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我总是把我投资组合中50%～60%的资金用于投资期权。我也进行现金交易，但是那是机会主义的投机取巧。我投资的中期期权的久期一般是3～6个月，我也会选择一些隔夜期权。比如，如果我持有欧元多头，那么当价位接近我的目标时，我会卖掉隔夜看涨期权购买看跌期权。
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自营商的投资组合管理风格，一般来说是在交易机会不明显时削减头寸，而当面临大的交易机会时就加大财务杠杆。你认同这样的说法吗？
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是的。我坚信宏观对冲基金每年都有三四个大的交易机会。如果能抓住一个，你的收益率会达到很高的个位数；如果抓住两个，收益率会达到10%～20%；如果全部都抓住了，那么你的业绩将不可思议的好。
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交易中最难的事情就是不做交易。这可能是那些初涉基金业的人最常犯的错误之一。持有亏损头寸太久，与过度交易一样，都是糟糕透顶。
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你在高盛所做的交易中，最喜欢的是哪个交易？
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我不太确定是否会用“最喜欢”这个词，但是在我的职业生涯中，让我最受益匪浅的，当属英镑/日元那次变易。因为每次当我回忆并且重新审视它时，就会从中学到更多。这个经历对我影响甚大，它涵盖了所有的因素。翻开交易日记，用心思考阅读，让我觉得受益匪浅。
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我喜欢的一次幸运的交易，是关于德国政府债券与意大利政府债券之间的利差交易。我和另一位伙伴合作完成了这笔盈利丰厚的聪明交易。无论过去还是现在，我始终相信欧洲市场的价值。在20世纪90年代，欧洲市场被严重低估的一件事是欧洲建立货币联盟的政治意志。
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1995年，我们开始关注趋同交易。那时，意大利政府债券相比德国政府债券，之间的差价大约是600个基点。到我们进行交易时，差价大约是500个基点。我们相信意大利最终将会采用欧元，从中期来讲差价会下降到200个基点，最终会趋于平价。因此，我们构建了一个马克/里拉的货币变动范围限制期权，期权结构设计得非常吸引人。
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我们的货币期权设计人员给我们提供了这种期权，但因为风险/收益比率已经异常得高，所以我们选择了一个适当的交易规模。通常，我不太喜欢这些具有路径依赖的完美衍生品组合，但是我们认为如果最终趋同会发生，那么这个期权将前景辉煌。
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这件事情做得非常成功，但是因为我们的所有交易都在内部进行，因此期权交易席位非常繁忙。由于严重缺乏流动性，他们在做这项交易时特别辛苦，因为每当意大利表明得更有可能采用欧元时，差价就会变得更小，这样就必须尽力轧平头寸。
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与此同时，我们却坐在那里欢呼胜利，因为赚钱快得就如同印刷钞票一样。最终，高层管理人员不得不出来干预，叫我们结束交易，因为我们这样等同于在扼杀那些专营交易员。我们在1999年的年终结束了交易，因为我们被命令必须这样做。但是如果继续进行交易，可能会做到欧元诞生。我们一直做到差价接近50个基点，这笔交易真是让人觉得痛快（见图5-5）。
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那可能是我所有交易中期限最长的一个。通常，满足于现状是不理智的，对即时事件本能地做出快速反应并开展交易，才是聪明的。这笔交易背后蕴含了我的许多思考，而这些想法也确实起到了作用。
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图5-5 10年期德国政府债券与意大利政府债券差价交易（1995～1999年）
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资料来源：Bloomberg.
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能说说你抓住的一个即时事件交易吗？
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我满意的一次交易发生在1992年英镑从欧洲汇率机制中脱离的那段期间。像索罗斯等人一样，我在对英镑下注中赚得不多，但是在对英镑利率的赌注中我却十分成功。
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在英国政府提高利率保卫英镑期间，我买入了看空英镑利率期货的认购期权。在英国经济元气大伤时提高利率，很明显是政府的一个非常愚蠢的举动。我的买入价是10%和13%，当华尔街的价格剧烈波动至顶峰时，期权价格变得很贵，但是在发生大事件时，隐含的波动性又总是被严重低估，结果我们捡了个大便宜。我最大的错误就是平仓太早。我赚了一把，但是如果再继续持有头寸一两个月，那么至少能多赚两倍多。
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谈到即时事件交易，《华尔街日报》有一篇关于“9·11”的文章。我知道对于业外人士来说，从灾难中发财有悖常理，但是你的工作就是及时做出反应，保护你的投资者的资产。
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市场通常会按照自身的规律发展。它们之所以并没有那样发展，是因为我在积极地进行交易——它们本应该无论如何都要那样发展。没有人能够削减美国固定收益市场空头方的利润几个基点，只有美联储有能力做到这点。
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在2001年9月11日那天早上，我已经持有固定收益多头，我一直认为美国经济是虚弱的。1年来，我已经合理地持有着适当的头寸规模。当时在伦敦的高盛交易大厅，我依然记得有人说：“一架飞机撞到了世界贸易中心大楼的一角。”我从电视中观察到的第一件事是那天天气很晴朗。我曾是一个直升机飞行员，有过14年的飞行经验。我知道在驾驶的飞机下落时，不会选择飞向最高的建筑。恰恰相反，应该飞向河流或者一块平地。
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我立即想到这是“恐怖活动。”这将会触动消费者的敏感情绪，而这也是那时保持美国经济不消沉的唯一源泉。在第一架飞机撞击之后而第二架撞击之前，我马上购买了欧洲美元和欧洲美元的看涨期权。那天价格上升居然没有超过13个基点，这让我感到非常奇怪。市场对于这件大事可能出现的后果的反应，真是令人难以置信得慢（见图5-6）。
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图5-6 欧洲美元期货（2001年9月）