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热钱（Hot Money），通常是指在资本市场寻求短期回报的国际游资。在人民币升值的大背景下，热钱最近几年不断涌入中国，而今年一季度的数据显示，热钱进入中国的速度骤然加快。
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热钱进入中国的渠道可谓五花八门，通过地下钱庄运作的热钱规模最大，其次是假借贸易往来，比如外贸企业高报进口价，低报出口价，以此打通热钱进入的渠道。还有一些热钱以外商直接投资（FDI）的名义进来，但是进入中国之后并不经营实体经济，而是进入股市、楼市等等。
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由于通过各种非正常途径进入中国，热钱的具体规模很难统计，一般的计算方法是外汇储备的增加额扣除外贸顺差和外商直接投资，剩下这部分说不清楚来源的资金，通常被认为是热钱。如果以此计算，今年一季度，我国外汇储备增加额1539亿美元，贸易顺差414亿美元，外商直接投资274亿美元，这意味着今年一季度进入中国的热钱已经超过851亿美元。这个数字应该还只是一个最保守的估计，实际数字会远大于此，因为上述计算方法的前提是外贸顺差和外商直接投资额里并不包含热钱，而事实上，大量的热钱正是通过虚假贸易甚至外商直接投资的途径进入中国。而且，这还没有考虑地下钱庄的热钱规模，这部分的规模更难统计。如果以同样的计算方法，2003至2007年的热钱流入分别为378亿美元、1141亿美元、466亿美元、6亿美元和1170亿美元。即使和创纪录的2007年相比，今年一季度851亿美元的规模已经超过去年全年的70％。这说明热钱正以前所未有的速度进入中国，以这样的速度发展，即使不考虑存量，增量已经相当可观。
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热钱加速涌入其实并不奇怪，今年一季度，人民币对美元累计升值4％，加之中美利差倒挂且有进一步扩大的预期，热钱在人民币和美元之间的无风险套利空间已经相当可观，理论上年化收益率可高达15％左右。当然，大部分热钱进入中国之后，并不是坐等人民币升值，而是主动出击，投向股市和房地产等领域，以便最大程度获取短期收益。热钱的性质决定其来去匆匆，如果短期内获取了高额回报，势必会迅速撤离，这将给当地市场造成巨大冲击。比如东南亚金融风暴，就是热钱大规模撤离所致，比如A股市场从6100点至今的大跌，热钱撤离也是因素之一。热钱的大量涌入不仅给金融市场带来剧烈振荡，还会加剧通货膨胀，而这正是我国当前经济的头号敌人，在央行为对冲流动性绞尽脑汁之时，热钱的涌入无疑加剧了央行的操作难度。
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我国的经常项目已经实现人民币自由兑换，对于热钱而言，资本项目下的管制是最后一道防线，现在看来，这道防线也并非坚不可摧，有迹象表明，热钱开始越来越热衷于外商直接投资（FDI）这一渠道。今年一季度，我国外商直接投资同比增长61.3％，创下历年来的增长新高，这明显是一个不合常理的高增长。我国从今年开始“两税并轨”，外资不再享有从前的税收优惠，加之国内劳动力成本上升，对外资的吸引力已经大不如前，而FDI的数量不减反增，热钱涌入已是不言自明。资本项目被热钱攻破是一个极其危险的信号，这表示大规模的热钱基本上可以在中国进退自如。
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到目前为止，到底有多少热钱涌入国内并没有一个权威数据，这也体现出我国对热钱的研究还只是停留在很初级的阶段，如果连最起码的数据都难以统计，如何防范热钱更是难上加难。打击非法钱庄？规范进出口贸易？严控资本项目？这些也只不过是治标不治本之策，如何消除热钱的套利空间才是解决问题的关键。没有了套利空间，热钱自然也就失去了进入的动力，但现在看来，套利空间非但没有缩小，反而是日渐扩大。人民币升值只是热钱进入中国最起码的理由，其他的套利空间随处可见，企稳的美国股市和暴跌的A股，其间提供了多少套利空间？
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A股还在加速下跌，散户们被迫割肉，热钱仍在汹涌而入，时刻准备抄底，A股市场俨然已成热钱乐园，等到将来股市回暖，散户们的热情被重新点燃，再度投入市场，或许又会上演一场掩护热钱撤退的悲剧。所谓“自由市场不应干预”，不过是喊出了热钱的心声。
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（2008.04.28）
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投资改变生活 整体上市
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对于上市公司的大股东而言，现在二级市场股价大跌，正是推出整体上市的最佳时机。
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整体上市是中国股市的特色产物，在我国股市成立的早期阶段，很多公司都是将旗下满足上市条件的优质资产或者部分资产剥离出来，单独上市，由此形成公司的资产分为上市资产和非上市资产两部分。在公司的日常生产经营中会形成大量的关联交易和同业竞争，甚至有些公司有意利用关联交易损害投资者利益，上市公司沦为大股东的提款机。为了解决关联交易和同业竞争的历史遗留问题，同时，随着股改第一阶段的完成，上市公司大股东和中小股东利益趋于一致，大股东们开始有了做大上市公司市值的动力。于是，整体上市开始渐成气候，也就是将大股东的非上市资产也注入上市公司体内。如果说2006年开始的股改是中国股市一次历史性的投资机会，股改之后类似的重大投资机会应该非整体上市莫属。
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在过去两年内，已经有不少公司实现了整体上市，而且呈现了强烈的赚钱效应，比如A股市场第一家股价超过300元/股的沪东重机（现为中国船舶），股价在一年时间内上涨10倍，这一方面固然存在市场炒作，但整体上市方案的确大幅提高了上市公司业绩。公司2006年的每股收益为1元，2007年整体上市之后变为5.53元，每股净资产也从4.69元上升至14.13元。其他一些整体上市的公司虽然没有像沪东重机这样股价飙升至300元/股之高，但也都有着惊人的涨幅。即便是一些未经证实的整体上市传言，往往也能催生出几个涨停板。但是随着上市公司的股价日渐高涨，大股东推行整体上市的难度开始加大。
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整体上市的方式主要是上市公司向大股东定向增发，以股票换取大股东的资产，其中最关键的因素在于股票价格和大股东的资产价格。大股东的资产价格主要由相关专业机构审查确定，只要公正评估，一般不具有太多变数。而大股东认购价格一般以过去20天股票价格的平均价为依据，所以，股价高低直接决定了大股东的利益，如果股价过高，意味着大股东的资产换取的股票数量少，反之，大股东同样的资产可以换取更多股票。所以，现在股市的大幅下跌为准备整体上市的大股东们提供了绝佳的时机。
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整体上市最大的投资主体在于“央企”整体上市。“做大做强”是“央企”未来几年的发展主线，按照国资委的规划，到2010年，中央企业通过战略性重组，企业户数要从目前的150多家调整至80到100家，其中30到50家将发展成具有较强国际竞争力的大公司、大企业集团。对央企集团而言，资本市场和上市公司是进行资源整合的最佳平台，“做大做强”和“整体上市”高度一致，所以，“央企”整体上市也得到了极大的政策支持和鼓励。在国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中，明确表示国资委将加快推进股份制改革，积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。目前“央企”旗下大约有80多家上市公司，在过去两年内已经有一些实现了整体上市，但大部分公司依然没有实质性进展，尚处于投资者预期之中。尤其是一些在股改时做出明确承诺的公司，现阶段推出方案的可能性较大。
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除了“央企”整合，地方国有资产的重组也颇具看点，其中最具代表性的当属上海国有资产重组。在过去几年内，上港集团、上海电气、上海汽车、光明食品等公司已经为上海国有资产重组做出了很好的示范效应。未来一段时间，上海股的整体上市将最有可能出现在金融、商贸、房地产和医药等几个热门行业，比如金融板块的浦发银行、商贸板块的百联股份、房地产板块的上实发展、医药板块的上海医药等都存在潜在的整合机会。
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在近期市场大跌的过程中，明显有一些公司开始加快了整体上市的步伐，比如振华港机、重庆百货等等，都已经进入停牌程序，可以预见的是，还会有更多公司会抓紧时间，争取在目前股价相对低廉的时候推出整体上市方案。
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（2008.04.14）
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投资改变生活 印花税
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取消交易印花税有助于刺激金融产品买卖的成交量，是全球金融市场的发展趋势。
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随着股市持续低迷，呼吁印花税改革的声音日渐高涨。去年“5·30”暴跌正是始于印花税上调，市道低迷之际，投资者同样将希望寄托在印花税身上，小小的印花税似乎成了决定市场走向的重要筹码。
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印花税是一个古老的税种，最早诞生于1624年的荷兰，当时的统治者希望扩大税收又不引发民怨，看到人们日常生活中因交易而产生很多合同、凭证之类，于是决定对这些合同、凭证征税。税率很低，但是覆盖面很广，所以最终汇集起来也很可观，老百姓对印花税也并不反感，缴纳一笔不高的印花税之后，意味着合同或者凭证得到了政府的承认。因为要在合同上贴上类似邮票的税票，有如贴花，印花税之名也由此得来。
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