1703509442
1703509443
全球宏观对冲基金交易可被分为两大类——直接的定向型交易和相对价值型交易。定向型交易是指基金经理对一种资产价格的离散波动情况下注，比如做多美元指数或做空日元债券；而相对价值型交易是指通过配对持有一两个类似资产的多头和空头，利用两者之间的相对定价错误盈利，比如在持有新欧洲[1]股票多头的同时做空美国股票，或者在做多29年期德国债券的同时做空30年期德国债券。此外，从发现有利可图的交易来说，全球宏观对冲基金可被分为自主发挥型和系统型。自主发挥型的交易，基金经理主要依据对市场形势的主观感受进行投资；而系统型的交易，是指基金经理采用基于规则的方法或者量化分析进行投资。利润是通过正确预见价格趋势和捕捉差价波动获取。
1703509444
1703509445
总的来说，全球宏观基金操盘手通常都在寻找那些不常见的所谓“远离均衡”状态的价格波动。如果价格波动符合“钟形曲线”的正态分布，那么只有当价格波动超过平均值一个标准差以上时，才可以认为市场中出现了投资机会。通常在市场参与者的感觉与实际的经济基本面存在较大偏差时，这种情况才会发生，此时会产生持续的价格趋势或是价差波动。通过正确识别在何时、何地市场偏离其均衡状态最远，全球宏观基金经理就可以投资存在价格偏差的市场，直到失衡现象得到纠正时再退出市场获取回报。传统上，时机选择对全球宏观基金经理意味着一切。由于交易者运用了财务杠杆，无论是收益还是亏损都是巨额的，所以他们通常被媒体描绘成“彻头彻尾的投机者”。
1703509446
1703509447
许多全球宏观基金经理认为，全球宏观经济事件和变量将影响所有的投资策略。从这个意义上讲，全球宏观策略的基金经理能够充分发挥广泛授权带来的优势，灵活地从一个市场换到另一个市场，从一个机会转移到另一个机会，利用受委托资产创造出尽可能高的收益。他们认为，利润能够而且应该来源于许多看上去不相关的投资策略，比如持有股票的多头或空头，投资于价值已被低估的证券和其他各种形式的套利市场。全球宏观基金经理认为，某些投资风格在特定的宏观环境下有利可图，而在其他情况下则无法获利。当许多专家策略因巨额资产受到了限制，而出现流动性不足时，全球宏观基金经理却可以利用这些偶然出现的机会将资金快速投向各种不同风格的投资策略中，获取巨额投资回报。著名的全球宏观对冲基金经理人乔治·索罗斯曾经说过：“我不会用一套特定的规则来玩游戏，我会努力去寻找规则的变化。”
1703509448
1703509449
总结
1703509450
1703509451
全球宏观基金经理的投资范围，并不限定于特定的市场或产品，而且其投资风格并不像其他对冲基金投资策略那样会受到各种条条框框的束缚。这使得风险资产可在全球范围内被有效分配给每个投资机会，而投资者则须充分而全面地权衡投资风险与报酬。尽管基金经理管理的资产规模过大可能会产生过度集中于某种投资风格的问题，就其灵活性、市场的深度和弹性而言，这对宏观对冲基金并不构成障碍。尽管因进行定向杠杆操作而导致损益大幅波动，它们常被称作“冒险的投机者”，然而作为一个整体来看，全球宏观对冲基金已经从市场中获得了丰厚的经风险调整的收益。
1703509452
1703509453
从1990年1月到2005年l2月，全球宏观基金已经创造了平均15.62%的年化收益率，收益的年化标准差为8.25%。与同时期的标准普尔500指数相比，全球宏观对冲基金的平均收益超过投资标准普尔500指数收益500多个基点，而波动性却少了600多个基点。此外，全球宏观对冲基金的收益与股票市场整体表现呈低相关性。自从1990年以来的16年中，有15年全球宏观对冲基金产生了正收益，仅仅在1994年亏损了4.31%（见图1-1）。
1703509454
1703509455
1703509456
1703509457
1703509458
图1-1 对冲基金研究公司（HFRI）宏观指数与标准普尔500指数的比较
1703509459
1703509460
资料来源：HFR.
1703509461
1703509462
考虑到其相关性、波动性和投资回报的卓越表现，全球宏观对冲基金策略应该对任何投资组合都是有益补充。
1703509463
1703509464
[1]新欧洲是相对发达的传统西欧国家而言的其他欧洲国家和地区。——译者注
1703509465
1703509466
1703509467
1703509468
1703509469
黄金屋：宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道（增订版） [:1703509241]
1703509470
黄金屋：宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道（增订版） 第2章 全球宏观对冲基金历史
1703509471
1703509472
一个世纪以前，约翰·梅纳德·凯恩斯奠定了通向当今全球宏观基金投资风格之路。作为一名经济学家，凯恩斯博学多才。他不仅是现代宏观经济理论之父，而且还为各国政府建言献策，参与布鲁斯伯里（Bloomsbury）文化圈，并协助设计了作为现代全球宏观经济基础架构的世界银行和世界货币基金组织。同时，凯恩斯还是成功的投资家，他以自己掌握的宏观经济理论为工具，在全球市场赚取了大量利润。有人甚至认为凯恩斯是现代全球宏观对冲基金经理的鼻祖。
1703509473
1703509474
引用凯恩斯传记的作者罗伯特·斯基德尔斯基的话：“他是经济学家，也是投资家，同时还是艺术的赞助者以及芭蕾舞爱好者，还是个投机者。他是首相的至交好友，是公务员。因此他的生活十分充实。”
1703509475
1703509476
凯恩斯用个人账户进行投机，并接受各种投资基金和保险信托的委托进行投资，甚至管理着一个大学捐助基金。每个基金都有着不同的目标、时间期限和授权范围。在他去世时，他留下了巨额的个人遗产，而这主要是他在金融市场上进行投资交易的成果。
1703509477
1703509478
凯恩斯的个人投资才能，在剑桥国王学院切斯特捐助基金的运营收益上可见一斑，凯恩斯担任该基金的首席财务官并拥有完全的投资决策权。公开记录显示，1928～1945年，该基金获得了平均每年13.2%的收益率，而同时期英国股票指数平均每年亏损0.5%（见图2-1）。如果再考虑其间发生的1929年股票市场崩溃、经济大萧条以及第二次世界大战，这简直是非常令人难以置信的辉煌业绩。
1703509479
1703509480
1703509481
1703509482
1703509483
图2-1 剑桥国王学院切斯特基金和英国综合股票指数
1703509484
1703509485
资料来源：Motley Fool.
1703509486
1703509487
但与其他的伟大的投资者一样，凯恩斯刚开始也曾遭遇种种挫折并从中吸取了许多教训。尽管凯恩斯智力非凡，对市场了如指掌，他一开始也难免遭遇破产。20世纪初，凯恩斯在投资商品市场前，已经成功地操作过货币杠杆投机。然而在1929年商品市场衰退期，凯恩斯因无力追加保证金而被迫平仓止损。经历了1929年的挫折之后，凯恩斯转向投资于全球股票市场，取得了巨大成功，但他同时还继续在债券市场和商品市场上进行投机。
1703509488
1703509489
斯基德尔斯基补充说：“他的投资哲学……随着他的经济理论的演变而改变。他从自己的投资经历中领悟出了许多理论，反过来再用理论修正自己的投资实践。”
1703509490
1703509491
凯恩斯对浮动汇率的厌恶（具有讽刺意味的是，浮动汇率恰恰是凯恩斯最初利用的投机工具），最终促使他投身于1945参与了布雷顿森林全球固定汇率制度的建立工作。布雷顿森林体系为第二次世界大战后的经济复苏和随后冷战时期的和平与相对稳定奠定了坚实的基础，并导致了发达国家股票市场从1945年到20世纪70年代初的持续繁荣。在此期间，全球市场上没有比购买和持有股票更佳的投资机会了。直到1971年布雷顿森林体系的解体以及随后美元贬值，资本市场才再次提供了孕育新一代全球宏观对冲基金经理的投资机遇。