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史丹·达肯米勒是你最钦佩的基金管理者吗？
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史丹和尼克·罗迪排在前列。
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史丹·达肯米勒可能是历史上最伟大的赚钱机器。他兼具吉姆·罗杰斯的分析能力和乔治·索罗斯的交易本领。而且，一旦达肯米勒看准就会下注，他是一个命中率奇高的玩家，其收益的稳定性简直令人难以置信。在过去的25年里，他管理资产从未有过一年是负收益。1989～2000年，量子基金的纪录几乎都是史丹创造的。在那期间，资产从10亿美元增长到200亿美元，而且从未遭受损失。而索罗斯创造的纪录是，在竞争对手七零八落的期间仍能赚钱。
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尼克·罗迪在索罗斯基金管理公司中负责配额基金（quota fund），是我钦佩的另外一个对冲基金经理。他知道如何寻找两三个主题，然后大规模下注，再坚持持有好多年。他对货币市场或债券市场趋势改变的直觉无人能及，他抵御短期不利波动的能力也是如此。有意思的是，尼克只是一个人工作，没配备助手，每年却能走访100多家公司。
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史丹和尼克是对冲基金的佼佼者。他们远离公众视线，只谈论他们的债券，而且他们都是顾家的男人。
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从另一方面来说，乔治·索罗斯比史丹和尼克更加喜欢豪赌，所以业绩不太稳定。他和沃伦·巴菲特正相反，巴菲特拥有很高的命中率。而索罗斯则命中率很低——低于50%甚至可能低于30%——一旦押对就是大满贯。因此他就像贝比·鲁思（Babe Ruth）[1]，乔治曾经说：“如果你的头寸正确，那么头寸再大也不为过。”
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你与索罗斯、吉姆·罗杰斯一起工作过，你注意到这两个前合作伙伴有什么区别？
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罗杰斯是个分析师，而索罗斯是个交易员，这就是为何说乔治和吉姆是如此好的一个组合。吉姆深思熟虑、善于分析，但是不擅长实际交易；而乔治吸收和利用信息的能力无人可及。
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你在索罗斯基金管理公司工作的日子里还有其他轶事吗？
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索罗斯过去曾拿出许多资金分配给其他人管理。当人们开始亏损时，索罗斯不会烦恼，但是他总是担心他们不会感受到痛苦，因为那是索罗斯的资金而不是他们的。如果人们在11月和12月遭受损失，而且看见交易量变大的话，他会立即抽回资金。同样，如果在亏损的同时，交易量加速扩大，他也会抽回资金。当你陷入困境时，最糟糕的就是摇摆不定。在交易中，当这里无事可做时，你能做得最好的事就是什么都不做。
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你在索罗斯基金管理公司的工作是怎样结束的？
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当2000年3月纳斯达克崩溃时，我们遭受了巨大损失。乔治希望降低风险，因此绝大部分高层管理者都决定离开。
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我在2000年秋天创立了自己的对冲基金。当我筹集资金时，我实际上是在迎合市场所需的交易口味，而不是我想做的或我所擅长的。刚开始时，我没有做全球宏观对冲基金交易，因为那时全球宏观对冲基金是个令人生厌的肮脏字眼。我们的头寸高度分散化，因为每个投资者都要求分散化投资。我们雇用了许多分析师，因为人们希望看到交易的依据。
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我所犯的最大的错误在于没有听取一个人的建议，他是20世纪70年代以来对冲基金的传奇人物——罗伯特·威尔逊。他那时是个大人物，现在也在管理自己的资金。当我刚开始创立基金时，他通过我们的一个共同的朋友安排共进午餐。席间，他斜靠在桌边，对我说：“如果你真像报纸上报道的那么有钱，只管别人的钱的话，那你就是个笨蛋。如果你管理自己的钱，你可以为了多赚100%而乐意有20%的损失；但管理别人的钱就做不到这一点。”
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我后来知道了管理企业和基金是如此之难。在经历第一个挫折之后，许多投资者撤资了，那真是一场噩梦。因此我告诉留下来的投资者：“我将用自己的资金做同样的事。如果你们希望跟随我，我欢迎；如果不想跟随我，也没关系。”然后我重新回到我的全球宏观对冲基金交易风格，绝大部分使用自己的资金。收益的波动更大，但是收益却好多了。
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那就是在索罗斯基金管理公司工作学到的绝技。绝大部分资金来自合伙人，我们关注的就是赚钱，只要我们坚信该头寸，我们不用担心每月的波动或亏损。
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我发现很难有全球宏观交易策略不起作用的时候，那可能存在于经济没有重大波动的期间，但是除非遭遇全球货币危机，否则那样的期间不可能持续长久。而且即使我们确实遇到货币危机，也将产生其他失衡现象，而这将为全球宏观对冲基金创造机会。
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正是这样。再次申明，我只是提供市场所需的，因为在2000年，对投资者而言，全球宏观对冲基金业已经完蛋了。
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当时，负责为耶鲁大学捐款基金分配资金的大卫·斯文森（David Swensen）对我说：“如果你做全球宏观对冲基金，我将不会投给你一分钱。”你不得不表白不会进行全球宏观交易。但实际情况是，斯文森自己也在做全球宏观对冲基金交易。他把部分耶鲁捐款投向风险投资，就是在做全球宏观对冲基金交易。而且他还把一些资金投在石油、天然气和木材上，这也是在做全球宏观对冲基金交易。
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最近，我在一个资金经理的圆桌会议上听到大家在谈论，“我投资这只股票”或“我投资那只股票”。他们的态度是：世界将会发生什么无关紧要，因为他们所钟爱的股票正在产生现金流、回购自己的股票和做着这样那样的项目。人们总是忘记了，50%的股份波动来自整个市场，30%的股份波动来自产业，而可能只有20%的股份波动才是选股产生的额外收益。因此，挑选股票必然隐含了对全球宏观投资策略的下注。当一个人购买航空公司的股票，事实上他就是对石油做了一个全球宏观投资策略交易。说实话，我认为人们不太清楚全球宏观投资策略都隐含着什么。
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自从你踏入该行业，全球宏观对冲基金业发生了什么变化？
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以前它不叫“全球宏观对冲基金”。事实上，你能够卖空的任何东西都是对冲基金。现在，我被现实震惊了：一是使用的杠杆的规模；二是人们所做的套利；三是人们所做的神秘事情。还有，交易比从前变得更具方向性。
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系统内的杠杆效应在日内交易中表露无遗。看一下现在的货币市场，每日的波动极其巨大，但是当周几乎没有波动，因此趋势中包含着许多噪声。
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再看一看主要的经纪公司。他们见到我所说的第一句话是：“我们可以给你比其他人都高的杠杆比率，我们可以在离岸市场这样做，俄罗斯股票的杠杆可达到20倍。”这简直是疯了。
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在一个低波动性、低收益的环境里，人们错误地把低波动性当成低风险。我们正在为下一个将会发生的完美风暴种下恶因，因为现在的投资者都没有经历过太大的波动，而且每个人都在使用杠杆获取收益。不同的是，这种情况现在发生在每个投资者身上。
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