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我们也在做多日元和瑞郎，因为这两种货币在波动性不断变大的环境里，当人们越来越紧张的时候，都会表现得不错。这一对货币与下跌股市是强相关的，而且从几年时间跨度上看是比较便宜的。我们还做多美元以对冲新兴市场，近期一些股票崩盘了，我们认为那里的问题有可能会恶化。
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第一次采访你的时候，曾谈到每周配对买入不同的货币的一年期波幅，你还在这样做吗？
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这种方式在2005年就不管用了，之后我们就没再那样做了。尽管那个业务没多大损失，但也没有多少收益，还占用了我们的资产负债表。显然过去一年里这个业务应该表现不错。
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让我们一起回顾一下当时的情况。2004年，全球还处于低波动的平稳发展时期，那时的投资组合包括识别5种不同的风险资产：股票、固定收益、货币、商品和房地产，把最好的东西聚拢在一起。那时你们还是不可知论者，所以在5种资产上各分配了20%的风险。现在全球情况已经截然不同了，你们还在做同样的投资吗？
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基本的投资理念没有改变，最重要的想法是紧跟形势。这样做才能从市场大波动中获取利润。要赚到钱只能时时刻刻勤勉地在全球各地寻找机会。资产配置方法对贯彻这一过程所需的纪律要求有很大帮助。我们仍在采用之前讨论过的5～6个资产种类，但是现在会去动态地调整它们的权重了。
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对我来说，拥有不同类的资产的想法实际上是来自戴维·斯文森和耶鲁捐赠基金，他们关于投资组合分散化的概念超过了其他人的实践。如果你无法预言自己的收益将来自何处的话，最好是持有广泛选择的不同资产类别，其中股票可以配置得稍微多一些。
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我们后来在特莱佛·格瑞姆几年前在其分两部分发表的论文所提概念的基础上做了扩展，当时他在美林工作（现在在富达）。格瑞姆提到了“投资时钟”，这是一个概念，当你有了较好的预见，就会问你将如何做出投资。
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怎样使用“投资时钟”？
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格瑞姆论文的第一部分主要讨论在准确预见商业周期的基础上，你将如何投资。商业周期是用一个带有2个坐标轴的时钟表示的：一个坐标轴代表通胀程度，另一个代表增长性。格瑞姆指出了在商业周期的不同阶段，会有不同的资产类别将胜出。
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我们读了这篇文章，觉得这家伙真是说到点子上了，我们不应该在任何时候都把20%的资金分配给每种资产。有时投资时钟会告诉你，不该投资债券或商品什么的。所以我们的量化分析就要动手解决这个问题，他们发现，与你试图做出预测不同，如果你使用动量法重新评估这些资产类别，就可以将权重比例调节到更正确的状态。
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在论文的第二部分，格瑞姆假设了人们有可能提前3个月对失业率和通胀做出预测，他发现人们实际上做得并不好。当数据公布时，如果你持仓是正确的，你的业绩表现就会非常出色。总之，如果你在3个月之后仍能正确持仓的话，你的业绩表现也会是非常完美的。
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我们觉得这真是一个有趣的想法，比市场聪明并不会帮到你，但是跟从市场却会得到好结果。我们的量化专家们按这个想法建立模型验证了这些假设，采用的是一个非常简化的方法。
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既然我们假定自己无法预测市场将如何变化，那么我们就往回追溯6个月、1年或者2年，距离现在越近则给越大的值。换言之，我们对过去做出指数化平滑处理，然后通过在过去这段时间的基础上建立有效率的投资组合来优化我们的投资。
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这个过程基本上可以自我强化，因为那些近期表现不错的资产的权重也被调高了，我们的后向测试表明这样做的结果相当不错。通过动态调整我们在股票、固定收益、商品、货币和房地产上的权重，我们通过后向测试，发现直到20世纪90年代早期，这个模拟投资组合的表现都很好。
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我们一般都会采用相当保守的风险参数，通常是12%左右，这大概是来自我在耶鲁投资委员会工作的经历，他们使用类似的参数。这个过程允许我们建立一个基准投资组合，我们在上面配置了净值的10%资金。
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这个分析的有趣之处在于，它总结出：如果投资者太过聪明了，也会受到市场的惩罚。这个结论是有道理的。我见过这个领域有许多聪明人却从未赚过钱。实际上，有些人依仗自己的天分，可能领先常人10步，而其他人只是努力做到领先1步。我们尝试做到领先2步半左右。
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投资中的一个真正重要的教训是既不要太过领先，也不要太过落后，那样都会吃亏。恰到好处才能赚到钱。我们的工作目的不是要做到正确，而是要能赚到钱。
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与基准模型相比，你去年的业绩表现如何？
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我们打败了基准模型，但它本身的表现已经非常好了。去年是14%左右，对于一个不做预测，不用思考，不用做什么工作的模型来说已经相当不错了。我们每周四会重新平衡一下模型的投资账目，其间不用做别的工作。去年组合的总体收益率是29%左右，比基准模型高多了。但是基准模型会让我警惕起来，我知道总会有人在那里，他们想从我们这里分一杯羹。
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除了帮我集中注意力，基准模型也可以提供信息。当模型表明需要提高某种资产的权重时，我就不得不想想。大约3个月之前，例如这个模型在我们大多数人坐着闲扯固定收益类没有价值的时候，提醒我们将更多资金配给固定收益。而其4.5%的收益对我们来说并没有多大吸引力。尽管如此，利率当时正在下降，这个模型只是在度量动量。
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通过这个过程，可以帮助我去了解市场在想什么，而不是去顾及人们在说什么。从那以后，我们开始跟进这个模型的建议，在固定收益类上加大投入，而且取得了不菲的成绩。
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拥有一个可以提供动态改变不同资产类别权重的工具是很有帮助的，这和由你的预测导致产生的结果是不同的。对我而言，对于整个过程保持不可知论的观点也是很重要的，这提醒了我一个事实，即我无法预测3个月、6个月或更久后的股票的状况。
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我想再次强调的是，我们的工作只是去赚钱。当然，我们的模型还比较初级。但是我们已经建立了一个简化的巧妙的资产配置模型，可以赚到总资产的10%的收益，而且同时能够提供重要信息，催生其他的想法，这实在是一个便宜有效的工具。
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那么说，基准模型就像是你的风向标？
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确实如此。这个基准模型的另一个有趣的方面是它可以指示出组合的预期年度收益。我们注意到不管在何时对哪个市场，只要模型预测到接近40%的收益率，那个市场就属于发展过快，我们要降低风险。反之，当模型预测到低得不太现实的回报率时，我们将提高风险水平。
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