1703492088
/系统性风险，从“大而不能倒”到“大而不能判”
1703492089
1703492090
大机构倒闭的毁灭性打击，一言以蔽之，就是市场、政府和纳税人能否承担损失，为“大而不能倒”埋单。100多年前，美国有一位金融评论家布朗·戴斯，就尖锐指出过和规模相关的潜在问题：
1703492091
1703492092
规模并不是罪恶，我们认同如此一说。但是规模可能是有害的。原因是达致规模的那些手段、规模的用途，和可能导致的有害结果。
1703492093
1703492094
的确，规模本身并不是问题。但是“大而不能倒”是和规模相关的问题，这种现象引起了西方学者对“大而全”金融生态抽丝剥茧般的分析。达致规模增长的手段——上了瘾的并购、疯狂地利用杠杆、一切以股价为出发点——肯定隐含着难以预防的极端行为；业务全能的金融机构，例如既是银行，又做自营、风险投资，是否能够避免利益冲突；技术的改进、效率的提高、资源的集中，真的使市场变得更加稳健吗？还有重要的一点，如摩根士丹利主席约翰·马克先生所质疑的：华尔街文化，以致全球的风险趋向文化，是否已使大银行的“自我约束”变得遥不可及？
1703492095
1703492096
花旗集团的投行业务与人员2002年曾被美国证监会调查，公众对它的操守提出了质疑。桑迪认为，这是监管者对他们难以监管的大银行进行的一次不公正的报复。尽管他个人最后以“无不当行为”脱离了诉讼的险境，但是，毫无疑问，管理花旗银行——一家业务极端复杂、文化上是并购的拼盘、鼓励各自为战、股价成为压在收入上的重负的金融帝国——已经使桑迪疲惫不堪。2009年，约翰·里德干脆承认，他后悔亲身参与了解除《格拉斯–斯蒂格尔法案》的那一场合并，抱憾小存款人因之被拖进了大银行也无法掌控的风险之中。
1703492097
1703492098
1703492099
1703492100
1703492101
/大银行成了相互间的交易对象，它们的利益连成了一体
1703492102
1703492103
欧美的大银行现在失去了几年前的光环，甚至面对业务被分拆的局面。然而，“有些业务只有依赖规模，才能完成必要的投资，才能承担超常的风险，才是全球化经营的支柱”，对美国政府的一些激进的金融改革政策，J·P·摩根银行的主席杰米·戴蒙曾如此争辩。对此，他深刻的实践经验与体会来自他师从桑迪·韦尔创造花旗集团的时光，也来自他自己一手创立、经营当今美国最大的金融集团的艰辛。这一次，大银行如摩根没有像在1935年那样被监管拦腰斩断。但是，2010年7月总统奥巴马签署的一个新法案——《多德–弗兰克法案》包含了“沃尔克规则”的两条禁令，银行从此不能从事自营交易、不能涉足对冲或私募业务。戴蒙主席对此无话好讲。该法通过一个月以后，他关闭、出售了J·P·摩根属下的相关部门。
1703492104
1703492105
身材大小，并不决定生存竞争的优势，这在自然界是不言而喻的事实。金融界的“大而全”俱乐部如何前行，与“小微”“互网”俱乐部如何共存，可不可也用自然界的规律来理解？
1703492106
1703492107
1703492108
1703492109
1703492110
图说金融史 [:1703488570]
1703492111
图说金融史 静水深流的大赢家
1703492112
1703492113
2007年9月，全世界都在关注一条爆炸性的新闻：为实现中国外汇资金的多元化投资管理，中国投资有限公司（CIC）正式成立。它投资的资产类别包括传统的股票、固定收益，也包括时兴的另类资产，即对冲基金、私募市场、大宗商品和地产投资等等。
1703492114
1703492115
自1984年人民银行恢复经营以来，中投应当是中国等级最高的又一家金融“王牌”。它意味着“国家队”已进入全球最热门的金融行业，即云集着各路精英的财富投资管理。在大众刚刚眼熟的“基金辞典”里，现在又蹦出一个新词：主权财富基金（SWF）。据海外调研报告的预测，主权财富基金在2005~2015年会超速增长，总规模将达到11万亿美元，中国就是其中增长最快的热点。
1703492116
1703492117
“主权财富基金”，对中国人来说，新，也不新。早在1995年中金公司成立时，新加坡政府的主权基金——新政投（GIC），就成了进入中国市场的头一名。世纪之交，大型国企重组海外上市，不少国家的主权基金便是它们股东名录上的常客。查查这些基金的老祖宗，原来和一间2004年进驻北京的机构有关，那就是来自中东的主权基金——KIA（科威特投资当局）。
1703492118
1703492119
提起这家基金的前世渊源，又要扯出大英帝国当年应付危机的点子。二战中的英国作为宗主国，已经难以承担对殖民地或附属国的财政管理。它允许并鼓动这些属地政府自己出面组织财力，投资产业赢利，实行财政自治，这是帝国内部的政府投资管理雏形。
1703492120
1703492121
1703492122
1703492123
1703492124
/全球三大主权基金的掌舵人
1703492125
1703492126
1953年，仍在英国托管下的科威特，首先把组织基金的想法付诸实施。彼时科政府已经从石油销售中赚取了大量硬通货，它设立了投资局，用商业的办法来管理这笔钱。成立后的几十年中，KIA的总规模滚至1 000多亿美元，对于一个人口只有一二百万的小国来说，这个数字令人咋舌。但KIA经营回报业绩平平，海外关注的目光寥寥。后起之秀，譬如中东的阿布扎比（ADIA）与新加坡政府财富基金，在回报及规模上已把它甩在后头。
1703492127
1703492128
2003年，KIA换帅，艾尔·萨德（Al Sa’ad）成为它的首席执行官。新官上任三把火，萨德的当务之急是提升KIA的投资回报率，他把眼光转向了投资业绩出类拔萃的美国基金经理。
1703492129
1703492130
艾尔·萨德看上了谁？不是传统投行，也不是传统基金，他看上了在美国管理着“另类投资”的一批精英经理。他们的旗下，有房地产基金、新兴市场基金、对冲基金、私募股权基金，还有艺术品、特定资产基金等等，五花八门，不一而足。
1703492131
1703492132
这些基金的投资策略，既没有债券投资那么保守，又没有炒股那么激进刺激。但是，在20世纪80年代后期到90年代，它们的业绩却战胜了所有传统的投资工具，两位数的回报率屡见不鲜。而且，在世纪末的几次市场波动中，它们大多是“风景这边独好”，特别是私募股权基金，是名副其实的常胜将军。
1703492133
1703492134
美国的许多大投资人，早已参透另类投资的奥妙，并把自己适当比例的资产配置于其中。例如哈佛、耶鲁大学的受托基金，就把自己做成了架在另类投资基金之上的基金。耶鲁基金的掌门人曾对巴顿·比格斯坦陈，他把大多数投资都交给了外部基金经理，也就是说，他的业绩是因为选对了做投资的人。2000年，耶鲁基金以年度复合增长率16％的业绩排名基金回报第一，哈佛基金则以15％紧随其后。
1703492135
1703492136
1703492137