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不，但那是绝大多数投资人在心里所想的。绝大多数对冲基金只是告诉投资者他们是怎样想的，以及他们能做些什么，然后投资者会观察他们是否能兑现承诺。
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你认为对冲基金的部分问题，是那些只做股票多头的对冲基金管理者，突然之间把自己叫股票多头/空头对冲基金并收取更高的管理费，但是他们的收益却依然与股票市场保持显著的相关吗？
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对，甚至最好的对冲基金日常都保持着的150%多头和80%空头，并且在行情下滑时他们都寄希望于他们的空头能拯救他们。当你看到他们中有多少人实际上从未有过净空头仓位的时候，你会感到惊奇。
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我的一位朋友最近在耶鲁大学做了一次有关对冲基金的题为《谁会在熊市中幸存下来》的演讲。他展示了在20世纪70年代熊市中对冲基金的收益，难以置信的是，平均亏损达到40%。只有史坦因哈特和索罗斯盈利，还有一家勉强持平，这都是多头导致的问题。现在他的看法是，系统性问题将引发市场崩溃。
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这种情况发生的催化剂，可能来自人们都没有留意的某个地方，比如结算问题或其他事情。摩根、房利美或者一家大公司的金融部门，还或许是一个大的欧洲对冲基金，都可能成为系统性崩溃的压力。我无法确定谁能有效监控这些人，似乎没有人知道——究竟是欧洲央行，还是国际清算银行，或者是其他什么人。
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现在你的投资组合能经得住系统性打击吗？
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事实上，我们现在的头寸很小，因此答案是肯定的。现在，我没什么想法。当我持有一个我不喜欢的头寸或者找不到好交易时，我会失眠。索罗斯过去也遇到过这种情况，“当后背疼痛发作时，他就会平仓。要应付投资者，我事实上能够想出一个非常聪明的关于我为什么退出市场的理由，通常就是我的失眠。我们现在会直截了当地说，如果无交易可做，我们不会勉强自己去做任何事。”
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让我们谈谈投资组合，正常情况下，你怎样构造你的投资组合？
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有时我们会持有8～14个头寸，但是它们通常都很大，而且也未必平均配置。例如，从2004年1月到2004年4月，我们可能把80%的净资产价值投资于日本股票，而这其中的一半投资于多家日本银行的股票，另一半投资于一家银行。
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我们确实会使用杠杆，但是不存在固定公式或限额。我们投资日本的头寸是经过贝塔调整，波幅和仓位都很大。我们可能采用2～3倍杠杆去做G5集团货币，从理论上来说，它们不可能在一天之内有超过2%或3%的波动。我从未考虑应该怎样去确定杠杆比率。
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投资日本银行的逻辑是什么？
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它使我想起1991年，当时每个人都认为花旗银行会破产，但这次有催化剂（见图13-3）。日本股票，尤其是银行股票便宜得出奇。后来高盛收购了住友（Sumitomo）。当时市场充满了恐慌，每个人都害怕，恰恰是交易的大好时机。当然，有时最好的交易是发生在每个人都认为它是好生意但却无人入手交易时。
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图13-3 日本银行（2002～2005年）；花旗集团（1989～1993年）
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资料来源：Bloomberg.
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当你开始持有头寸时，你打算持多久？
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依情况而定。如果情况好的话，从开始交易算起会持有6～18个月。关于日本银行，我原以为可以持有好几年，但是没想到情况变得很快，前景已经发生了改变。我现在担心中国的发展速度减慢，因此我们也在缩小头寸，因为日本的经济增长一部分明显得益于中国。
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以俄罗斯为例。我非常渴望购买俄罗斯石油公司（前尤科斯石油公司）的债券，它们以美元计价的收益率是9%或10%，是油价在35美元时零息债券收益率的5倍。最希望的情景是未来没有发生任何价格变化，这样我可以在未来5年内提高那个债券交易的杠杆比率，然后坐享其成。
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当你开始交易时，你会设置目标利润和止损点吗？
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通常，我没有设置止损点。我从史丹·达肯米勒身上学到的一件事就是怎样开始一笔交易。史丹的惊人之处在于，他可能交易错误但是他几乎从不亏损，因为他的进入点选择得非常好。因此我尽力把握好进入时点，几乎不会退出一笔交易。
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目标利润也不固定，它会随着信息的增加而改变。我的计划是，如果出现这种情况，我会继续持有；如果那种情况发生，我会购买更多等。我会想象可能发生什么、什么会使我退出、什么会使我购买更多，以及什么会让我继续持有。
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现在你最喜欢的交易是什么？
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我喜欢英国金边债券交易，具有一个轻微平缓倒转的收益曲线。英格兰银行是世界上第二优秀的银行，仅次于加拿大银行。它们很早就已经对症下药了——通过加息有效地解决了房地产泡沫问题，或者说至少是遏制了泡沫。英镑从交易权重的角度来看十分强劲，而且英国与美国相比，对汇率波动的敏感度更高。英镑是个小币种，因此当人们抛售美元但又不想要欧元时，且可在英国获得4.5%的隔夜拆借利率，那么你可以购买英镑。货币的强弱会随其利率水平的高低而变化。
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利率对货币市场有重要影响作用吗？外汇市场的焦点似乎一直发生着变化。
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索罗斯曾经说过：“不要努力把游戏玩得更好，而要努力去弄清游戏什么时候发生了改变。”