1703514335
1703514336
斯坦丁：在最初尝到相对价值交易策略的一点点甜头之后，在早期价跌时我们过快投入了大量资金。我们不想错过这个自认为很好的机会，但是并没有认真地分析这个在通货紧缩恐惧之后重振的市场。当你看到这些波动性中的生财时机时，就已经很难再预测事情后面如何发展了，最终我们完全押错了方向。
1703514337
1703514338
大卫，你最糟糕的交易是什么？
1703514339
1703514340
戈顿：听起来可能有些自大，但是我确实没有过损失异常惨重的交易。有一个让我汲取教训的交易，是1997年我买入的希腊浮动利率国库券。除了希腊的利率国库券，希腊当时另外发行了一种5年期按季付息债券。这是一种希腊浮动国库券，但并不按国债利率付息，而是在国债利率基础上再加上100个基点。当我听到这个消息的时候，就在想：我只要买进它们，卖空国债，就可以得到无风险的100个基点的相对价值收益。
1703514341
1703514342
当时唯一的问题是我们不能回购希腊国债，所以我们在希腊的远期市场上融资以确保我们的风险被覆盖。一切弄好后，我就试着进行1年期远期交易以便能够锁定一个固定利率，这就意味着在下一期的国债利率被锁定之前，我就锁定了整个交易的100个基点收益。
1703514343
1703514344
远期德拉克马（希腊货币）市场是不流动的，并且报价的价差范围很宽，所以我无法进行完全的套期保值。我本可以多加3个基点或更多，但是我有点心有不甘，仍试图以市场平价利率来锁定远期利率。这样，我决定买进一些当月的价值被低估的资产，打算1年后再出手。然而，接下来当我开始着手进行为期1个月的短期融资时，短期利率却从7%直升为100%，因为希腊人试图保护他们的货币不受投机的冲击。我被迫支付了100%的短期利率并坚持了两天，结果损失掉了那场交易中所有的利润。
1703514345
1703514346
从这个交易中你学到了什么？
1703514347
1703514348
戈顿：别因小失大！我本可以锁定97个基点的无风险的利润，但是相反我却为了要获得100个基点的收益——结果连97个基点都没得到。
1703514349
1703514350
如今，我们更愿意多支付一些以便让交易顺利进行。我们努力与我们的经纪人和投资银行一起协作，确保交易顺利进行。我们知道他们也要谋生，所以我们不愿意把他们放在竞争者的位置上。如果他们尊重我们的业务，并且乐意看到一切顺利，也不会从我们这里拿走太多的利润。
1703514351
1703514352
希腊交易后来怎么样了？
1703514353
1703514354
戈顿：我们继续持有它，然后市场开始向对我们有利的方向调整，我们择机出货并赚了钱。坏事又变成好事，成了一个不错的交易。很明显，这次交易是被希腊人错误定价了，并且他们实际上也已经停止了发行这种贴息的浮动债券。他们通过给本地银行发行一些替代产品来让渡这100个基点的贴息。一旦投机者抓住这样的机会，当局也就停止那样做了。
1703514355
1703514356
因为那相当于他们把本国公民的税赋转移给你们了？
1703514357
1703514358
戈顿：完全正确，但这也意味着，他们是在欧元进入之前，先通过贴息加强一下本国的银行系统。
1703514359
1703514360
你会为了验证一个交易或是寻找投资机会而去考察吗？
1703514361
1703514362
戈顿：很少。我们每年去纽约两次，和那里的投资银行家、战略家和投资者会面。我们的投资者都非常友好和善，但他们并不真的想知道我们在干什么。他们想听到的是我们基金管理的美好前景，而不是我们怎么操作。在激烈的市场竞争中创造财富的过程，是十分艰辛与异常残酷的。
1703514363
1703514364
你想对投资人说说哪些投资主题？
1703514365
1703514366
戈顿：我们最大的问题是，当前我们并没有一个清晰的、适于大规模建仓的投资方案。而且，我们缺少一些好的投资想法。我们处在一段不寻常的时期——长期利率非常稳定，市场波动率也相应下降。收益率曲线变得平坦，意味着波动性更低。
1703514367
1703514368
我们盼望着这种趋势再持续一段时间，但是现在再试图从短期波动或价差减小的交易中赚取收益是非常危险的短线冒险。我们可在随后的几个月中每月再挤出1%或者0.5%的收益，或者做空波幅，这个是可能做到的，但是这种操作中却含有导致巨额损失的危险。
1703514369
1703514370
在使用调整后的风险价值模型控制风险时，随着市场上波动性的降低，你的风险也在降低，反之亦然。为了保持风险估值模型稳定，你不得不去做更多的同类交易，实际上，这将使得你的仓位状况变得越来越危险。
1703514371
1703514372
正如我们所顾虑的那样，我们实际上正处于一个应该多看少动的时期。在这个期间我们的投资者应该调低对投资收益的预期，因为在这样的时期首要的任务是保住本金。我们现在的投资风格就像一只老谋深算的豹子——静坐，积蓄能量，然后等待机会的到来。
1703514373
1703514374
有数亿美元的资产要管理却没有出手机会，这对你来说有压力吗？
1703514375
1703514376
戈顿：是的，有压力。要想推动我们的投资业务上新台阶，一个很大的挑战就是目前低波动率的市场环境，这对我们的投资模式来说是最糟糕的事情。如果我们事先判断出波动性将会变小，这非常棒。因为如果事实也如此，我们可以在这个过程中赚钱。但现在，波动性事实上已经在这些低水平线上了，做空波动性会损失很大，这就是为什么目前我们没有任何交易动作的原因。
1703514377
1703514378
在这个时期，我们可能把我们获取风险溢价的渠道放到债券市场上。我不知道这种操作策略是否能持久，但这样操作比较理性，因为在过去的20年总能从债券投资中得到回报。一般来说，债券收益率曲线是正的，在没有其他更好的投资机会，而你又能想建仓获得投资回报的时候，债券市场是个不错的选择。银行界的老谚语——长贷短借，显然是有道理的。
1703514379
1703514380
虽然市场中不乏战术性的做空操作获得成功的例子，但总的来看，实际情况是，稳定的投资回报总是来源于做多。我们现在想要做空利率产品，因为相对于名义GDP来说，利率水平显然是太低了。但是我们的那个交易失败了，所以不得不继续等待。同时，我们做多欧洲债券已经有一段时间了，但是我们现在退出了这个交易，因为当你在3%的利率水平买入欧洲债券时，你也要考虑目前欧洲类似日本的情形。一般来说，目前我们并不打算去冒太大的险，我们眼下主要着眼于我们的资产保值。
1703514381
1703514382
1703514383
1703514384
[
上一页 ]
[ :1.703514335e+09 ]
[
下一页 ]