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现金流折现比市盈率估值法复杂很多，但是避免了市盈率估值法的最大缺陷——相对性，所以被一些成熟的专业投资者所青睐。但是，现金流折现的估值方法同样也有其缺陷，第一是预测公司未来5～10年的自由现金流难度太大，比如国内很多公司成立的时间并不长，远不是成熟稳定的公司，根据过去有限的经营年限，来估计未来10年的现金流，无疑是一个很大的挑战。第二大缺陷是如何确定合理的折现率，需要结合市场的无风险收益率，比如一年期存款利率，或者10年期国债利率等参照指标，同时还要考虑公司自身的不确定性因素，只有相当成熟的投资者才能做到。
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无论市盈率还是现金流折现，很难有一种方法能够对股票准确估值，但这并非意味着这些估值方法一无是处，事实上，投资者也不需要对一只股票做到精确估值，只需要有一个大致合理的估值范围，为你投资的股票寻找到足够的安全边际即可，比如你对一只股票估值为30至40元，而这只股票的价格只有20元，那么，在你的估值方法下，这只股票无疑有着较大的安全边际。
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（2007.10.29）
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投资改变生活 成长性
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判断一家公司的成长性，关键在于其产品有没有充分的市场潜力。
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成长性的公司总是最受投资者追捧，如国外之微软，国内之苏宁等等。从一家默默无闻的小公司快速成长为业界巨人，伴随他们一起成长的投资者也能获得惊人的回报，比如苏宁电器，从2004年7月上市至今不到4年，净利润增长4倍多，股价上涨45倍。
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一家公司要做到盈利增长，大致有如下几种手段：销售更多的产品，产品提价，压缩成本费用，剥离亏损业务等等。如果要保持持续多年增长，销售更多的产品无疑是最重要的因素，而要做到这一点，关键在于这家公司的产品是否有足够大的市场空间。菲利普·菲舍是寻找成长股的高手，巴菲特评价自己的投资策略“有85％的格雷厄姆加上15％的菲利普·菲舍”。菲舍曾经总结出寻找成长股的15个要点，其中最关键的一点是——这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力，至少几年内营业额能否大幅成长。判断一家公司是否具有成长性，这一点至关重要，有些公司可能有几年时间保持了较快的增长，但是如果所从事的行业空间有限，这就注定了高增长只是昙花一现，或者盈利增长主要不是由销售收入带动，而是通过其他手段，这种增长模式也很难持续。
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如果有两家公司的净利润都增长了30％，其中一家的销售收入并没有太大增长，主要依靠出色的管理，通过压低成本和费用做到；另一家管理不是那么出色，主要依靠销售收入的强劲增长所致，哪一家公司更能吸引投资者的眼光？或者换成专业词汇，内涵式增长和外延式增长，哪一个更具投资价值？或许会有人认为：第一家公司的管理很出色，是一家值得投资的公司；第二家公司管理粗糙，投资风险会比较大。但是长期看，通过出色的管理压低成本费用终究有一个极限，如果公司的销售收入不能增长，净利润的增长注定会相当有限。而如果一家公司的产品有很广阔的市场，即使短期内管理粗糙，成本费用较高，强劲的收入也会带动净利润持续增长。而且，糟糕的管理可以得到改善，而产品的市场空间却不那么容易获得。当然，最理想的公司自然是同时具备外延式和内涵式两种增长潜质。
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今年国内上市公司业绩的普遍大幅增长大大提高了投资者的胃口，前3季度业绩平均同比增长60％多。在很多投资者看来，50％的业绩增长也只能算是一个勉强及格的水平，所以，很多投资者不切实际地把100％的增长当做寻找高成长公司的标准。在今年上市公司获取大量的投资收益，以及新会计准则实施的背景下，这样的公司的确很多。但是，某一年的高增长并不意味着这就是一家高成长性公司，只有连续保持至少3～5年以上的持续增长才是评判标准，有些公司可能在某一年暴发式增长，但是第二年很快就跌入谷底。事实上，2003年至2006年这3年间，中国上市公司每年净利润均保持30％增长的公司不到70家，保持20％增长的也不过120家。
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成长性公司的收益和风险总是成正比，并不是每一棵小树苗都能成长为参天大树，有些小公司看起来具有很好的前景，但是这些美好的预期可能永远都无法兑现。小公司成长过程中的不确定因素远远大过成熟公司，可能一点点市场波动或者资金危机，就会导致这些小公司夭折。投资者对于高成长性公司总是乐于支付过高的市盈率，而严酷的事实却是，大多数小公司最终都无法成长为投资者心目中的理想模样，最终投资者不得不为自己的过分乐观买单。A股市场几乎每年都有这种神话破灭的例子，比如2003年，南方汇通投资微硬盘，当时宣称和世界最先进技术合作，很多投资者兴奋不已，认为国内即将诞生一家世界级的高科技企业，南方汇通的股价在半年之内涨了3倍。结果事实证明这只是投资者的一厢情愿，公司业绩从2004年开始大幅下滑，并在2005年和2006年连续两年亏损，沦为*ST南汇，其股价自然也是一落千丈。
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即使有些公司的净利润能够连续多年保持较高增长，也并不意味着每股收益能同步增长，还是苏宁电器，2003年至2006年的净利润每年保持100％左右的增长，但是每股收益分别为1.45元、2.31元、1.05元、1.02元，从2005年开始呈现下降趋势。很多公司通过增发送股等手段稀释了每股收益，股本扩张速度远远超过净利润增长速度，这也是投资者寻找高成长公司需要关注之处。
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（2007.11.12）
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投资改变生活 周期性
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随着公司业绩的变幻不定，公司的股价时而一飞冲天，时而一泻千里。
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如同一年有四季一样，周期性公司也呈现出明显的季节性特点，在行业景气度高企的年份，周期性公司的业绩繁花似锦，而当行业景气度下降，周期性公司也如坠冰窖。
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周期性公司的业绩之所以出现这种有趣的轮回，主要原因在于供求关系的变化。在某些年份，这个行业的产品慢慢供大于求，产品开始积压，价格也随之大幅下降，很多小公司熬不过行业的寒冬而退出竞争，一些大公司则开始减产。这样的局面持续几年后，整个市场的供应大大减少，一旦市场开始恢复需求，供应不足的格局便会刺激产品价格上涨，整个行业开始恢复景气。从事这个行业又变得有利可图，大公司开始扩大产能，局外人也纷纷进入这个行业，持续几年之后，又重新开始一轮景气循环。
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A股市场有很多这样的周期性行业，比如钢铁、有色金属、化工、电子元器件等等，都是周期性行业的典型代表。随着业绩起伏不定，周期性公司的股价也往往如过山车般忽上忽下，如果能够准确把握住节奏，投资周期性公司往往能获得超出想象的收益。在A股市场持续2年的大牛市中，很多周期性公司的股价涨幅都远远超过大盘，比如有色金属、机械、钢铁等等。
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如何选择周期性公司的投资时点，在投资界有一个流传已久的说法，这种方法和判断传统公司的投资价值正好相反，那就是在公司市盈率最高的时候去购买。这个理念隐含的思路是，当该公司市盈率最高的时候，说明业绩已经处在了低谷，按照其周期性特征，也就意味着公司即将迎来复苏期。这种说法的确是投资周期性公司的指导思想，不过单凭市盈率的高低来判断并不可靠，因为市盈率由两个变量决定——股价和业绩。当市盈率处于最高的时候，并不仅仅表示业绩处于低谷，还有可能是股价处于高峰。所以，最为可靠的办法还是直接从业绩判断，当业绩连续多年下跌至低点时，这家周期性行业就值得关注了。2006年，钢铁行业的景气度承接过去几年的颓势继续下滑，宝钢股份这样的龙头公司的股价一度跌破净资产，即便如此也是乏人问津。正在市场对钢铁行业的前景普遍悲观之时，从2006年10月开始，宝钢的股价从4元起步，至今年10月最高到达20多元，一年间涨幅超过4倍，明显跑赢同期大盘。有色金属更是成为这两年的超级明星，受到全球库存下降的刺激，铜、铝、铅等有色金属价格一路上扬，很多公司的股价在最近2年的涨幅都超过10倍。既然是周期性行业，所以不可避免有衰败的一天，经过2年热炒，很多周期性公司的股价已经被过度透支，大涨之后往往伴随着暴跌。比如最近从6000点开始的调整，有色金属和钢铁几乎成了领跌板块，很多公司股价在一个月之内的跌幅已经超过40％。