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你曾经通过相对价值交易来表达自己的观点吗？或者你总是做定向交易？
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我不做相对价值交易有两方面的原因：一是相对价值交易隐含着负的gamma值，因为它的作用机制是基于价格对均值的回归；二是需要耗费很多时间精力，会让我发疯。
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我有过价差交易的经历，因此我十分理解套利性的交易。这虽然不是在博傻，但是你总希望别人估计的价差比你所估计的更小，这只有在别人决定卖出时才会起作用。这就是为什么相对价值基金能够连续几年保持每月1%的极其平稳的收益，而突然之间出现严重滑坡的原因。
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我对负的gamma有一种十足的恐惧感。我的恐惧来自在经纪公司和银行交易部门的工作经历，我深知负的gamma对批发业务的危害。当你坐在股票交易室或交易厅里，你可以看到批发价格的变动，而你在这里就无法完全看到这些信息。
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在交易大厅做期货与在办公室观看电脑屏幕的感觉不同。当你观看电脑屏幕时，你只看到价格的某一方面，价格从5变到6，这就是你看到的所有信息。而当你站在交易大厅里，价格从5变到6，你可以看到谁在购买、买了多少以及谁准备购买更多。整个事情，因你所处的地方不同而变得不同。
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在进行相对价值交易时，一旦你被交易对手方锁定，你就知道你支付了错误的对价，否则就不会成交。这就是赢家诅咒，当负的gamma的头寸变得对你不利时，就真得不妙了，你想尽力对冲这种风险，但无论你做什么都是错的。有什么理由要把自己弄得这么狼狈不堪呢？
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我把它理解为你从未持有过期权空头？
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从来都不。也是因为负的gamma的原因。
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流动性在全球宏观对冲基金交易中是关键，那些破产的对冲基金总是因为估计错了市场的流动性。阳光之下没有新鲜事，问题总是出在流动性上。
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在全球宏观对冲基金交易可以全天候进行，但你不能频繁改变主意，你在持有定向交易头寸时，也可能面对流动性问题。如果你观察一下央行政策，你会发现通常不太可能出现美联储在3次会议中先加息，再减息，又加息的事情。美联储政策不可能突然来个急转弯。
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赢家诅咒
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赢家诅咒是一个运用于拍卖的概念，说明赢家通常会为标的物支付过高的价格。在任何拍卖过程中都会遇到这个问题，因为报价者必须要估计标的物的真实价值或最后价值，包括他自己的报价。因为多方面因素，包括情感因素、信息不完全以及其他因素，准确估计标的物的内在价值将会非常困难。事实上，赢家往往最后的出价会超过标的物的内在价值，因为只有最高的那个估价方会成为赢家。
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这也是我不喜欢收益率曲线交易的原因之一。如果我认为市场将出现较为平稳的熊市，我将在这种趋势变化到最尾端时再下注，也许是两年期票据。这样对于我来说，对冲风险更容易、干净利落，而且即便我做错了，问题也不大。
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当你卖掉两年期票据之后，你会购买看跌期权、持有期货空头，还是卖掉现金债券呢？
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70%的时间都是通过期权建仓。全球宏观对冲基金交易的关键在于掌握时机。我们都知道事情将会发生改变，但是我们就是不确定何时发生。期权是控制风险最容易的方法，并且能提供良好的收益。
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购买期权的最好时机是，每个人都告诉我某事的发生不可避免以及市场已经走向极端了。我未必总是反其道而行，但是当我持有相同观点时，我就不太可能去建仓。总的来说，全球宏观对冲基金交易的基本原则是，当你对行情看涨时就持有多头，当你对行情看跌时就持有空头。
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当你所说“每个人都告诉你”时，谁是“每个人”？我原以为你不接听电话。
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我的交易员会与销售人员和银行的分析师交谈。我会阅读收到的彭博新闻，但是绝大多数都毫无价值。其间有多少真正新的数据？并不多。
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每次当我听到人们谈论中国重新评估人民币汇率时，我就会告诉他们闭嘴，因为这是胡扯，完全胡扯。没有人知道，而且最后一个知道的人将是银行的某个销售人员。想法——每个人都有。
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你会像实证研究报告所说的那样，总是为期权支付过高的价格吗？
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也许是，但是我再说一次，做多波幅的关键在于把握好时机。作为一个全球宏观对冲基金交易者，最难培养的东西是掌控时机。为什么一个优秀的运动员似乎总能领先别人一步？我不知道，但他们总能做到。
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你总是持有头寸吗？
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是的，因为很难做到什么也不干。不管怎样，你都会错。
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让我们先退一步谈一下市场价格的行为，这有助于解释我为什么总持有头寸。市场是一个简单的信息贴现机制。价格的波动主要由反映现实经济情况的政府数据所驱动。结果，75%的真实价格运动只发生在10%～15%的时间以内。其余的都是市场。
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作为一个全球宏观对冲基金交易者，我会尽力捕捉那些不常出现的价格波动，而我所知道的最好方法就是持有期权，做gamma和vega多头。类似这种建立在期权基础上的策略真正美妙之处在于，我的杠杆比率取决于正确的宏观分析。如果正确，我会增加杠杆率，如果错了，我会降低杠杆率。
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