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对美元行情看涨的唯一理由是，如果美国的利率水平变得非常之高，那么即可以吸引资金流入，也会抑制消费支出，这样也会抑制商品的过度需求。但是，考虑美国的利率水平是如此之低，因此，如果你认为这种情况会发生，那么出售债券是比做多美元更胜一筹的选择。
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更具体地说，我对偏好和交易的处理方法是，如果我转向中立立场，那么我就可以购买资产或者出售资产。但是如果我有偏好，那么要么不做交易，要么持有一个与偏好相一致的头寸。正是有了交易规则，我才得以深入地思考隐藏在交易背后的观点。同时，这也是避免遭受市场打击的一种方式。
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回到关于“最喜欢的交易”的话题，我最喜欢的交易并不是在证券、外汇、期货市场上出现，但是它是一个典型的全球宏观交易。1993年，我以极低的价格购买了位于伦敦泰晤士河边上的带阁楼的别墅，那时是英国房地产市场的最低谷时期。随后，英国政府开始出台支持地产繁荣的相关政策，英国地产的市场行情也就开始启动了。那时，英国开始大幅降息，英镑也开始贬值，一切都乱套了。
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然而，那对我来说是个极佳的机会，不久后我就卖掉了那幢别墅。我在1998年以相当于7折的价格卖掉了它，相对于1.5折买入价来说，赚了一大笔，但我也留了一些钱给别人去赚。如果我现在才卖它的话，我可以卖出大约相当于1.5～2倍的好价格。唉，事情往往就是这样！我比较善于发现一个好的交易，但总不善于把它卖到最高点。这就是我的交易风格。
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你为什么在挑选市场拐点以及发现市场异常方面做得很成功？
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首先，我是一个天生的反向交易者。因此，如果整个世界都倾向于左边，那么我就会思考什么事情会驱使它走向右边。其次，因为绝大多数的市场趋势都会因经济的真实原因而发生改变，因此，如果你紧密关注基本的经济形势，就可能捕捉到市场的变化，并且发现促使趋势出现转机的催化剂。
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另外，绝大多数分析师把时间用在描述和定义市场中的均衡现象。而我却相反，我更喜欢观察导致市场均衡发生变化的事情——一些诱使环境发生转变的事情。当我们从一种均衡状态转向另外一种均衡状态时，通常这是发生最大波动的时候。
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就投资组合的建构而言，你会选择哪种全球宏观交易风格？第一种是每年有三四个好的交易，你希望其中两三个取得成功；另外一种是管理由许多相同权重的头寸构成的多样化投资组合。
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我选择前一种风格。我坚信真正有趣的方式，就是捕捉到那些20%～30%的事件，可惜的是，这样的机会太少了。从实际出发，你有必要为了维持生计而赚取收益。因此，你应该进行一些套息交易。80%的资金不应该那样频繁波动，应该投资于套利交易或者那些能带来不菲收入的更低风险的交易。然后剩下20%的资金，再去投资于那些20%～30%的投资机会，获取高收益，这是人们应该集中精力的地方。对于我来说，全球宏观交易就是发现这些高收益的交易。
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当出现这种投资机会时，你认为去那些国家实地考察重要吗？
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恰恰相反。我经常发现本国人往往对自己本国的经济产生误解。我发现我从远处观察基本面可以获得更好的视角。那意味着我会遗漏一些可以从现场看到的事情——如果一个国家经济开始复苏，那么你可以首先在大街上看到它的迹象。但是我的方法是相当理论性的，而我也更喜欢保持距离去进行分析。类似地，当我希望对债券市场进行投资时，我通常会询问做股票交易的人怎么想。如果一个人太接近某一个环境，他会带有情绪化的东西，因此，我还是情愿从远处进行观察。
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你怎样定义全球宏观策略交易？
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全球宏观策略交易就是根据经济因素、政治因素和社会因素，也就是所谓的推动市场价格变化的“基本因素”进行交易。你也可以通过它的相反面来进行定义。当然观察一家公司是不够的，虽然某公司可能影响全球宏观交易或者可能反映全球宏观交易，但是它不是我们的目标。观察个别的股票也是不够的，究其本质而言，和股票市场指数是有关的。同样，全球宏观策略交易也不是技术型交易。你可以利用技术分析作为设定赌注的补充或辅助工具，但是有许多系统型交易员在那里，我不会把他们当成全球宏观策略交易的一部分。
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你怎样区分全球宏观策略交易和相对价值型交易？
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全球宏观策略交易和相对价值型交易存在交集。以全球宏观角度来看，我喜欢的相对价值型交易是持有长期英国金边债券对美国长期国库券的多头。该交易之所以吸引人的原因，是从周期性来看，英国经济已经在衰落，而美国的经济却出奇地稳健。更重要的是，从长期来看，英国已经从一个高通货膨胀的国家变为一个通货膨胀率非常低的国家。英国的通货膨胀率相当低（见图6-8）。
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图6-8 美国30年期国库券和英国30年期金边债券（2000～2005年）
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资料来源：Bloomberg.
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美元作为世界储备货币的地位正在衰落。当英镑曾经处于这种状况的时候，市场存在着周期性的货币危机以及通货膨胀率上扬的趋势，跟其他国家的利率水平相比，那时英国的利率也相对上升。
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因此，持有长期英国金边债券对美国长期国库券多头的交易，是一个属于全球宏观范畴的相对价值型交易。虽然还存在许多其他相对价值型交易，但那些也许只是出于价格原因而进行的交易。这种债券的价格与其他同类债券相比，要高3个基点。依我看来，这还不是全球宏观策略交易。因此它们存在着交集。
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我喜欢在全球宏观范畴下进行相对价值型交易，因为经验告诉我在交易中我可能会犯很大的错误。管理自己的交易账户有着严格的规范。我通常喜欢做价差交易、相对价值型交易或对冲交易，一些人认为这是优柔寡断的保守表现。我之所以喜欢这些交易的原因，是我承认自己有可能出错。我喜欢做的是观察会发生什么，或者观察如果我出错了应该怎样补救？这种思维过程，通常把我引向相对价值型交易。伟大的交易员即便是在他们出错的时候也能赚到一点钱，而在他们交易正确的时候赚得更多。
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自从你从事全球宏观策略交易以来，这个领域发生了哪些变化？
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全球宏观策略交易发生了一些明显的变化。首先是投资工具发生了改变。比如，我们过去投资于欧洲各个国家的货币，而现在已经不那样做了。其次，人们已经变得更专业化，因此不像15年以前——那时只存在为数不多的全球宏观交易的大师级人物，而现在的交易员已经变得更专业化——既有货币交易专家，也有相对价值型专家、债券专家、期权专家。与其他事情相比，全球宏观策略交易的变化是突飞猛进的，因为现在有更多的人从事全球宏观策略交易，而从某种意义上来说这促进了投资的专业化。
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你认为全球策略的投资资金的增加和全球宏观策略交易人数的增加，会使获取高收益变得更难吗？
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投资市场的资金数量的增加，一般而言意味着收益递减规律将发生作用。如果你让一些较差的交易者进入该交易系统，就会导致市场出现真正优秀的人与其他人之间的分野。而要区分出不适合从事这种交易的人与合适的人，就会变得困难。真正优秀的人能够坚持到底，而这也是为什么不同的对冲基金会收取不同的管理费用的原因。你现在可以看到一些超级明星对冲基金经理可以收取3%或4%的管理费用，还能收取高比例的利润提成。而其经理人却成为了大众化的“商品”。