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1703510091 然而,这并不是一个愚蠢的交易。因为你在支付4.5%期权费的同时,你却可从货币市场获得约15.5%的回报。现在,这种交易是我们经常做的。每个星期五,我们都会购买1年期鞍式期权。我承认这样做有点笨,但我认为在来年的某个时候,总会出现让我们有利可图的趋势,这样我们就能赚钱了。好了,现在来回答你的问题,是的,我们确实会因为购买期权而多花钱,但这并不表示我们不能赚钱。如果期权的到期日足够长,价格变化趋势有可能变得对我们很有利,到那个时候,多支付的期权费用就算不上什么了。
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1703510093 在整个投资组合中,这种期权交易应占多大比重?
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1703510095 我们并没有关注这个问题。我们考虑的是:如果现在起,1年内每种货币的即期价格恰好等于它1年前的价格时,我将亏损多少。也许可能出现两年内价格行情都不变,它们的期权自然就不值钱,但事实上这几乎是不可能发生的。
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1703510097 有鉴于此,我们决定拨出6.5%左右的净资产来从事这种期权交易。每周我们都对5对货币投资大约12.5个基点的期权费,但我们并不是每周都买同样的期权,而是购买那一周内我们认为是最便宜的期权。
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1703510099 如果你分配6.5%的资产用于一种策略的交易,这是否意味着你在组合中通常会同时采用大约15种不同的交易策略?
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1703510101 这是我们最终想努力做到的,我们还没有那么聪明,但我们也在向做得好的实钱理财基金学习。比如,前面提到的哈佛管理公司以及耶鲁捐赠基金就做得相当聪明。它们在过去10年里创造出年均16%的年收益,这是一个很了不起的数字,特别要考虑到它们是在不使用财务杠杆的情况下取得这个业绩的。
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1703510103 我们总是打算领先它们,进而领先市场一步,这样我们做了大量有关它们的长处以及进一步改进的研究。我们从中学到的最好理念就是应该大胆地投资,如果不去投资,就不会持有可能获得风险回报的头寸。同样的道理,如果你拥有空头头寸,这意味着你在付出风险溢价,那就需要双倍的正确。
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1703510105 关于为什么投资的资产种类应该分散化,已经有许多有趣的研究对此进行了说明解释。有一份研究报告分析了1992~2000年标准普尔指数,结果发现如果你总是长期持有该指数,会获得年均16%的投资回报率。然而,如果你在这9年间的10个最好的交易日内恰好空仓,你将损失5个点的收益而仅仅能获得年均11%的投资回报率。这二者之间的收益差别如此之大,如果真是这样,你会多么懊恼错过了这9年间的那10天啊。
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1703510107 你是否正在从依靠直觉捕捉市场时机和发展趋势的旧的全球宏观模式中走出来?
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1703510109 你说的很对,确实是这样。我们认为未来需要把理财基金的优点与对冲基金的优点加以结合,创造出一种新的投资范式。
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1703510111 实钱理财基金与对冲基金的一个显著区别就是赎回问题。大学的捐赠基金没有赎回问题,家族账户也没有这类问题,管理的资金几年内都是稳定的,所以可以进行长线投资。然而,对冲基金业通常的投资期限为1~3个月,这使得基金经理时常要承担一些无谓的风险,而且不得不放弃一些长线投资机会。
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1703510113 比如,是注重基金的当前价值还是着眼于基金的成长性。长期来看,价值型股票通常都比成长型股票的表现要好,但在以3个月为持有期限的短期内,基金经理常被迫卖掉它们。价值型股票长期的表现比成长型股票优异的原因,是因为按市场定义的那些所谓的成长型股票,价格在短期内通常会被哄抬得太高。公众一般都会投资那些未来预期表现良好的股票,这种投资思维对于像微软这样的企业是十分有效的。大多数成长型股票会有2~3年的突出表现,然后向均值水平回归。成长型股票在中长期内会出现均值回归现象。
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1703510115 如果你真着眼于长线投资,首先,你应该在全球范围内来选择那些可能给你带来风险溢价的股票。其次,你应该选择那些在中长期内平均来讲上升空间大的股票,具体来说,就是在全球有价值的市场上选择价值型股票。
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1703510117 作为一个家族资金账户,我们可以不必太考虑赎回问题而进行了长线投资。我做投资决策时,通常都是以30年或40年为限。这样,我可以不必频繁地进出市场。比如购买加纳的价值型股票,因为我觉得加纳是个有趣的国家。我在3年前买入加纳的股票,加纳股票市场的实际表现比我知道的任何一个市场都要好,自从购买加纳股票以来,它已经翻了好几倍了(见图4-3)。
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1703510122 图4-3 2002~2005年加纳股票综合指数与尼日利亚健力士啤酒股票
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1703510124 资料来源:Bloomberg.
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1703510126 你怎样发现加纳这样的市场?
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1703510128 旅行、聆听和阅读。
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1703510130 加纳就是我在阅读《经济学人》杂志时发现的,讲述了该国总统库福尔的一些事,详细介绍了他的经济主张和政策。他给我留下了深刻的印象,我开始积极关注这个国家的经济走势,并最终决定投资该国的股市。另一个例子是尼日利亚,多年前《经济学人》曾报道了一些尼日利亚的情况,那里啤酒的平均消费量从34升下降到3升,后来又回升到4升。这个消息让我意识到那里有生意可做,因为在那样热的国度,啤酒的消费下降了90%肯定是不正常的,事实上,那时啤酒的消费量也已经开始反弹了。所以我们决定开始购入尼日利亚的健力士啤酒的股票,结果在过去3年里股价一路飙升(见图4-3)。获得这个超额回报的决策并不需要太精明的分析,普通人也可以做得到。我想许多基金之所以不敢涉足这些市场,主要是担心很难向他们的客户清楚地解释那里的政治风险、流动性不足以及其他各种可能的风险。但对我来说,所有这些担心都不需要,我只需按照自己的分析执行就可以了。
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1703510132 为了得到好的业绩表现,你是怎样构建投资组合的?
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1703510134 出发点是要思考我们的钱应该投向何处以赚取风险溢价回报。我们把投资组合分散到5大类资产,并且每类资产都分配20%的资金。应该承认,与哈佛管理公司或耶鲁基金的积极微观管理相比,这种分配办法略显粗糙。
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1703510136 这5大类资产显然包括了股票。总的来说,股票在全球市场上都是能赚钱的,未来也会是这样。公众之所以愿意把钱投资给企业去运营,是因为他们预期未来会获得更多的回报,否则就不会有人买股票了。对于股票,我们采用不同的定价工具来评估它的价值,比如市净率、市盈率以及价格与市值现金流比率等。就像我前面说过的,投资股市时千万不要因各种市场中的小道消息而盲动。一个简单办法就是通过数量分析来决定什么是最便宜的股票。一旦你发现了相对被低估的便宜股票,你要去找一些相关的消息来核实它是否应该如此便宜。也许某只股票价格处于低位,只是因为没有好信息支撑它的价格上涨,这种股票的价格也会持久地保持在低位水平。
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1703510138 从全球视角来看,我们会在世界范围内寻找那些股价相对便宜且我们认为有增长潜力的新兴市场,然后会问自己:“这个国家的政治状况如何?经济形势如何?我们看中这个国家的哪点,理由是什么?未来形势将如何演变?”
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