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整体上市最大的投资主体在于“央企”整体上市。“做大做强”是“央企”未来几年的发展主线，按照国资委的规划，到2010年，中央企业通过战略性重组，企业户数要从目前的150多家调整至80到100家，其中30到50家将发展成具有较强国际竞争力的大公司、大企业集团。对央企集团而言，资本市场和上市公司是进行资源整合的最佳平台，“做大做强”和“整体上市”高度一致，所以，“央企”整体上市也得到了极大的政策支持和鼓励。在国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》中，明确表示国资委将加快推进股份制改革，积极推进具备条件的中央企业母公司整体改制上市或主营业务整体上市；鼓励、支持不具备整体上市条件的中央企业，把优良主营业务资产逐步注入上市公司，做优做强上市公司。目前“央企”旗下大约有80多家上市公司，在过去两年内已经有一些实现了整体上市，但大部分公司依然没有实质性进展，尚处于投资者预期之中。尤其是一些在股改时做出明确承诺的公司，现阶段推出方案的可能性较大。
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除了“央企”整合，地方国有资产的重组也颇具看点，其中最具代表性的当属上海国有资产重组。在过去几年内，上港集团、上海电气、上海汽车、光明食品等公司已经为上海国有资产重组做出了很好的示范效应。未来一段时间，上海股的整体上市将最有可能出现在金融、商贸、房地产和医药等几个热门行业，比如金融板块的浦发银行、商贸板块的百联股份、房地产板块的上实发展、医药板块的上海医药等都存在潜在的整合机会。
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在近期市场大跌的过程中，明显有一些公司开始加快了整体上市的步伐，比如振华港机、重庆百货等等，都已经进入停牌程序，可以预见的是，还会有更多公司会抓紧时间，争取在目前股价相对低廉的时候推出整体上市方案。
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（2008.04.14）
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投资改变生活 印花税
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取消交易印花税有助于刺激金融产品买卖的成交量，是全球金融市场的发展趋势。
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随着股市持续低迷，呼吁印花税改革的声音日渐高涨。去年“5·30”暴跌正是始于印花税上调，市道低迷之际，投资者同样将希望寄托在印花税身上，小小的印花税似乎成了决定市场走向的重要筹码。
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印花税是一个古老的税种，最早诞生于1624年的荷兰，当时的统治者希望扩大税收又不引发民怨，看到人们日常生活中因交易而产生很多合同、凭证之类，于是决定对这些合同、凭证征税。税率很低，但是覆盖面很广，所以最终汇集起来也很可观，老百姓对印花税也并不反感，缴纳一笔不高的印花税之后，意味着合同或者凭证得到了政府的承认。因为要在合同上贴上类似邮票的税票，有如贴花，印花税之名也由此得来。
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我国税法规定，对证券市场上买卖、继承、赠与所确立的股权转让依据，按确立时实际市场价格计算的金额征收印花税。自2007年5月30日上调印花税之后，我国现行的股票印花税率为双向征收3‰，也就是买进卖出都予以征收。对股票交易征收印花税，并非国际惯例，出于资本流动性的考虑，大部分发达国家的资本市场都不征收股票印花税。比如美国、日本、德国等均为免收，其余征收股票印花税的国家，大部分的税率在1‰左右，而实行双边征收的只有中国（包括香港地区）和澳大利亚。香港地区市场也正在考虑减免印花税，今年2月中旬，香港证券交易所主席夏佳理表示，全球市场经验显示，取消交易印花税有助于刺激金融产品买卖的成交量，这也是全球金融市场的发展趋势，故希望香港地区财政司司长于本财政年度考虑取消印花税。香港地区市场目前的印花税率为双边征收1‰，内地市场目前双边征收3‰的股票印花税，可谓名副其实的世界最高水平。
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2007年5月30日，财政部将印花税率从1‰上调至3‰，2007年全年实现印花税2062亿元，与2006年的181亿元相比，上涨幅度超过10倍，股票印花税对国家财政收入的占比从2006年的0.51％上升至4.05％。能在整个国家财政收入中占据4.05％的比重，股民们也算做出了不可磨灭的贡献。如果加上券商佣金，去年投资者缴纳的手续费超过了上市公司实现的净利润之和，正因为如此，很多人声称中国股市是一场零和游戏。
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其实，以上市公司利润和投资者的交易成本进行比较，从而得出股市是零和游戏的场所，这是一个有些牵强的理由，股市零和游戏的含义不在于此。不过，在越来越多投资者陷入亏损之时，高额的印花税和券商佣金多少有些不合时宜，正应了那句俗语，挖金矿的不如卖铁锹的。我国目前征收全球最高的印花税率，多少有些保护卖铁锹而漠视挖金矿之意。
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对股票交易征收印花税，除了获取税收这一本意，通过调高或调低印花税率来调节股票市场也是目的之一。在我国股市创建之初，印花税就是单边征收，即只对卖者征收，后来为了抑制过热的市场，开始改为双边征收。从1990到2007年，印花税历经10次左右的调整，市场高涨时调高，市场低迷时调低，税率从1‰至5‰不等。1991至1997年，印花税从3‰逐次上调至5‰，1998至2005年，印花税从5‰逐次下调至1‰。最近的一次调整则是2007年的5月30日，从1‰上调至3‰，回顾印花税的历次调整，每一次都给市场走向带来较大影响。
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印花税的调整其实并不只是简单调低或者调高，比如可以采用单边征收，只对卖方征收，可以鼓励投资者长线投资，一定程度抑制短线炒作。或者按照持股时间的长短征收不同税率，长时间持有者少收甚至不收印花税，也是鼓励长线投资之意
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降低印花税税率，最直接的影响在于减轻投资者负担，增加市场流动性。以去年2062亿元的印花税为例，如果改为单边征收，可以为市场提供约1000亿元的资金，相当于新发10只规模百亿元的基金。不过，股市最缺乏的永远不会是资金，对投资者而言，印花税调整背后传递的政策信号才是关键所在。“5·30”的印花税上调之所以引发如此暴跌，印花税本身的抽血效应其实不是重点，投资者真正恐惧的是管理层的政策意图，暴跌之后管理层开始做出各种表态安抚投资者，市场很快企稳并一路上升至6000点。股市本轮调整至4200点附近，正好接近去年“5·30”之前的水平，而随着上市公司盈利水平的提升，在同样的点位上，估值水平比当时已经大幅下降，投资者对印花税改革的期盼也由此高涨。
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（2008.03.10）
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投资改变生活 次贷危机
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等到美国房地产市场见底，全球的热钱自然会汹涌而入，或许这才是解决次贷问题的自然法则。
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以贷款人的信用等级来划分，美国的抵押贷款市场大致分为三个层次：优质贷款市场（Prime Market）、“ALT－A”贷款市场和次级贷款市场（Subprime Market）。次级贷款市场面向收入证明缺失、负债较重的人，贷款人可以在没有资金的情况下购房，无需提供任何有关偿还能力的证明，此为次贷危机的源头。
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低收入家庭、贷款银行、投资银行、对冲基金以及保险公司等共同构成了次贷链条。首先，贷款银行的经纪人向低收入家庭推销次级按揭，他们设计出了极具诱惑力的条款，购房者可以享受极低的首付标准（比如5％）甚至零首付，在购房后的2到3年内利率也设计得极低。这样，购房者即使只有很低的收入，也可以很轻松地买房。在买房2到3年后，购房者的利率开始重新调整，大幅上涨至8％～20％的水平。危险性显而易见，因为对于低收入家庭而言，显然无力承担如此高的利率。问题的关键在于，无论是贷款银行还是购房者，他们都相信房价会持续上涨。如果房价如愿上涨，购房者可以有两个选择：将房屋出售获利，或者和银行重新按揭。比如原先一套50万美元的房子，购房者支付了5万美元的首付，45万美元的按揭，假如房价上涨到80万美元，购房者可以和贷款银行重新按揭60万美元，银行支付给购房者15万美元，这样，购房者可以支付银行的高额利息。住房市场的重新按揭同时还创造出了巨大的消费需求，刺激美国经济发展，这是另外一个话题。
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贷款银行成功将资金带给低收入家庭之后，一方面需要转移风险，同时也希望能尽快回流资金，创造出更大的需求，于是做了一个资产证券化的设计，以住房抵押为基础，贷款银行将次级按揭卖给了投资银行，也就是次级债（MBS）。对于华尔街的投资银行而言，这些收益高达百分之十几的次级债无疑是一座金矿，如果房价持续上涨的话。华尔街的投行显然更具金融创新意识，他们将次级债再一次证券化，设计出次级债抵押证券（CDO），依风险程度不同分为三级，卖给全球的保险公司和对冲基金。而对冲基金和保险公司将次级债抵押证券再次转卖，到最后已经面目全非，谁也看不清这场游戏的真实面目。
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如果房价持续上涨，这场游戏可以一直继续下去，约600万低收入的美国家庭实现了“居者有其屋”的梦想，参与的热钱也获得了高额回报，大家共同分享美国房地产的盛世。自互联网泡沫破灭之后，美国需要新的经济增长点，房地产市场成为最重要的引擎。不过，泡沫总有破灭的一天，从2004至2006年6月，美联储连续17次加息，联邦基金利率从40年来的最低点1％升至5.25％，美国房价也应声而落。对那些买房的低收入家庭而言，意味着双重打击，一是利率上升意味着更多的还贷压力，二是房价下跌使得重新按揭不再可能，于是，违约也就顺理成章，大量的违约房产被银行收回拍卖。当多米诺骨牌的第一张倒下，整个次贷链条也就随之崩溃，首先浮出水面的是新世纪金融公司，这家美国第二大次级抵押贷款专业机构在去年2月公布了次贷损失，去年7月，贝尔斯登旗下两只对冲基金因杠杆投资次级债抵押证券净值清零。随后，摩根士丹利、美林、花旗、瑞银等国际大投行纷纷爆出巨亏，人们才真正意识到次贷危机的严重性。
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