 在股市上,市盈率是被提及最多、同时也是被误解最多的词汇。市盈率的计算方法很简单,用当天的收盘价(P)除以每股收益(EPS)即可,人们在判断一只股票的投资价值时,通常用市盈率估值。
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1703479459 由于市盈率是如此普及,其蕴含的初始意义反而被大多数人所忽略,比如万科的股价为每股33元,每股收益为0.5元,其市盈率为66倍——这个数字到底意味着什么?它表示如果万科的每股收益每年保持不变,你购买了万科的股票,需要用66年收回你的成本。简单计算一下就可以得出这个结论,如果你买了1000股万科,不考虑手续费需要3.3万元,万科每股收益为0.5元,意味着每股每年可以赚0.5元,1000股每年可以赚500元,经过66年之后,你可以收回投入的3.3万元。当然,这种计算只是一种理论上的解释,不过,如果你能够理解市盈率的初始含义,也就能够记得时刻提醒自己——不要购买市盈率过高的股票,因为这可能意味着你需要很多年才能够收回成本。
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1703479461 如果将市盈率倒过来看,又会得出另外的含义,比如一只股票的市盈率为50,其倒数为2%,这代表了这只股票的年收益率。这个数字通常拿来和市场的基准利率做比较,比如我国的一年期存款利率为3.87%,这是一个无风险收益水平,理论意义上,市盈率的倒数不应该低于存款利率,否则,直接将钱存进银行即可获得更高的收益。不过,由于通货膨胀等因素,我们的实际存款利率为负数,所以,这也在一定程度上解释了我国A股市场市盈率居高不下的现象——虽有泡沫,但也有其合理性。
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1703479463 现在,人们通常是事先给股票设定一个市盈率,然后通过它去估算股价。比如一只股票每股收益为0.5元,你认为它的合理市盈率应该为30倍,所以得出它的价格应该是15元,假如该股票的市价远远低于15元,你会认为它被低估,反之,则为高估。因为市盈率估值如此简单易学,所以,现在成为市场上最为流行的估值方法。事实上,市盈率估值得出的结论并不可靠,只能作为众多估值方法之中的一种参考。
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1703479465 首先,用市盈率估值时需要运用公司未来几年的每股收益,也就是动态市盈率,但是准确预测公司未来业绩是一件很困难的事情,很少有人拥有这样出色的天赋。其次,即使你能准确预计到公司未来业绩,用市盈率估值也只是相对估值,得出的结果并不可靠。比如,你如何知道万科的市盈率应该是30倍还是60倍?人们对一只股票的市盈率进行定位,通常需要选取其他的参照物,比如整个A股市场的市盈率是多少?这个公司所处行业的市盈率是多少?然后来给予其一个自认为合理的市盈率。如此估值的前提是你所选取的参照物(整个市场、整个行业)必须是合理的,否则得出的结论就毫无意义。也就是说,用市盈率估值必须要看别人的眼色行事,自身并没有主动权,所以,市盈率的相对估值法成为其最大的缺陷。
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1703479467 正因为如此,有人尝试解决市盈率估值的相对性,将公司的成长性(G)和市盈率(PE)结合起来,引入了PEG的估值方法——PEG越小越具备投资价值,反之则被视为高估,PEG值通常以1为分界线。举例来说,假如一家公司未来3年的平均复合增长率为40%,该公司的市盈率如果为40,则PEG为1,假如市盈率为20,PEG则为0.5,这被认为具有很高的投资价值,假如市盈率为80,PEG则为2,这只股票被视为高估。PEG方法改善了此前市盈率估值的相对性缺陷,只需要参照自身的成长性即可。
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1703479469 市盈率估值法的另外一大缺陷是不能为亏损公司估值——因为其每股收益为负数,但是有些亏损公司也并非一无是处,比如,公司可能存在巨大的隐匿资产,或者盈利能力即将发生重大改观等等。所以,人们在市盈率的基础上做了一些改动,设计出其他一些比较常用的指标,比如市销率(股价除以每股销售收入)、市净率(股价除以每股净资产)……
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1703479471 不过这些都只是市盈率估值的变种,都可以归入相对估值法体系,另外一大估值体系和市盈率完全不同,就是现金流折现——通过计算公司未来的现金流,然后将其折现,得出的结果就是该股票理论上的价格。因为这种方法不需要参照其他的公司,也不需要参照整个市场,只需要准确估算公司自身的现金流,所以,现金流折现被称为绝对估值法。在一些专业人士眼里,现金流折现法被视为更为科学、更为高级的估值手段。
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1703479473 (2007.10.22)
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1703479479 投资改变生活 现金流折现
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1703479481 一只股票的内在价值由什么决定?欧文·费舍尔对此做出了最为经典的解释:股票的价值等于未来现金流的折现值。
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1703479483 现金流是指一段时间内企业流入和流出的现金数量,流入减去流出即为净现金流。在有些专业人士看来,现金流是比净利润更为重要的概念。比如有些公司账面上净利润很可观,但是产生不了很好的现金流,或者更通俗地说,公司账面上赚了很多钱,但是实际上并没有收到相应的现金。比较典型的例子是公司存在大量应收账款,这些可以体现为账面利润,但是实际上并没有收到货款,如果将来发生坏账,这些利润就有可能被冲销。反过来,也有些公司可能账面利润并不可观,但是现金流却异常充沛,这些公司可能在产业链上占据比较强势的地位,能够充分利用其他公司的现金为我所用。因为现金流能比净利润提供更为真实的信息,所以一些专业人士往往通过现金流来为公司估值。
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1703479485 在欧文·费舍尔的经典解释中,股票价值等于未来现金流的折现。更为严格的定义应该是指公司的自由现金流,也就是经营性现金流减去资本性支出。一家公司在存续期间产生的所有自由现金流,将其折为现值,也就是这家公司的内在价值。
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1703479487 如果有人承诺一年后给你100元,而你想现在就得到,那么你可能只能拿到90元,这就是折现的概念。未来的现金没有今天的现金值钱,因为今天的现金你可以拿出去投资,获得更多收益,这是资金的时间价值。另外,未来存在种种不确定因素,将来的现金你有可能永远都收不到,需要对此做出补偿,这就是风险溢价。基于以上原因,未来的现金转换成今天的现值,通常要打一个折扣,这就是折现。
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1703479489 运用现金流折现的思想为股票估值,大致有如下几个步骤,第一步是预估公司自由现金流的增长率,通过查看公司过去5~10年的自由现金流的增长速度,结合公司的行业地位、成长周期等因素,预估公司未来5年(或者10年)的自由现金流的增长率。比如10%或者20%之类,在公司最近年度公布的自由现金流基础上,估算出未来5年(或者10年)的自由现金流。第二步是估计一个合理的折现率。一年之后的100元,假如折现率为10%,其现值即为90.91元,假如折现率为8%,其现值即为92.59元。折现率的高低和公司发展的不确定性成正比,如果是比较稳定的大公司,折现率可以稍低,如果是不确定性较高的小公司或者周期性公司,折现率要相对高些。确定折现率之后,可以将第一步得到的数值折现,由此可以得到公司未来5年(或者10年)的现金流现值。第三步,因为公司的经营年限不止5~10年,假如公司是永续经营,还需要考虑5年(或者10年)之后的现金流,而预估10年后的现金流几乎是不可能完成的任务,所以需要估计一个长期增长率,计算出永续年金价值并将其折成现值。第四步,将第二步和第三步计算出的两个数字相加,即得到公司未来自由现金流的折现,也就是公司的内在价值。
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1703479491 现金流折现比市盈率估值法复杂很多,但是避免了市盈率估值法的最大缺陷——相对性,所以被一些成熟的专业投资者所青睐。但是,现金流折现的估值方法同样也有其缺陷,第一是预测公司未来5~10年的自由现金流难度太大,比如国内很多公司成立的时间并不长,远不是成熟稳定的公司,根据过去有限的经营年限,来估计未来10年的现金流,无疑是一个很大的挑战。第二大缺陷是如何确定合理的折现率,需要结合市场的无风险收益率,比如一年期存款利率,或者10年期国债利率等参照指标,同时还要考虑公司自身的不确定性因素,只有相当成熟的投资者才能做到。
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1703479493 无论市盈率还是现金流折现,很难有一种方法能够对股票准确估值,但这并非意味着这些估值方法一无是处,事实上,投资者也不需要对一只股票做到精确估值,只需要有一个大致合理的估值范围,为你投资的股票寻找到足够的安全边际即可,比如你对一只股票估值为30至40元,而这只股票的价格只有20元,那么,在你的估值方法下,这只股票无疑有着较大的安全边际。
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