1703510250
那天我们聊的话题是市场里一个特殊的日子。信贷危机已经进入了新阶段，本·伯南克领导的美联储在开市前，刚把银行间拆借利率（discount rate）下调了75个基点，此时距离美联储下一次公开市场委员会开会只有一周了。那是星期二，马丁·路德·金纪念日刚过，DAX指数和恒生指数与其他指数走势迥然不同，连日里双双下跌了10%以上。
1703510251
1703510252
不管市场如何动荡，房价跌的如何惨烈，即便华尔街到处弥漫着恐慌气氛，吉姆还和往常一样悠然自得。那天晌午过后，我来到他的办公室，他甚至不在那里。他的助理告诉我，“他出去遛弯了。”5分钟后他现身了，看上去散步让他精神焕发，他像往常那样招呼我：“嗨，伙计。”
1703510253
1703510254
吉姆，真有意思，你1小时午休后慢条斯理地来，看上去好像一点也不担心市场。我是说，你甚至都不去看看你的那些显示屏，再过1小时就收市啦。为什么？
1703510255
1703510256
我们做多期权，这个策略我们已经执行很久了。由于市场动荡通常意味着更高的波动性，即便出了一点差错，我们持有的期权将会起到稳定价值的作用。而事实上我们大多数的期权都还运行得相当不错呢。
1703510257
1703510258
我一直相信交易这个游戏的名字就是“生存”。如果你能坚持得足够长久，就能赚到钱。继续玩这个游戏的方法就是避免使用杠杆。在这里，我们确实在使用杠杆，但不是那种净敞口的多/空仓杠杆。而是当我们知道最大的下行空间有多大的时候，就通过在买入期权上使用杠杆。如果我们想持有某个大头寸的话，我们就会支付一些溢价。那么当它归零时，杠杆也变成零。现在我们在所有不同的资产类别上都持有期权头寸。
1703510259
1703510260
这就是你通过期权来管理风险的方法吗？
1703510261
1703510262
我们用分散投资的方式解决风险管理问题。我们想通过投资各种资产来赚钱或者至少在各处寻找投资机会。我们从不把所有鸡蛋放在一个篮子里。比如，我们现在管理着45个不同国家的股权头寸。
1703510263
1703510264
你对不同情景下的投资组合做压力测试吗？
1703510265
1703510266
我们不相信压力测试，因为当你测试5个标准差事件时，你最后得到的是14个标准差事件，这样会把事情搞砸。
1703510267
1703510268
你们的分散化投资组合在最近这次巨跌中表现如何？
1703510269
1703510270
在这次巨跌中，有一件事情救了我们，就是我们调整了组合结构，因此最大损失从未超过20%。对我们来说，真正的风险管理是当你把资产归零时，算算你将会损失多少。
1703510271
1703510272
比如，现在我们股票的净多仓大概有60%的风险，所以我们肯定会亏损。全球股票市场近一年平均下跌了15%，意味着我们应该亏损了9%，而实际上我们赚了2%。
1703510273
1703510274
这是什么原因呢？首先，我们持有一个高度分散的投资组合，包括了很多新兴市场的头寸。其次，我们做多期权。采用我们的风险管理规则，60%的股权敞口意味着我们在全球股票都跌为0时会损失60%。但是为防范如此糟糕的事情发生，我们在世界各地都买了认沽期权，以确保我们的股权投资不会有超过10%的损失。
1703510275
1703510276
就说今年吧，我们用标准普尔和日经认沽期权来对冲股票持仓。我们不去假设只有我们持有的股票会跌到0。如果我们持有的所有45个国家的股票都跌为0的话，我们必须假设会发生一个相当严重的问题，而且诸如美国和日本这样的主要国家的股票也要跌到0。所以为了对冲我们的持仓，我们在全球范围寻找和买入最便宜的股指认沽期权来对冲那10%的价外损失。我们坚持这样做，就是假设当我们损失了60%股票投资的第一个10%时，我们的组合将亏损6%。
1703510277
1703510278
有时候这些股指认沽期权是如此便宜，以至于我们会买到比实际需要更多的期权。所以，如果市场跌幅超过了10%，我们实际上是在做空，这就是在最近这次巨跌中发生的情况，我们持仓的净现值约80%都被认沽期权覆盖到了。我们也持有2年期德国政府债券的认购期权，这也帮上了忙。
1703510279
1703510280
你持有的45个不同国家股票，你能说说具体有哪些风险吗？
1703510281
1703510282
现在我们的大部分股票都是那些人们害怕投资的国家的股票。我们信奉罗斯柴尔德勋爵的理念，那就是在炮声中买进，而在胜利号角吹响时卖出，你最好在血流成河的地方投资。
1703510283
1703510284
比如，6个月前我们在津巴布韦买股票的时候，没有人想要那些股票，而现今已经翻倍了。两个月前我们买入斯里兰卡种植园股票，当时在只有3～4倍市盈率的价格上交易，由于泰米尔武装和内战，甚至没人愿意看那里。我们在布托遇刺后买入了更多的巴基斯坦股票，因为如果糟糕事情发生了那么多，而你依然喜欢它们的话，你就应该买入更多。我们喜欢这样思考问题，因为这些股票都是和美国股市没有关联的。
1703510285
1703510286
总之，我们确实不采用杠杆。对我们而言，股票就像是没有到期日的期权。如果你做多一个期权，它最终都会变成零。所以，如果我们喜欢某个国家的故事，我们就行动，在我们的投资组合里配置1%～2%该国的股票。
1703510287
1703510288
现在你最喜欢的外围股票市场有哪些？
1703510289
1703510290
去年我们在孟加拉做得真的很棒，我们已经在那里获利了。我们是在穆罕默德·尤努斯获得诺贝尔奖时开始关注孟加拉的，发现那里的股票便宜得惊人。但是两三周以后，其他人也有同样的想法了，所以我们在那里待的时间不是很久。
1703510291
1703510292
当那里不再是真正的边缘市场时，我们越来越多地在做中东股票，比如在阿曼和卡塔尔这些国家，有大量的机会和充足的流动性。如果你真得想投资边缘市场，我建议你去加纳。我喜欢加纳，整个国家搞得相当不错，我们在那里找到了一些非常便宜的东西。
1703510293
1703510294
在你投资的股票中是否有设定投资主题？
1703510295
1703510296
我们确实持有主题投资，当前一个主要的主题投资就是港口。我们认为港口将会逐步变得像证券交易所那样兴旺。在过去的2～3年里，股票交易所的股票已经上涨了很多，例如芝加哥商品交易所、香港联交所以及迪拜金融市场。这让我们联想到了国际金融的管道：谁拥有了管道，就占据了垄断地位，所以增加交易量和提高收费几个基点，意味着收益会出现爆炸式增长。
1703510297
1703510298
港口与交易所有相似之处。几个月前迪拜港的上市首发非常顺利，给大家打开了了解港口作为垄断性资产的大门。但是问题在于大多数港口的拥有者是船运公司，所以难找到一个清晰的途径投资它们。尽管如此，我们已经开始买入那些拥有港口资产的船运公司的股票了。
1703510299
[
上一页 ]
[ :1.70351025e+09 ]
[
下一页 ]