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没有银行,每个出借者不多的资金只能投给一个人、一个项目,因此风险极高,对利息的要求也高。现在理论上,任何一个出借者的资金,哪怕是1元钱,都投入到无数个项目上去了。因为银行吸收了存款后,会统一使用这些资金,把它们贷给需要资金的人,投到无数个项目上。
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更关键的是,这无数个项目之间并不存在关联性,不是一个项目亏损了,其他的项目也亏损,这些项目之间的盈亏没有关联。每个项目都经过银行的考察,经过专业的风险评估。所以出借者的资金是相当安全的,除非发生意外,否则不用担心自己的资金回不来。
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这就好比前边的赌博游戏,假如不是玩一次,而是10次,即把1 000元分成10等份,每次100元。数学期望值还是500元(会算吗?)。但是,只有你连续10次,每次都是负面朝上的情况下,你输的钱才和玩一次时反面朝上的一样多!但是连续10次,每次都是负面朝上的概率是很小的,只有。输光的可能性基本可排除。风险大大降低了,玩游戏的积极性大大提高了。这也是出借人所面临的新情况。
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银行的出现解决了出借者担心的资金安全问题,也解决了借款人担心的交易成本过大的问题,促成了资金盈余部门和赤字部门的交易,资金就有效地配置到了最需要的地方,社会财富也相应增加了。
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PE和VC
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PE是“Private Equity Fund”的缩写,意思是“私募股权基金”。私募(private placement)就是以非公开的方式,向特定投资者募集资金,跟私募相对应的是公募(public offering),即以公开方式向社会公众募集资金。
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PE是向特定的投资者募集资金,并以股权投资为主的基金,一般投资于非上市公司的股权。其目的并不是长期拥有和控制对象公司,而是尽快获利退出,以便将资金再用于下一个投资目标。
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PE退出的途径有IPO[7]、并购[8]、股权置换等。凯雷公司[9]就是一家世界知名的PE投资公司。
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VC是“venture capital”的缩写,意即“风险投资”。VC一般投资于创业型的高技术企业,同样是追求尽快获利退出。与PE的区别是,VC介入企业的时间更早,PE是等企业快IPO了再进入,而VC是在企业创业初期就可能已经参与。一般说,PE的投资规模比VC要大。
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但是也无法严格区分PE和VC,它们的运作方式和目的都十分类似,可以看作一码事。
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投资银行(Investment Banking)
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现代意义上的投资银行(简称投行)产生于18世纪,产生之后发展迅速。1929~1933年的大萧条爆发之前,美国证券市场一片繁荣景象,商业银行把原本用于放贷的钱也投到股票市场。那时政府对证券业几乎没有任何监管。危机突然爆发,股市崩盘,投资银行和商业银行纷纷破产。
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大萧条之后,美国政府痛感银行卷入股市的巨大风险,于是通过《格拉斯–斯蒂格尔法案》(Glass-Steagall Act),对投资银行和商业银行实行分业管理,对商业银行管制很紧,对投资银行则较为宽松。
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以美国为例,投资银行有两个来源:一是由商业银行分解而来,如当初的摩根银行,就分解为摩根士丹利(Morgan Stanley,MS,俗称“大摩”)和摩根大通(JPMorgan Chase & Co,JPM,俗称“小摩”)两部分,前者是投资银行,后者是商业银行;二是由证券经纪业务公司转化而来,如美林证券。
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2007年之前,按规模由大到小排列,华尔街上的五大投资银行依次是:高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、美林证券(Merrill Lynch)、雷曼兄弟(Lehman Brothers)和贝尔斯登(Bear Stearns),五大投行在华尔街呼风唤雨,全球大型企业的并购中,几乎都有它们的影子。
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虽然名字里有“银行”字样,可是投资银行不是银行。它既不接受存款,也不发放贷款,而存贷业务恰恰是银行的核心。
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那么,投资银行做什么呢?开始的时候,投资银行主要从事证券的发行和承销。
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如果一家公司要IPO,最好先找机构投资者。这样一下子就可以卖出大量股份,募集到大笔资金。如果没有机构愿意认购它的股票,上市就会很困难。
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可是需要IPO的公司并不清楚投资机构在哪,更不知道谁会对自己的股票感兴趣,也不明白股票如何合理定价。这些问题,恰好是投资银行的专长。
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投资银行知道谁可能会对这些公司的股票感兴趣,也深谙股票定价之道,更善于市场推销,这就是“代理证券发行”(securities proxy sale)。有时候,投资银行可以先用自己的钱把股票全买下来,然后再出售给机构投资者,这就是“证券承销”(securities underwriting)。
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后来,投资银行的业务大大扩展,除了传统业务,还从事并购以及VC。在这些新业务中,投行的主要身份是业务顾问。因为并购业务涉及法律和财务制度、资产定价、巨额融资等一系列专业难度很大的问题,没有专业的投资银行参与,并购几乎无法进行。投资银行提供的服务包括:对并购的目标企业进行估值,参与定价谈判,为并购提供融资安排,为并购后的双方进行业务整合等。
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投行是高收益行业,不但高管,即使刚入职的小职员收入也不低。可是,高收益的背后是巨大的风险,杠杆往往高达数十倍。2007年次贷危机爆发,五大投行均遭受重创[10]。
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[1]. 默顿·米勒(Merton Howard Miller,1923~2000),美国经济学家,伦敦政治经济学院、卡耐基梅隆大学和芝加哥大学教授,获1990年诺贝尔经济学奖。
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[2].佛朗哥·莫迪利阿尼(Franco Modigliani,1918~2003),生于意大利的美国经济学家,麻省理工学院(MIT)经济学教授,1985年诺贝尔经济学奖得主,主要研究金融经济学。
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[3]. 金融杠杆(Financial Leverage),是全部资产价值与自有资产价值的比例,衡量的是负债的水平,其实是一个倍数。比如说,一个人有100万元自有资金,25倍的杠杆,就是拿100万去买价值2 500万元的资产。假如资产价格上涨了10%,就能获利250万元,250%的回报率。假如亏损10%,资产全部输光,还欠150万元。金融杠杆放大了投资收益和损失。一般说投行的杠杆较高。
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