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到了2010年年初，对于高频交易的检视达到最高峰。美国证券交易委员会主席玛丽·夏皮罗意识到她需要采取行动了。于是她决定委托第三方做一番调查研究，这和华盛顿的大部分官僚主义者在动荡时期内的动作一样。1月，该机构最终提出了一个关于股票市场结构的概念公告。在10年的激进变革之后，美国证券交易委员会开始试图理解并解决在市场阴影中崛起的大规模电子交易机器的问题。
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报告中说道，委员会发布这份概念公告是希望邀请大众舆论参与各种市场结构议题的讨论，包括高频交易订单路由、市场数据连接以及非公开的，或者说“影子”流动性。该公告突出了多个统计指标的戏剧性变化，描绘了时代已经发生了何种改变。2004年，纽交所股票的每笔平均交易量为724股，到了2009年每笔平均交易量降至268股，这是高速算法交易将订单分解成易于处理的订单的结果。
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交易速度也经历了快速的提升。2005年，纽交所的交易大厅里完成一笔订单需要10~20秒，相比之下，2009年时的平均用时已经降至不足1秒（仍然远比纳斯达克、BATS、直边交易所和全电子交易所的微秒级交易速度慢）。
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大量意见信如潮水般从行业各处涌来，尖锐深刻地描绘了高速交易给市场带来的裂痕。一大批基金管理公司成了高速交易商的坚定反对者，在这些基金公司的眼中，高速交易商就是将他们的订单利润拿走然后快速撤退的土匪强盗。运营长叶合伙人共同基金、管理300亿美元资产的西南资产管理公司的经理对自动化浪潮进行了尖锐的抨击。
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“市场已经成为专业短线交易商，特别是高频交易商的仆人，”他们写道，“其结果就是，长线投资者，不论其是散户、共同基金还是对冲基金，都被迫进行不必要的操作，承担不必要的机会成本。”
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最奇特而又发人深省的信也许来自R.T.勒克卡弗。这是个笔名，勒克卡弗在德语中是萤火虫的意思。没人知道作者的身份，然而这封提交于2010年4月16日的评论，其中的蛛丝马迹透露了勒克卡弗作为内部人士对这一事态早已感到大失所望。
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勒克卡弗拉响了警报。如萨卢兹和阿努克反复强调的那样，由于高频交易者在市场动荡的时候更急于斩仓逃跑，他们会让市场的动荡变得更糟，令市场变得极度不稳定。“过去的15年见证了一个盈利能力极强，极具攻击性、技术性而又极精明的一类市场参与者，他们之前一直不被美国市场所知。”勒克卡弗写道。“当市场处于均衡状态时，这些新的参与者增加了市场的流动性，消灭了套利空间。当市场面临流动性需求时，这些新的参与者就加大价差和价格波动，摧毁投资者的信心。这些市场参与者对长线投资者利益的损害远比大部分人想象的大。”
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勒克卡弗最大的不满直指交易所提供给高速交易公司的电子数据反馈。这些反馈包含了太多关于市场内即将发生事件的信息，包括机构投资者（如共同基金等）这些市场中的“鲸鱼”和“大象”的大笔买单或卖单，这给了接收电子数据反馈的用户巨大的优势。“一个传统的短线交易策略是寻找到市场中的‘大象’，然后赶在他们之前完成交易，”勒克卡弗写道，“如果你是这头大象的监护人，这是一种抢跑；但如果你不是，这便只是一笔精妙的交易（或者我们期待如此）。”
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他指出纳斯达克的数据反馈系统——现在被称作Total View-ITCH——按照他的说法，该系统能够辨别大型投资者（如共同基金等）常用的隐藏式订单是买单还是卖单。
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正是市场的透明性反过来砸了他自己的脚。20世纪90年代，莱文创造了ITCH协议来“照亮市场”——让交易员可以透过行情屏幕发现做市商已经结束了他们的操作。现在纳斯达克将这些信息卖给了高速交易员，他们的计算机可以在数微秒之内快速处理信息以确定大型投资者是买还是卖。勒克卡弗指出，通过利用这些信息，他们能够抢先一步，如果他们应用TotalView-ITCH或者类似的由其他交易所，如BATS、直边交易所或纽交所Arca提供的数据反馈的计算机提前侦测到针对微软公司股票的大笔订单，高频交易公司就能够抢先一步开始购买微软公司的股票，从而推高价格，然后再将股票返售给共同基金，当然价格也变高了。
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勒克卡弗写道：“这样的数据反馈系统帮助高频交易公司发现隐藏的利益并抢在其他交易商之前完成交易？这是否增加了投资者的成本？如果增加了，增加了多少？证券交易委员会必须对以上问题进行分析和评估。”
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高速交易商对这些批评不屑一顾。他们看起来极度自信甚至傲慢自大，同时他们对自己让任何一位投资者，特别是小投资者所面对的市场在很大程度上变得更好这一点深信不疑。如果这里有一小撮害群之马或者一点小差错的话，纯属正常情况。
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然而，批评者并未止步。在2010年2月的彭博社电视节目中，萨卢兹称他仍旧担心市场在迅猛的抛售潮中会无比脆弱，因为绝大部分高频交易商都没有义务留在市场之中。
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“将会发生的是，每个人都试图在同一时间售出，而你现在在市场中看到的成交和买家都将在那时消失，”他告诉彭博主持人卡罗尔·马莎尔，“如此一来将会出现巨大的价格真空，最终我们将会发现价格暴跌。这是我最担心的。”
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高频交易的支持者则指出股票市场在2008年秋天雷曼兄弟破产后仍然充满弹性，当时华尔街其他角落看起来都几乎是一片狼藉。“我们相信现在的全国市场体系运转极好，”全球电子交易公司的法律总顾问约翰·麦卡锡在写给美国证券交易委员会的一封信中说道，“比如，2008年金融危机中，股市的表现说明我们的股票市场是富有弹性并且在金融市场承压，一片混乱的时候依旧保持稳健。”
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麦卡锡在2010年4月27日寄出了这封信，一周以后，市场崩溃了。
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[1] bash是unix/linux系统常用的一个壳，可以简单理解为人机交互的终端，操作人员输入要求电脑运行的程序或系统命令默认情况下会被记录下来。——译者注
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[2] 克林特·伊斯特伍德，被称为“城市牛仔”，他不仅是美国影坛的硬汉明星。同时他又是一位优秀的导演和制片人。——译者注
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暗池：高频交易及人工智能大盗颠覆金融世界的对决 第20章 恐慌降临
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托马斯·彼得菲见识过各种危机。无论是1987年10月19日的“黑色星期一”、1998年对冲基金巨头长期资本管理公司的没落、2000~2001年的互联网泡沫的破灭，还是2008年的次贷危机。
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但这次不一样。
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市场从没有崩溃得这么快过。
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