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[1]这里指第二次世界大战中，日本偷袭美国珍珠港事件。——编者注
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FOF投资手册 现代对冲基金行业
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从20世纪末开始到21世纪初，对冲基金已经变成了一个热门话题，被全球投资者所讨论。曾经被视作富人阶层神秘投资合作伙伴的对冲基金，现在定期出现在头版新闻中，并被经纪商、金融投资者和其他人代理销售，而且通常投资起点也不高，投资增量可以小到10000美元。
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对冲基金参与到各种各样的业务的消息，几乎每天都会被提及。比如，在某种程度上起到了推动市场的作用，向陷入困境的公司提供融资，对受压迫房主的利用，或者袭击毫不知情的上市公司，等等。当然，还有针对华尔街新精英的消费习惯的报道，这些报道经常出现在报刊的社会版块和艺术媒体上，描绘这些现代强盗大亨穷奢极侈的生活。随着次贷危机的扩散、2008年和2009年年初经济的衰退，对冲基金经理们仍占据着头版，不仅有他们出手阔绰的消息，也有不管市场如何波动，他们依然能够获取利润、挽回损失的能力的报道。
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你看，对冲基金时代已经来临了。这个独特的投资工具在全球范围内受到投资者追捧、探索、研究，唯一的目的就是利用它为机构投资者和个人投资者创建最不可思议的、相关性最低的投资组合。
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这些投资策略的诉求其实很简单：投资者相信对冲基金能够提供相比传统做多获取更多低相关性或无相关性的机会。这一理论，无论正确与否（我们将在后面研究），吸引了各种规模的投资者的目光，他们审查、分析对冲基金经理，研究这些投资能为其投资组合增加多少α，并进入他们的口袋。
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α是一个伟大的华尔街术语，几乎每个人都在谈论，但是许多人却认为它难以理解；事实上，这是个相当简单的概念，只是能够掌握的人很少。α的一个定义是“主动投资与被动投资的差额”。举例来说，如果一个标准普尔500指数基金赚了10%，多/空头股票经理赚了15%，那么α就是额外的5%。无论市场条件如何，获得α都是每一个投资者所寻求的目标。α是投资者与投资经理心目中的圣杯，因为这才是最关键的。这个差额不仅是投资者的回报，也是给基金经理的奖励。在后面的章节中，我们将讨论基金结构、费用和报酬，但是现在请记住这点：对冲基金投资是为数不多的，客户利益（有限合伙人/投资者）和资产管理人利益相一致的投资工具。客户是投资者，基金经理是服务提供者。如果基金经理为投资者赚钱，两者都有回报：客户获得投资回报率，管理者获得佣金收入。如果经理不能带来利益，他们将赚不到钱，客户也不会付钱。这非常简单。假设你去屠夫那里买T骨牛排，告诉他你今天只会预先支付少量费用，但是只要你吃到的牛排符合屠夫承诺的质量，你马上会支付他全款。可以想象这些肉会有多好——没有一点多余的肥肉！
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患难与共是对冲基金投资的关键因素之一。投资者和管理者的利益是完全一致的，这也是对冲基金行业增长的主要原因。重复上面这句话，因为这是对冲基金投资的本质，也是美国许多大型共同基金公司没能获得的力量。这就是为什么不管你读什么新闻或看什么金融新闻频道，都能发现有如此多的投资者正在为他们的投资组合寻找对冲基金的原因。
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FOF投资手册 对冲基金从何而来
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想要了解对冲基金在过去几年里为何变得如此受欢迎，我们需要回顾一下过去。时间回溯到1949年，从社会学家转变为记者的阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯（Alfred Winslow Jones）在纽约市发起了他的第一个对冲基金——A.W.琼斯公司。琼斯推出他的基金后发现了两件事：（1）作为一名记者，他不能赚到足够的钱来满足他所希望的家族生活品质；（2）华尔街的人做的事也不都是那么难。他的基金起源于他之前在《财富》杂志上写的一篇文章《预测》。这篇文章研究发现，一些股票价格会以一种方式移动，而另一些股票价格却会以另一种方式移动，但无论以哪种方式移动，人们都可以赚到钱。琼斯拿到数据并假设，如果你创建一个投资组合，里面既有多头头寸又有空头头寸，那么无论市场向哪个方向移动，你都将跑赢它。
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理论上讲，当市场上行，多头增长，投资组合多头头寸的增长值会超过里面空头头寸所造成的损失值。相反，琼斯相信，当市场下跌时，空头也是一样的道理。
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一个人之所以卖出股票，通常是因为投资者认为当前股票估值过高，长期看，价格会回归；相反，买入股票是股票的走势使你相信股票的价格还会涨，市场只是给予了它正确的定价。投资者买入股票是期望股票价格会继续涨。相反，如果投资者相信目前股价过高，他们就会卖出股票。但是如果投资者目前没有持有这只股票（或者没有买这只股票），投资者将会采用做空策略，以期未来价格下跌时以更低的价格买入股票来偿还。
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为了做空股票，你会从经纪商手中借入股票，并以当前的市场价格卖出，出售所得将存入你的账户。在未来，当股票价格下降时，你进入市场，购买与当初从经纪商手中借入的相同数量的股票，偿还当初以更高的价格出售的借入股票份额。最初出售股票所获金额减去你后来买回股票的金额，是你的交易所得收益，其理应不少于经纪人执行交易和借给你股票时收取的任何佣金之和。
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做空对许多人来说是一个难以把握的概念。大多数人都不明白怎么可以卖出一些你自己并不拥有的东西，然后再买回来偿还它，而且还有一个潜在的很好的利润空间。做空在对冲基金投资中非常常见，并且也是对冲基金区别于其他传统投资工具、共同基金的一个特征。一旦你掌握了交易结构，你会发现这个概念很容易理解。
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然而，这是不够的。持续一段时间，经历不同的市场周期都能成功地做空股票是非常困难的。大多数人都不擅长这件事，因为他们不懂得怎样做才是一个好的做空而不是坏的做空。当你买入一只股票，最大的风险是股价变为0（如果你在股价为每股20美元时买入一只股票，当股价为0时，你损失了20美元），这个损失是可以量化的。而做空股票时，股价可以穿过天花板，导致无限的损失（如果你在股价为每股20美元时做空一只股票，那么偿还这个头寸时，这个股票的价格可能是100美元、125美元、150美元，你的损失将是巨大的）。找到好的做空时机是非常困难的，并且绝大多数人都会错。做空不适合胆小的人！
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然而本书并不是关于做空的。本书主要是关于对冲基金投资，以及更为重要的——通过FOF来投资对冲基金，所以我们不会花费太多的时间来讲做空。话虽这么说，我们还是要多说几句。我们相信使读者明白做空股票的内涵是我们的责任，所以我们会在接下来的内容中为你全面讲述。因此，请耐心看下去，坦白地说，你还是会学到一些东西的。
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做空股票不是简单的取决于你喜欢IBM公司（国际商业机器公司），不喜欢苹果公司，于是你买入IBM的股票，然后卖出苹果的股票。而是由以下这些步骤组成：找到一个公司，判断它是否正在经受盈利下滑、退步或者破产。遗憾的是，对于某些投资者来说，这样做就使得做空似乎变成了一种非美国式的或者不爱国的行为（从一家公司破产中打赌、获益）。这与我们一直被教育的关于商业、市场和美国方式相违背。在2008年夏到2009年间，一些金融公司和其他公司的股价遭受重创，很多人将其归咎于做空者，并且基于这个论断，华盛顿和其他很多国家的政府在这一期间禁止了做空。从本质上说，做空股票通常是基于一个假设，即公司将经营失败，它的管理是如此糟糕，即将倒闭，股价会归零；或者是基于短期内公司基本面的改变，押注股票价格将会因此下降。如果你真的想了解更多关于做空的内容，可以在维基百科（Wikipedia.org）中输入“shorting a stock”查看结果，或者发电子邮件联系我们，邮箱是dsrb@hedgeanswers.com。
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A.W.琼斯公司是完全资本主义的，因此不仅相信做空的概念，也相信在下降的市场中使用做空手段作为对冲工具来保护多头是有价值的。“我的父亲做了关于股票如何移动的研究，并决定把他的理论应用到他的基金实践中。”阿尔弗雷德的儿子托尼·琼斯说，“他早就知道这个问题，他不是一个交易员或投资者，而是一个好的营销人员，所以他最终招聘来交易员，并专注于筹集资金用来合作。”
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琼斯合伙人，从很多方面来看，对于基金经理和投资者来说都是一个成功的投资。不像今天的大多数对冲基金，琼斯不收取管理费，他只收取激励费。托尼说，这就是琼斯认为的保持他的利益与他的投资者相一致的方式。“我父亲相信，管理费的问题是，你最后要做的是资产募集业务而不是资产管理业务。”他补充说。
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今天的琼斯模型，包含做多和做空头寸的资产组合，是所有对冲基金的基本前提，也是在数量和总资产中最受欢迎的策略的基本前提。共同基金或者长期债券投资只能做多，因为这些投资的获利依赖各自的市场上涨，而对冲基金不一样，因为它既可以做多又可以做空，所以理论上不管市场往哪个方向移动都可以赚钱。这个概念很简单：创建一个做多工具，然后为了赚钱做空市场，而不管市场环境如何。和琼斯只做多和做空股权不同，今天的基金经理可投资任何产品：债券、货币、大宗商品、衍生品、房地产贷款等。这样做的目的很明确：使用任何可以使用的工具获取α。
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