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在其他许多人都缺席的情况下，我们可以每天都有收入。如果我们要从正向套利中赚钱而头寸的逐日盯市对我们又不利，我们就会持有该债券直至到期日。
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有一句老话：“正向套息空间会自我消失。”而我也认同这句话。当我对央行担心时，我会重新评价我的中期观点，但是我希望保持中期视角，因为我感觉那是我有相对优势的地方。如果我过于关注“眼前”，恐怕我会丧失这一视角。
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认知是心理学一个非常有趣的东西。小波动在某些人眼中看起来很大，而其他人甚至都没有注意到，因为他们具有不同的视角。如果你观察得越细微，那么小波动在你眼中就显得越大。你需要一个参考物。
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在过去的7年里，我们的策略非常成功，获利非常强劲。是不是会一直这样呢？我们已经经历过不同的市场周期，而该策略都起作用了，这是鼓舞人心的事情。但是随着利率和波动性的继续下降，我们的策略也会面临是否仍然可行的问题，或者说任何策略都会遇到这种问题。
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除了持有头寸更久，你还有其他优势吗？比如说基本信息。
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对于我来说，身处银行内部是一个有利因素。银行会帮你处理好很多有关成本和基础设施方面的事情。而在信息方面，银行的价值不大。事实上我不和其他人谈论这些东西，因为我知道他们的观点，并且这样做只会让我分心。绝大部分时间我在阅读或做一些研究，但是我往往会去阅读独立研究报告，理由很简单，它们能提供客观公正、不偏不倚的观点。
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我所尽力做的，就是在央行准备做什么和市场预期之间进行套利。我喜欢了解交易员在做什么，但是每天都这样做的话，对自己的交易帮助并不大。重要的是，要追踪了解市场什么时候会偏向于另一端。那并不必然意味着我要进行反向交易，但是了解市场动态对于选择建仓和平仓的时机还是很重要的。
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你会和其他对冲基金经理交流信息吗？
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不会。我和他们很友好，会在社交场合或巴克莱和他们打招呼，但我不会和其他人定期交流观点。我不认为那样会对我有利。事实上，很多时候我都在做管理方面的事情。
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管理人员会有助于你提高业绩吗？
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一些管理职责是有益的，因为当我无事可做时，可以做做管理。整天坐在桌前观察市场就会如此：你有时不愿做某事，但仅仅为了摆脱无聊而做某事。
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你使用哪些投资工具？
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都是一些简单乏味的投资工具，如政府债券、利率掉期、融资券，以及一些我认为如果我持有到期会收回本金的工具。我们不会投资公司债券，但是融资券除外。在英国，信用工具在银行投资组合中赋予了100%的风险权重，这意味着我们不能做信用的杠杆交易。
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你所做的交易，与固定收益或相对价值对冲基金相比，区别在哪里？
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总的来说，相对价值对冲基金以及对冲基金都是利用杠杆对波幅进行交易，而我们恰恰相反。现在太多的对冲基金在出售波动性，波幅如此窄小以至于出售波动性毫无意义。事实上，出售波动性的收益并不能弥补其风险。
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你只要看看高收益证券的差价是如何之小，就可以发现对冲基金有泛滥的迹象。对冲基金管理者面临业绩的巨大压力，因此他们不能过于担心市场的风险。他们的竞争者也不担心风险，因此他们会进行交易，勉强维持每月50个基点的业绩，做不到这一点，他们的投资者无论如何都会撤资。一种赚取50个基点的方法就是使用信用价差交易，但是风险极大。过去低水平波动性之后就会紧随发生市场大混乱，1998年便是最经典的例子（见图7-2）。
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图7-2 高收益债券的价差（1991～2005年）
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资料来源：Bloomberg.
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我的策略是尽量利用市场混乱来锁定尽可能多的利差。绝大部分时间，我不会投注，这样也就没有收益，但是一旦市场出现混乱，我通过持有相反的头寸就可以赚取大笔收益。我也能赚取大收益，平均来说，我的业绩如果不比最好的对冲基金好，那么至少也与它们持平。换句话说，别人都由大门进入，而我恰恰选择后面的小门。
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利率趋势不再像以前一样，即使用长期观点来看，利率波幅也在下降，但是未来依然会遇到极端、剧烈的波动。因此，我的目标就是捕捉这些波动。很明显，做比说难，但是这就是我现在处理事情的方式。
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现在为了赚钱，需要采用不同于传统策略的投资策略。为了获得执行这些策略所必需的自由，需要非常聪明而精明的投资者，以及一个较长期的投资封闭期。我们刚刚创立了一只基金来吸收外部资金。我们的计划是精心挑选投资者，那样我们就可以执行我们的策略了。
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我们现在陷入对冲基金的泡沫中了吗？
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从周期性来看，我确实认为我们现在已陷入对冲基金的泡沫中。我认为短期内，对冲基金数目会减少，对冲基金管理的资产也会下降。这未必会导致市场剧变，但是我认为投资者将会意识到收益不能弥补费用的问题。从长期看，对冲基金投资的资产类别不会改变，就像证券投资基金一样。但是，我认为我们已经接近这次周期的顶峰，理由很简单，市场中有太多人从事对冲基金业务。而问题在于，因为存在管理费用，管理对冲基金又太容易。如果你能够募集10亿美元并每年得到2%的管理费，那么为什么不创立对冲基金呢？2000万美元减去一些费用，所剩的钱就可直接收入囊中。
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