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资料来源：Bloomberg.
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伊拉·哈里斯在他的访问中戏称：“英国政府应该在特拉法尔加广场为索罗斯立个雕像，以表达对索罗斯迫使英镑脱离欧洲汇率机制所做贡献的敬意。”拜森特补充说：“英国官员也值得赞扬……因为他们知道快速收手与后退。英国财政大臣诺曼·拉蒙特和首相约翰·梅杰为了长期利益而忍受了一时耻辱。我的意思是，看看法国与德国，现在还是一团糟。”
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继英镑危机之后，全球宏观基金业下一个系统性事件就是1994年债券市场的大溃败，然而这一次全球宏观经理们并未大获其利。
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1994年债券市场溃败
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从20世纪80年代末到90年代初，欧元因凝聚了政治推动力而获得了快速发展。趋同交易作为一种从各种货币和债券对单一货币和利率的趋同中获利的交易策略，成为了在欧洲外汇市场和固定收益市场中占有绝对优势的投资主题。20世纪90年代初，固定收益市场和货币市场经历了几个特别强劲的年份。银行业和对冲基金业的全球宏观基金经理，与相对价值交易者和趋势交易者一起，抓住了这个机会，他们都持有大量欧洲债券的多头仓位。在英国选择退出欧洲汇率机制之后，借助财务杠杆，巨额的市场头寸被投入到货币和债券市场较疲软、利率较高的意大利和西班牙这样的欧元区国家。
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然而，1994年2月，美联储主席格林斯潘出乎意料地把隔夜拆借利率从3%提高到3.25%，并开始了一系列加息，20世纪90年代初赚钱容易的局面到此结束。在1994年以前低利率环境下建立的杠杆头寸，尤其是那些在新兴的衍生金融工具市场建立的头寸，出人意料地发生了趋势逆转，引发了普遍的市场抛售。在第一次加息3个月之后，10年期美国政府债券收益率从5.87%上升到7.11%，而其他市场同样也经历了趋势逆转和倒退。在这之前运转还算良好的欧洲债券交易市场也开始分化瓦解。当追加保证金、杠杆策略实施困难以及价格持续下滑这三者同时发生的时候，一波恶意的市场抛售战使得债券的跌价更加惨烈（见图2-7）。
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涉足华尔街衍生工具交易的公司，比如宝洁公司和吉布森贺卡公司，因为风险对冲不当，也遭受了巨大损失。同时，加利福尼亚州的奥兰治县（美国最富裕的县）也因为利率衍生资产组合巨亏而宣布破产。几个有名的全球宏观基金要么关闭，要么销声匿迹。实际上，对冲基金研究公司的全球宏观基金指数在1994年录得了唯一的一次下行，当年该指数下跌了4.3%（见第1章）。
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图2-7 收益率：美国10年期国库券、英国10年期金边债券以及德国10年期债券（1993～1994年）
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资料来源：Bloomberg.
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1997年亚洲金融危机
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在20世纪90年代的绝大部分时间里，许多东南亚国家都采用了盯住美元的固定汇率制度，设定了波动幅度并由中央银行负责管理波动幅度。美元90年代初的前5年一直在贬值，提高了东南亚国家的货币竞争力。然而美元1995年开始在贸易加权的基础上升值，尤其是对日元升值，从1995年4月到1997年1月期间超过了50%。因为盯住美元，东南亚国家的货币也升值，然而它们逐渐失去了竞争优势（见图2-8）。
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由于采取盯住美元的固定汇率制度，而美国的利率水平低于这些东南亚国家，因此东南亚的借款者可以从海外筹借到更便宜的外汇资金。同时他们也从日本借款，因为日元利率低于1%，而且1995年之后日本明显采取了贬值政策。鉴于对固定汇率货币体系充满信心，东南亚的借款者认为外币借款基本没风险。但是，日益膨胀的现金账户赤字和日益激烈的竞争环境（最明显的来自中国），以及美元的日益坚挺，这一切都给有管理的盯住汇率制度增加了压力。1997年年中，日本银行被迫提高其资本金基础，开始不愿延展短期贷款。这抽走了东南亚借款者的流动性，再加上1997年5月日元突然升值，加大了该货币体系贬值的压力。
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图2-8 日元（1990～1998年）
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资料来源：Bloomberg.
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随着货币贬值风险变得日益明显，当地借款者开始对冲外汇敞口头寸，而这意味着要在外汇市场上大量抛售东南亚国家的货币。随着压力的累积，当汇率越接近波动幅度的下限时，各国中央银行维护本国货币体系的工作就变得更加困难，付出的代价也更昂贵。
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到1997年7月，泰国中央银行发现外汇储备已经减少到无力维持本国货币体系的地步，别无选择，泰国只好放弃了管理波动幅度的做法。
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在失去中央银行的靠山之后，泰铢兑美元立即贬值23%（见图2-9）。东南亚国家的全体债权人慌不择路地开始撤回资金或者对冲其货币风险，而这又进一步冲击了东南亚国家的货币。同时那些借美元和日元而用本国货币偿还的当地借款者，也开始仓促地对冲外汇风险头寸，疯狂抢购外汇而抛售本币。这导致所有的东南亚国家的货币、股市以及和“亚洲4小虎”有关联的资产系统全面瘫痪，形成了类似蔓延的效应。在市场恐慌氛围下，外国投资者根本不考虑投资国的实际形势，匆匆忙忙地从该区域抽逃资金。最终泰铢贬值超过50%，由于金融危机的传染效应，其他东南亚国家的货币和股票市场也未能逃脱此劫。
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图2-9 泰铢（1997年）
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资料来源：Bloomberg.
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那时，许多经济学家和机构把亚洲金融危机归罪于全球资本市场的开放以及投机者盲目从众行为。马来西亚总理马哈蒂尔·穆罕默德博士公开指责索罗斯要为马来西亚在危机期间遭受的经济破坏负责，甚至认为货币投机就是犯罪。通过建立严格的资本管制措施以及把马来西亚林吉特/美元汇率固定在3.80的水平（见图2-10），马哈蒂尔关闭了所谓的热钱流入马来西亚经济的大门。斯科特·拜森特回忆说：“这真的有点让人担心，因为实际上这是第一次有人停止耍嘴皮子，开始动真格地关闭了一个经济系统。”
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在1997年7月索罗斯基金管理公司主要通过卖空泰铢就获利了11.4%，但是如果因为从东南亚国家货币体系的崩溃中获利就要受到责备，那么朱利安·罗伯森就更应该引起大家的注意。他的老虎基金在亚洲危机中通过货币、商品和股市交易而盈利70亿美元。