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FOF投资手册 第一章 在路上
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当我们开始写这本书时，世界范围内的对冲基金、FOF（Fund of Funds，简称FOF，中文翻译为基金中的基金）和另类投资都在正轨上运行。当然，也有暂时性的小问题，比如，始于2007年春天的次贷危机、贝尔斯登（Bear Stearns）的减价出售、雷曼兄弟（Lehman Brothers）的即将倒闭……然而，在没有丝毫准备的情况下，2008年12月11日的消息突然袭来。
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相比1941年12月7日，这个永远记录在耻辱柱上的日子，[1]许多华尔街内外人士更加相信，2008年12月11日是有史以来最糟糕的一天。正是在这个12月11日，由于伯纳德·麦道夫（Bernard L.Madoff）因为一个巨大的庞氏骗局而被逮捕的消息传来，市场在周三下午关闭。我依然清楚地记得，当理查德给我（丹尼尔）打电话，告诉我麦道夫被捕的消息时，我坐在哪里，正在做些什么。我俩都非常震惊，正如1941年12月8日罗斯福发表了他的著名演讲使得珍珠港被炸为世人所知一样，麦道夫罪行的暴露，使得成千上万投资其公司的人都感到震惊、伤心、滑稽。
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它之所以令人震惊，是因为最初的报道提及了一些世界上最受尊敬的基金经理和投资者；之所以令人伤心，是因为很多人将全部身家托付给了麦道夫，而现在他们将变得身无分文；而之所以令人感到滑稽（也许只有我们这么认为），是因为一些人在几个月前才成为它的投资者，甚至还有几周之前才加入的，他们都就尽职调查、研究和投资多样化的需求进行了详细的描述。然而，就是这些投资者——FOF的管理人，把大部分基金资产投给了这个唯一的基金经理，而这个人却被证明是个彻头彻尾的诈骗犯。
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当然，麦道夫的情况也不是真的滑稽，就像1941年12月7日的事件一样。而2008年12月11日的事件多少有些讽刺意味。许多人在对冲基金和另类投资界发现了一些有趣的事。这些人努力工作创建产品、基金，提供α（绝对回报，稍后我们将定义这个术语），但是因为各种问题，基金经理并不能与投资者设定的框框相适应。
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受麦道夫丑闻的影响，2008年的股票市场和对冲基金回报低迷，对冲基金的行业前景在2009年年初似乎也不好。然而我们相信，随着时间的推移，麦道夫欺诈和市场下行所造成的损失逐步恢复，投资者将继续看到FOF投资的价值。正是基于这个前提，我们决定继续我们的项目，写一本关于这个引人入胜又常常被误解、被认为高不可攀的投资圈的书。
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[1]这里指第二次世界大战中，日本偷袭美国珍珠港事件。——编者注
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FOF投资手册 现代对冲基金行业
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从20世纪末开始到21世纪初，对冲基金已经变成了一个热门话题，被全球投资者所讨论。曾经被视作富人阶层神秘投资合作伙伴的对冲基金，现在定期出现在头版新闻中，并被经纪商、金融投资者和其他人代理销售，而且通常投资起点也不高，投资增量可以小到10000美元。
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对冲基金参与到各种各样的业务的消息，几乎每天都会被提及。比如，在某种程度上起到了推动市场的作用，向陷入困境的公司提供融资，对受压迫房主的利用，或者袭击毫不知情的上市公司，等等。当然，还有针对华尔街新精英的消费习惯的报道，这些报道经常出现在报刊的社会版块和艺术媒体上，描绘这些现代强盗大亨穷奢极侈的生活。随着次贷危机的扩散、2008年和2009年年初经济的衰退，对冲基金经理们仍占据着头版，不仅有他们出手阔绰的消息，也有不管市场如何波动，他们依然能够获取利润、挽回损失的能力的报道。
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你看，对冲基金时代已经来临了。这个独特的投资工具在全球范围内受到投资者追捧、探索、研究，唯一的目的就是利用它为机构投资者和个人投资者创建最不可思议的、相关性最低的投资组合。
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这些投资策略的诉求其实很简单：投资者相信对冲基金能够提供相比传统做多获取更多低相关性或无相关性的机会。这一理论，无论正确与否（我们将在后面研究），吸引了各种规模的投资者的目光，他们审查、分析对冲基金经理，研究这些投资能为其投资组合增加多少α，并进入他们的口袋。
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α是一个伟大的华尔街术语，几乎每个人都在谈论，但是许多人却认为它难以理解；事实上，这是个相当简单的概念，只是能够掌握的人很少。α的一个定义是“主动投资与被动投资的差额”。举例来说，如果一个标准普尔500指数基金赚了10%，多/空头股票经理赚了15%，那么α就是额外的5%。无论市场条件如何，获得α都是每一个投资者所寻求的目标。α是投资者与投资经理心目中的圣杯，因为这才是最关键的。这个差额不仅是投资者的回报，也是给基金经理的奖励。在后面的章节中，我们将讨论基金结构、费用和报酬，但是现在请记住这点：对冲基金投资是为数不多的，客户利益（有限合伙人/投资者）和资产管理人利益相一致的投资工具。客户是投资者，基金经理是服务提供者。如果基金经理为投资者赚钱，两者都有回报：客户获得投资回报率，管理者获得佣金收入。如果经理不能带来利益，他们将赚不到钱，客户也不会付钱。这非常简单。假设你去屠夫那里买T骨牛排，告诉他你今天只会预先支付少量费用，但是只要你吃到的牛排符合屠夫承诺的质量，你马上会支付他全款。可以想象这些肉会有多好——没有一点多余的肥肉！
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患难与共是对冲基金投资的关键因素之一。投资者和管理者的利益是完全一致的，这也是对冲基金行业增长的主要原因。重复上面这句话，因为这是对冲基金投资的本质，也是美国许多大型共同基金公司没能获得的力量。这就是为什么不管你读什么新闻或看什么金融新闻频道，都能发现有如此多的投资者正在为他们的投资组合寻找对冲基金的原因。
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FOF投资手册 对冲基金从何而来
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想要了解对冲基金在过去几年里为何变得如此受欢迎，我们需要回顾一下过去。时间回溯到1949年，从社会学家转变为记者的阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（Alfred Winslow Jones）在纽约市发起了他的第一个对冲基金——A.W.琼斯公司。琼斯推出他的基金后发现了两件事：（1）作为一名记者，他不能赚到足够的钱来满足他所希望的家族生活品质；（2）华尔街的人做的事也不都是那么难。他的基金起源于他之前在《财富》杂志上写的一篇文章《预测》。这篇文章研究发现，一些股票价格会以一种方式移动，而另一些股票价格却会以另一种方式移动，但无论以哪种方式移动，人们都可以赚到钱。琼斯拿到数据并假设，如果你创建一个投资组合，里面既有多头头寸又有空头头寸，那么无论市场向哪个方向移动，你都将跑赢它。
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理论上讲，当市场上行，多头增长，投资组合多头头寸的增长值会超过里面空头头寸所造成的损失值。相反，琼斯相信，当市场下跌时，空头也是一样的道理。
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一个人之所以卖出股票，通常是因为投资者认为当前股票估值过高，长期看，价格会回归；相反，买入股票是股票的走势使你相信股票的价格还会涨，市场只是给予了它正确的定价。投资者买入股票是期望股票价格会继续涨。相反，如果投资者相信目前股价过高，他们就会卖出股票。但是如果投资者目前没有持有这只股票（或者没有买这只股票），投资者将会采用做空策略，以期未来价格下跌时以更低的价格买入股票来偿还。
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为了做空股票，你会从经纪商手中借入股票，并以当前的市场价格卖出，出售所得将存入你的账户。在未来，当股票价格下降时，你进入市场，购买与当初从经纪商手中借入的相同数量的股票，偿还当初以更高的价格出售的借入股票份额。最初出售股票所获金额减去你后来买回股票的金额，是你的交易所得收益，其理应不少于经纪人执行交易和借给你股票时收取的任何佣金之和。
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做空对许多人来说是一个难以把握的概念。大多数人都不明白怎么可以卖出一些你自己并不拥有的东西，然后再买回来偿还它，而且还有一个潜在的很好的利润空间。做空在对冲基金投资中非常常见，并且也是对冲基金区别于其他传统投资工具、共同基金的一个特征。一旦你掌握了交易结构，你会发现这个概念很容易理解。
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