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市场是无边无际的，但是如果有人知道有一个大的头寸正在被清空，那么他会追逐这个头寸的市场方向。新加坡巴林银行的尼克·里森事件和长期资本管理公司事件，都是经典案例。市场崩溃对其疯狂行为嗤之以鼻，并进行着与他们相对抗的交易。
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英镑/日元的交易经历，后来被证明有用是吗？
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是的，这一点确定无疑。1998年的长期资本管理公司和俄罗斯事件是我的转折点。公司在1998年的业绩不是特别好，但是我们的自营部门在1998年经历了特别辉煌的1年，而我把成功归因于从1994年事件中吸取的经验教训。
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1998年，高盛集团有一个已经建立多年的风险套利部门。部门中都是非常年轻的人，绝大部分拥有博士学位，但他们相对缺乏交易经验。他们都持有这些风险套利头寸，但是同时还管理着许多其他大头寸。与此同时，我们被当成老人，因为我们的年龄都过了30岁。我们过去时常相互看看对方的头寸，然后说：“这个结局会很悲惨。”而当事件发生时，我们只是对欧洲美元合同进行了加仓（见图5-3）。
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图5-3 欧洲美元期货（1998年夏天）
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资料来源：Bloomberg.
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然而这种市场变化，对于我来说，简直是棒极了，因为这就像从外部往里面看，旁观者清。我看着这些伙计在犯与我1994年所犯的同样错误，仅仅因为他们在之前的年份里赚了好多钱。从1994年开始，1998年是我们业绩最好的1年，但是也因为这些风险套利部门的小伙子亏损了很多钱，公司还是完全陷入了困境。
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从你的同事身上看到自己的影子，以及知道他们怎样想之后，你就意识到应该反向交易，对吗？
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是的。因为事情慢慢清晰起来，风险套利部门将会由极盛大幅跌落。我与风险套利部门的一个员工十分熟悉，偶尔在回家路上我会载他一程。他23岁，在前一年为公司赚了大约2000万美元。对我来说，那是相当好的业绩。我记得有一次在和他一起下班的路上，我问他现在进展怎样，他回答说：“我赚了5000多万美元，你认为接下来我该怎么做？”
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我说：“我并不想像祖父对待孙子一样教育你，但是想想其他人今天业绩都不怎么样，而你的业绩却高达5000多万美元，该知足了，平仓。相信我，这已经是个大数目了，你应该感到高兴。”
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他看着我说：“但是如果我平仓，我会亏损。”
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他就是这么说的。如果他平仓的话，就会亏损，因为市场缺乏流动性。当我回到家时，在想：“情况还会变得更糟糕。”所以我购买了更多的国库券和欧洲美元。
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做多欧洲美元，似乎是你最爱做的交易。
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这只是一个简单的交易，而且也很清晰明了。当我观察到美国拯救经济出现方向性混乱时，我决定购买欧洲美元，这并不复杂。
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我依然记得美国2000年之后大降息周期，我和高盛公司风险部门的一个人发生意见争执。他问我：“你为什么老是持有欧洲美元多头？你为什么不持有一些南美洲国家的固定收益证券或者投资亚洲国家？让你的投资更多样化？”
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我答道：“当美联储处于激进的降息周期中时，我之所以持有欧洲美元多头，因为这是在全世界最具流动性的市场上最清晰明了的交易。当在流动市场上出现如此清晰明了的可获利的交易时候，我不想持有南美洲国家的固定收益证券或者任何其他东西（见图5-4）。”
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图5-4 联邦基金和欧洲美元期货（2001年）
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资料来源：Bloomberg.
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在你的职业生涯中，在持有固定收益多头和空头上，哪种头寸赚得更多？
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多头。而且当你知道市场如何交易时，你会觉得这样做十分合情合理。固定收益的熊市周期较短，因为往往会出现强有力的回升。在熊市中你也可能赚钱，但是你必须能够完美地掌控交易时机。你必须拥有那种技能，而那种技能完全不同于其他技能。作为一个中期玩家，一般我是期待在固定收益市场的上升周期内赚钱。同时，持有固定收益多头实际上是一个合成的gamma多头的交易。在超过90%的时间里，如果经济中出现较大的紊乱，固定收益证券会反弹，这样我会睡得更安稳。
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当然，在固定收益市场熊市的时候，还有许多其他可赚钱的交易，比如货币交易。当你开始陷于固定收益市场熊市时，外汇市场上有更多的机遇存在。
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你的头寸持有期限是多久？
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