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投资改变生活 融资融券
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融资融券放大了投资者的交易金额，风险远远大于传统股票交易。
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3月14日，上证指数一度跌破3900点，尾盘时突然强力拉升，原因是有消息称，3家券商获得融资融券试点资格。虽然消息还未经证实，但对于萎靡已久的市场，这样的传闻已经无啻于一针强心剂。
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所谓融资融券，其实包含融资和融券两个内容：融资，是指证券公司向客户提供资金供其买入上市证券；融券，是指证券公司向客户提供上市证券供其卖出。无论是融资还是融券，投资者都要向证券公司提供担保物。同时，投资者在做融资融券业务时，还需要另外开设一个实名信用证券账户，和普通股票账户分开，专门用于融资融券交易。
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融资的意义相对比较好理解，就是你可以用现金或者其他有价证券做担保，向证券公司借钱买股票，一定时间之后再将钱还给证券公司。而融券业务则意味着卖空雏形初现，比如中国石油在上市之初以48元/股高开，你认为其股价高估，可以向证券公司借入1万股中石油的股票然后卖出，等到中国石油跌到20元/股之后，你再买入1万股中国石油还给证券公司，从中可以获利28元/股。融券业务将会结束中国股市只能通过上涨才能赚钱的历史，股市下跌也可以赚钱。
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证券公司向客户融资供其买入证券，或者向客户融券供其卖出时，客户保证金比例不得低于50％。意思是说，如果你有10万元保证金，按照50％的比例，你可以向证券公司融资购买20万元的证券，或者向证券公司借入市值20万元的证券。保证金可以是现金，也可以是有价证券，比如股票、基金、国债等等。如果是有价证券，充当保证金时会予以打折，比如上证180指数成份股股票折算率最高不超过70％，其他股票折算率最高不超过65％，交易所交易型开放式指数基金折算率最高不超过90％，国债折算率最高不超过95％，其他上市证券投资基金和债券折算率最高不超过80％。
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融资融券放大了投资者的交易金额，投资者可能迅速扩大自己的盈利，也可能迅速扩大自己的损失，风险远远大于传统股票交易。假如你用10万元保证金融资购买了20万元股票，如果股票连续下跌，证券公司可能需要你追加保证金或者强制平仓。证券公司会每天监控账户，以保证投资者的账户维持在合理的担保比例之上，比如130％。担保物所谓担保比例，也就是投资者的资产与负债之比，资产包括投资者的保证金和融资买入的全部证券以及融券卖出所得全部资金，负债则是投资者向证券公司的融资金额和融券卖出证券的市值。具体计算方式为：（现金+信用证券账户内证券市值）/（融资买入金额＋融券卖出证券数量×市价＋利息及费用）。假如你用10万元保证金，融资买入20万元的股票，现在股票市值下跌至15万元，不考虑利息、费用之类，你的账户担保比例为125％，意味着账户进入强制平仓警戒线，需要追加保证金，并维持担保比例不低于150％，也就是追加5万元的保证金。融券的原理与此相同。
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正因为潜在风险颇大，所以并不是任何投资者都可以向证券公司申请融资融券，比如未按照要求提供有关情况、在所在证券公司从事证券交易不足半年、交易结算资金未纳入第三方存管、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录的客户等等，证券公司均不能向其提供融资融券业务。
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国内有关融资融券的试点细则早在2006年就已经出台，但是时隔两年，一直没有推出试点。今年2月份，证监会提出在今年“适时启动证券公司融资融券业务试点”。市场对这一金融创新也抱以很高的期待，在最近市场持续低迷之际，融资融券的推出将会为投资者带来极大信心，比如投资者在中国平安等公司天量融资的恐吓之下，担心市场资金供给紧张，融资融券无疑将会很好地缓解投资者的担忧，如果按照50％的保证金比例，理论上可以将投资者能交易的资金放大2倍。在股指期货日渐迫近的背景下，融券业务无疑可以为其登场做一些热身准备，尤其是在目前指数跌破4000点的背景之下，投资者也会将其解读为利好。在3月14日的市场上，融资融券的消息虽然只是未经证实的传闻，却也足以将指数从3900点下方拉升起来。
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（2008.03.24）
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投资改变生活 热钱
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人民币升值只是热钱进入中国最起码的理由，其他的套利空间随处可见。
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热钱（Hot Money），通常是指在资本市场寻求短期回报的国际游资。在人民币升值的大背景下，热钱最近几年不断涌入中国，而今年一季度的数据显示，热钱进入中国的速度骤然加快。
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热钱进入中国的渠道可谓五花八门，通过地下钱庄运作的热钱规模最大，其次是假借贸易往来，比如外贸企业高报进口价，低报出口价，以此打通热钱进入的渠道。还有一些热钱以外商直接投资（FDI）的名义进来，但是进入中国之后并不经营实体经济，而是进入股市、楼市等等。
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由于通过各种非正常途径进入中国，热钱的具体规模很难统计，一般的计算方法是外汇储备的增加额扣除外贸顺差和外商直接投资，剩下这部分说不清楚来源的资金，通常被认为是热钱。如果以此计算，今年一季度，我国外汇储备增加额1539亿美元，贸易顺差414亿美元，外商直接投资274亿美元，这意味着今年一季度进入中国的热钱已经超过851亿美元。这个数字应该还只是一个最保守的估计，实际数字会远大于此，因为上述计算方法的前提是外贸顺差和外商直接投资额里并不包含热钱，而事实上，大量的热钱正是通过虚假贸易甚至外商直接投资的途径进入中国。而且，这还没有考虑地下钱庄的热钱规模，这部分的规模更难统计。如果以同样的计算方法，2003至2007年的热钱流入分别为378亿美元、1141亿美元、466亿美元、6亿美元和1170亿美元。即使和创纪录的2007年相比，今年一季度851亿美元的规模已经超过去年全年的70％。这说明热钱正以前所未有的速度进入中国，以这样的速度发展，即使不考虑存量，增量已经相当可观。
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热钱加速涌入其实并不奇怪，今年一季度，人民币对美元累计升值4％，加之中美利差倒挂且有进一步扩大的预期，热钱在人民币和美元之间的无风险套利空间已经相当可观，理论上年化收益率可高达15％左右。当然，大部分热钱进入中国之后，并不是坐等人民币升值，而是主动出击，投向股市和房地产等领域，以便最大程度获取短期收益。热钱的性质决定其来去匆匆，如果短期内获取了高额回报，势必会迅速撤离，这将给当地市场造成巨大冲击。比如东南亚金融风暴，就是热钱大规模撤离所致，比如A股市场从6100点至今的大跌，热钱撤离也是因素之一。热钱的大量涌入不仅给金融市场带来剧烈振荡，还会加剧通货膨胀，而这正是我国当前经济的头号敌人，在央行为对冲流动性绞尽脑汁之时，热钱的涌入无疑加剧了央行的操作难度。
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我国的经常项目已经实现人民币自由兑换，对于热钱而言，资本项目下的管制是最后一道防线，现在看来，这道防线也并非坚不可摧，有迹象表明，热钱开始越来越热衷于外商直接投资（FDI）这一渠道。今年一季度，我国外商直接投资同比增长61.3％，创下历年来的增长新高，这明显是一个不合常理的高增长。我国从今年开始“两税并轨”，外资不再享有从前的税收优惠，加之国内劳动力成本上升，对外资的吸引力已经大不如前，而FDI的数量不减反增，热钱涌入已是不言自明。资本项目被热钱攻破是一个极其危险的信号，这表示大规模的热钱基本上可以在中国进退自如。
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到目前为止，到底有多少热钱涌入国内并没有一个权威数据，这也体现出我国对热钱的研究还只是停留在很初级的阶段，如果连最起码的数据都难以统计，如何防范热钱更是难上加难。打击非法钱庄？规范进出口贸易？严控资本项目？这些也只不过是治标不治本之策，如何消除热钱的套利空间才是解决问题的关键。没有了套利空间，热钱自然也就失去了进入的动力，但现在看来，套利空间非但没有缩小，反而是日渐扩大。人民币升值只是热钱进入中国最起码的理由，其他的套利空间随处可见，企稳的美国股市和暴跌的A股，其间提供了多少套利空间？
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A股还在加速下跌，散户们被迫割肉，热钱仍在汹涌而入，时刻准备抄底，A股市场俨然已成热钱乐园，等到将来股市回暖，散户们的热情被重新点燃，再度投入市场，或许又会上演一场掩护热钱撤退的悲剧。所谓“自由市场不应干预”，不过是喊出了热钱的心声。
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（2008.04.28）
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