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1987年10月19日的大部分时间里，期货价格都明显低于指数。例如，在收盘时，S&P500指数为225.06点（一天下跌了57.88点），而12月份交割的S&P500指数期货的价格是201.50点（一天下跌了80.75点）。这主要是因为处理卖出股票的订单有较长时间的延迟，使得指数套利变得不可操作。第二天，即1987年10月20日星期二，纽约股票交易所对程序交易运作的方式采取了临时性的限制措施，结果使得指数套利非常困难，打断了股票指数与股票指数期货之间的传统联系。在某一时点，12月份的指数期货合约价格比S&P500指数低了18％。但是，几天后市场重新恢复正常，套利者的行为保证了指数的期货价格与即期价格的关系式成立。
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经验证据表明，在现实的金融市场中套利交易会由于制度约束、信息约束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。许多现实中的套利交易不仅是有风险和有成本的，而且有时套利交易会由于市场交易规则的约束而根本无法实施。因此，在现实中尽管存在价格错配（资产价格与内在价值之间的偏离），即理论上存在套利的可能性，但事实上并不能无成本、无风险地获得套利收益。
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需要说明的是，福祸相生，利弊参半，风险和机会本是同一事物的不同侧面而已。噪音交易者的积极影响在于，由于他们掌握的是噪音信息，而且人数众多，他们的行为使其他交易者可以实现交易，从而增加了市场的流动性。千万不要忘记，套利者的成功也是由噪音交易者成就的。
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所以，成功者并不是那些不冒风险的人，而是那些会驾驭风险的人。本书第三章和第四章将详细讨论如何驾驭套利风险。
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套利的常识 期货市场中的套利
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如何在商品期货市场上套利是本书讨论的重点。
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名不正则言不顺。在这一节，我们先为商品期货套利交易正正名。
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学过期货市场基础知识的朋友几乎都知道教材中语言烦琐却言之无物的套利定义，让我们一起来重温一遍：
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所谓套利交易，即买入一种期货合约的同时卖出另一种不同的期货合约。这里所指的期货合约既可以是同一种商品的不同交割月份；也可以是相互套利的两种不同商品。当然，还可以是在两个不同的期货交易所里交易的同一种商品。
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套利主要有三种形式：跨市场套利、跨期套利和跨商品套利。
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跨市场套利：
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利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同，在两个交易所同时买进和卖出期货合约以谋取差价利润。
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跨期套利：
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在同一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格差距的变化，买进某一交割月份期货合约的同时，卖出另一交割月份的同类期货合约以谋取利润。
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跨商品套利：
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所谓跨商品套利，是指利用两种不同的但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。
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这个定义似是而非。说它“似是”是因为这个定义描述了套利的模式：买入一项资产的同时卖出另一项资产。说它“而非”是由于，这样的定义没有清晰地揭示套利的本质：只有当两项资产是等同时，那么它们将倾向于拥有相同的市场价格，并且，只有当价格相对于其固有价值出现错配时，才有可能对其进行套利。
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如果忘记了套利的基础条件，违背了套利的基本原则，那么无论形式上多么相似，其交易行为的本质已不再是套利，而仅仅是一组方向相反的投机。
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如果你要问，为什么这些撰写教材和制定规则的人往往会犯一些常识性的错误？
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这个问题让我想起了十几年前的一个笑话。当时，为了解决日益不堪的上海交通，修建了内环高架路。滑稽的是，内环高架路的出入口无一例外都建在了地面的十字路口边，下行的车辆常常被路口红灯截停，并直接导致高架上下行道路的堵塞。更加奇怪的是，上行口和下行口一前一后建在一起，并且是先上后下，其结果是，从路面进入高架的车辆与要离开高架驶向路面的车辆你争我抢，挤成一堆。设计者的愚昧制造了新的交通拥堵。我问过一个朋友，为什么内环高架路会被设计成这样？他平静地回答道：因为设计高架路的人都是骑自行车上班的。
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正确，他们没有实践。
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跨市场套利和跨期套利的例子在以上的章节中已有不少介绍（第一节中小麦期货的套利就是一个跨期套利的例子，第三节中黄金套利就是一个跨市场套利的例子）。我们现在把目光聚焦在最难的部分：跨商品套利。
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所谓跨商品套利，是指利用两种不同的但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。
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