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过去，当有人说要花数周的时间去完成一项交易时，其实你不必被动地追随市场。现在，你必须掌控市场，时刻关注市场的方方面面。
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在柏林墙被推倒之前，能容纳大量资本的市场只有少数几个地方。如今，像巴西、墨西哥、俄罗斯和土耳其这些地区都能吸纳巨额的资金。
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资金流动在过去常常借助银行贷款，如今银行已经不再是一个重要的渠道了。如果说真的有什么重大变化的话，那就是对冲基金代替银行成为了全球融资的主角。银行系统是中规中矩、节奏缓慢的，而对冲基金的动作非常快。对冲基金不需要让客户等待数周的信贷调查、信贷委员会会议以及交叉销售等繁文缛节。对投资人来说，这仅仅涉及进或出，然后按一下按钮就能解决问题。
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真正的问题在于，在当今世界里，银行实际上在做什么——为对冲基金提供融资吗？如果答案真是这样，意味着你、我以及所有纳税人，都将承担失败带来的冲击。每个这样的机构都会因为太大而经受不起失败，正如长期资本管理公司的例子。与当前市场上的某些交易头寸相比，长期资本管理公司已经是太微不足道了。
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当对冲基金开始为了利润互相激烈对抗时，我感到恐惧。全球性风险问题日益失控。人们正在吞下一些东西——当市场转向之后，他们日后可能无法再吐出来。而市场往往在最糟糕的时刻出现这种转向。
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理查德·丹尼斯（Richard Dennis）早在1987年就写了一篇关于上述现象的文章，被称作“动作迟缓的傻瓜理论”。当你观察当今的信用市场时，你会发现情况正如他所预见的那样。
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动作迟缓的傻瓜理论
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这是博傻理论（也叫“更蠢的笨蛋理论”）的变种，它应该被称作“反应更慢的笨蛋理论”。根据博傻理论，投资者在购买那些市场价格已经远远高于其价值的东西时，他们希望未来能将其出售给一个更大的笨蛋。如果周围没有足够多更蠢的笨蛋，那么这项购买就不是一个英明的决策。
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根据博傻理论，我的计划是要比其他笨蛋更快地操作这些本不值钱的筹码（类似于头寸），在经济灾难到时来之前清仓。从某种程度上说，每个人都相信危机只是未来某个时刻降临在别人身上，因此，游戏值得参与。
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不幸的是，危机必将到来——特别是对于普通投资者来说，这将是一个不连续的跳跃过程，经济通常陷入缺乏流动性、恐慌和混乱。我怀疑很多人与我的投资策略并没有多大不同。不断买入那些一文不值的废纸，无法把你带到安全的港湾。
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所以，这场灾难必将爆发，只是发生的时间或早或晚而已，而且其破坏性可能比我们预期的严重——只要证券投资的“博傻行为”持续，繁荣就将会持续下去。或许我将清掉我的全部仓位（比我的原计划还要更早些），其他博傻者可能会比我预计得还要稍微快点，我可不想遭遇“正确的理论和错误的点位”这种糟糕状况。
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资料来源：理查德·丹尼斯，新视角季刊，1987年秋.
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如果市场总是正确的，那么信用市场怎么可能错误呢？
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市场总是正确的，所以也许有其他的一些事情出现，只是我们不知道而已。今天的债券价格告诉我“你错了”，我尊重这个事实。但我担心的是有很多人在市场拐点来临的时候，机械地加码操作，就像1994年那样，那将会更可怕。在美国出现1%的利率确实是一件怪事，没有人真正明白这到底是怎么一回事。
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宏观投资市场是一个零和游戏吗？
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是的。有许多聪明人在那里博弈，但不是所有的聪明人都能在同一时间做同样的事情。在某个特定时点上，这一切只是在自然地进行自我调节，就像是一个有吸力的黑洞。我们仍然没有领会其中的奥妙，要知道我们是不可能靠把这些证券搬来移去创造财富的。
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对当前市场，你最担心什么？
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我一直对金融衍生工具市场比较担心。它是如此错综复杂，以至于没有人真正知道它们是怎样结合在一起。格林斯潘认为这是一个为了消除风险的伟大系统，但是总会有人在那里承受巨大的风险，而这是社会化的风险。
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《格拉斯—斯蒂格尔法案》的废除导致了金融混业经营。如今敢于冒险的人越来越少，所以，留下的冒险者的资金规模也就越来越大。联邦政府把系统性崩溃的风险，称为是市场“低可能性、高影响力的重大事件”，现在还没有足够的流动性来消化这种事件。
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市场就像水，受到过市场力量的推动，总是流向容易去的地方。市场有一种独特力量，在说：“我要给你一点颜色看看，没有人比我更强大。”看看索罗斯或者老虎基金公司，他们尽管多年来取得了骄人的成绩，也遭遇过重大挫折。这是当你的资金规模变得太大之后——要特别注意的一点，理查德·丹尼斯也是败给了过大的资产管理规模。对于亨特兄弟来说也是如此，他们当时甚至试图垄断白银市场。
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看看他们的经历与教训，千万不要以为你知道一切，因为你真的不知道。由于参与者众多，市场远比你更聪明，注意这些市场信号，尽快认错，不要患得患失。
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为适应当前的市场环境，你是怎样调整交易风格的？
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我现在比从前更加小心谨慎。任何时候都有一些事情好得令人难以置信，但我现在认识到这是可能的，这种情况的出现是因为有人比我知道得更多。过去常常匆忙行事的我，现在会退一步去等待事情的进一步发展。我不要求自己任何时候都抢在人前。
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我整理出我这25年来开发的一套标准，这是以资金流动为基础的。无论如何，资金总是要流向某个地方，而我只需要与其保持一致就好。但是，在我出手之前我会更有耐心，让事情自然发展。随着年龄的增长，我越来越有耐心。
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你是否通过期权交易验证你对市场的判断？
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