1703514777
1703514778
注意，例如，我们喜欢的一本书《利率的历史》里有一个20世纪晚期有关金融环境的一个非常奥地利学派化的说法：
1703514779
1703514780
人们本来以为，美国和其他地区的信用市场的大幅增长，以及市场技术和经济技能的改善提高，会带来更稳定的利率范围。但事实与此截然相反。更大、更有效率的信用市场服务了自由市场经济几十年了，但其提供无限量资金的能力被透支了（327页）。
1703514781
1703514782
我曾经赞同信用创造过程的监管由公众转交到私人手中。我认为一只看不见的手，要远比监管的铁拳管用。但是经验和历史说服我，市场像是患有狂躁抑郁症，从过度乐观会突然变为过度悲观。由于商业银行不再控制信用创造，美联储也无法有效管理商业银行，金融市场会越来越像赌场。这就是凯恩斯，作为一位非常成功的投机者和精明的全球宏观博弈家所描述的状况。
1703514783
1703514784
政策的影响
1703514785
1703514786
有争议的是，如果美联储控制信用创造过程的唯一的抓手，就不得不比以前更坚定地控制好这个抓手，哪怕是一点点轻微的触动都会引发广泛的影响。在这种情况下，我们可以期望联邦同业拆借利率会比以往出现更频繁的变化，也更有活力。很难忽略这样的事实，即近年来美联储一直在刺激经济，该机构认为有必要大幅降低银行间同业拆借利率。
1703514787
1703514788
自从半个世纪前菲亚特等企业引发了由供需状况决定银行储蓄贷款利率以来，金融技术的演进和美联储对于流动性失控已经大大加速了。我们身处奇异复杂的金融工具充斥的世界，但却受到古老的规则限制。因此，商业银行体系之外的金融危机有可能会更频繁地发生。
1703514789
1703514790
2007年4月4日
1703514791
1703514792
[1]凯恩斯曾经强调资本需求是由企业家认为他们能够从投资中赚钱而决定的，奥地利学派将其视为基于实际“生产函数”的一个已知变量，以强调货币因素的作用。
1703514793
1703514794
[2]而且，非商业银行机构也可以在美联储控制之外创造出流动性。
1703514795
1703514796
1703514797
1703514798
1703514799
黄金屋：宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道（增订版） [:1703509259]
1703514800
黄金屋：宏观对冲基金顶尖交易者的掘金之道（增订版） 附录C 为什么全球宏观投资策略是未来的主流发展方向
1703514801
1703514802
李R.托马斯三世（福林特洛克全球投资）
1703514803
1703514804
全球宏观的投资策略，能使投资组合在不同的市场、产品、地域、空间、战略和技巧上充分实现分散化。我们经常可以听到这样的说法，分散化是金融界唯一的“免费午餐”。为解释这个问题，我们首先将利用一个简单的赌博模型来阐释对冲基金经理的操作行为，然后再转而分析多次博弈中分散化投资策略的数学影响。
1703514805
1703514806
单次下注的豪赌游戏
1703514807
1703514808
假设一个对冲基金经理每年只进行一次巨额下注的赌博性投资，并向投资人许诺年化10%的目标收益率。同时，我们也假设该基金经理的投资水平要高于平均——赢得这次赌博的概率是60%。为什么是60%呢？如果投资者可以重复多次向一张写着股票代码的纸上投飞镖，那么选择出正确股票的概率就应该接近50%。一个获利次数小于半数的基金经理将很快被客户抛弃，而获利概率为60%的基金经理将毫无疑问地处于业界排名的上游部分。尽管60%听起来并不是很高，但实际上，在近乎成熟的有效市场中，成功者和失败者的差别并不大，而且其业绩表现还经常仅仅取决于机会。过去的经验再次表明，市场是复杂多变的。在博弈中胜出并非轻而易举，因为市场价格集中地反映了有经验的投资者的智慧。
1703514809
1703514810
让我们回到那个单一赌博游戏中。如果一个基金经理在60%的时候做出了正确的决策，那么在剩余的40%的时间里，他所做的决策就是错误的。因此如果想达到年营利10%的目标，那么这场赌博的目标就应该是：在决策正确时营利50%，错误时损失50%。在60%决策正确的情况下，盈利50%；在40%决策错误的情况下，损失也是50%。如果我们年复一年地反复重复这一过程，那么我们期望的平均收益为30%（0.50×0.60），而预期的平均损失则为20%（0.50×0.40）。这样，我们就会得到10%的年平均收益（见图C-1）。
1703514811
1703514812
1703514813
1703514814
1703514815
图 C-1
1703514816
1703514817
单次下注的盈亏分析
1703514818
1703514819
通常对基金经理的重要评价指标是夏普比率（也称为夏普指数）。夏普比率的计算公式就是，投资收益率减去无风险利率然后再除以投资收益的波动率。夏普比率也被称为“收益/波动”比率，它对评价经理人如何在控制每单位风险的前提下创造收益提供了可靠的依据。夏普指数也为基金经理之间的横向比较提供了依据。他们通常会努力使夏普指数至少达到1.0，从而使得收益与风险达到平衡。夏普指数高于1.0的基金经理会吸引投资者的兴趣与青睐，而夏普指数小于1.0的基金经理人则无法得到客户的认可。
1703514820
1703514821
在豪赌游戏的例子中，在收益波动率大概为50%的时候，当无风险利率为5%时，夏普指数大约为0.1[1]。同时，投资者当然会对收益为50%的好年景相当满意，但他们不太可能会容忍损失50%还继续持有该基金，直到达到年均10%的收益。总而言之，如果一个基金经理人以单一赌局的方式进行投资，他在短时间内可能会有好运；但时间长了，运气就靠不住了，而他最终将会被投资者淘汰出局。
1703514822
1703514823
基金经理通过提高一次赌博的成功来提高夏普比率，这在有效市场很难做到。他们可以采用在决策正确的下注中收益更高（高于50%），而在失误的下注中损失更少（低于50%）的方法来提高夏普比率；但长期而言，在一个成熟的市场中，做到这一点也同样是困难的。那么，基金经理怎样才能有效提高夏普比率呢？在基金经理技能水平相同的条件下，提高夏普指数的方式就是进行“投资分散化”。
1703514824
1703514825
多次博弈投资组合方法
1703514826