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据我们的经验，对于养老金计划来说，对冲基金投资的学习周期一般是5年。只有当他们从FOF投资中学到了足够多的知识后，他们才有能力独立投资对冲基金。
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莱斯利·拉尔认为在进行直接投资前，投资咨询满足了专业投资机构内部托管方投资的心理需求。同样，当业绩下滑时，他们也是被责骂的对象。“毕竟，刚涉足对冲基金的投资者不具备进行直接投资的专业技能和知识储备。”她补充道，“在某种程度上，他们只是对对冲基金有所了解，便认为他们可以进行相关的投资了。”
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[1]资料来源：ABP Statistics—ABP at a Glance,www.abp.nl/abp/abp/english/about_abp/about_us/abp_at_a_glance/default.asp.
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[2]资料来源：PricewaterhouseCoopers,“Transparency versus returns：The institutional investor view of alternative assets,”March 2008,www.pwchk.com/webmedia/doc/633422068336988144_fs_trans_vs_return_mar2008.pdf.
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FOF投资手册 向直接投资的转变
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在投资者从FOF到对冲基金的投资转变中，他们偏爱于选择那些名声在外的大型基金公司。除了那些受到投资者追捧的大公司，有许多小而优的基金公司未能进入大众视野。
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遗憾的是，许多投资者并未抓住这些投资机会，反而继续追逐大型基金的投资。在这种情形下，大型基金的规模越来越大，名声也越传越远。由于对冲基金有广告禁令，找寻基金经理也大多凭借口碑效应。如此看来，品牌效应在这个行业中的重要性就不言而喻了。
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只有在业绩得到投资者口口相传的称赞后，基金的品牌效应才得以建立。问题却在于最后的结果并不如期望的那般好。在做投资的过程中，品牌效应始终取代不了尽职调查，投资者应一直将尽职调查放在首位。
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FOF投资手册 第七章 理解风险及尽职调查的必要性
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系统性风险通常被用于形容金融机构与资本市场间的一系列连锁反应，也就是一个市场参与者的倒闭使得其他机构不能独善其身的风险。1998年俄罗斯债务违约后长期资本管理公司的崩盘被公认为系统性风险导致市场混乱的最典型案例。
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FOF投资手册 长期资本管理公司事件始末
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许多书籍都曾提及过这个“天才”们所组建的公司的失败案例。由所罗门兄弟公司（Salomon Brothers）班底打造的长期资本管理公司始于1994年，其年均投资回报率达到了不可思议的40%以上，长期资本管理公司的投资经理们一度认为他们可以掌控投资界。约翰·梅里韦瑟（John Meriwether）[1]，以及由学者、交易员、前美联储官员构成的长期资本管理公司投资团队，利用投资杠杆将公司12.5亿美元的管理规模放大到超过100亿美元的投资规模。1998年夏，在全球范围内不同市场、不同投资品种上进行了大量套利交易的长期资本管理公司最终倒下了。此时，长期资本管理公司的投资经理们通过众多复杂模型的使用，广泛地在发达市场及新兴市场上进行债券及权益投资，他们在众多市场都持有大量的头寸。加之投资杠杆的过度使用，一场灾难在酝酿之中。随着俄罗斯宣布债务违约及亚洲金融危机的影响不断蔓延，长期资本管理公司所持有资产价格不断下跌，其持有的组合被迫进行止损操作。最终长期资本管理公司因无力追加保证金，在美联储的协调下被接管。简而言之，天才们一败涂地。
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1998年9月末，纽约联邦储备银行召集众多华尔街投资银行、商业银行的高层一同讨论长期资本管理公司造成的一系列困局的解决办法。参与该讨论的权贵们对于长期资本管理公司“大而不倒”的市场地位普遍认同，于是必须达成一个能够保证长期资本管理公司所举债务不发生违约的解决方案。纽约联储建议14家机构给予长期资本管理公司36亿美元的流动性支持，以使得长期资本管理公司的组合可以平掉头寸并进行清算。该方案意图通过对长期资本管理公司的流动性支持来削弱其对金融体系及银行体系的一系列不利影响。
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长期资本管理公司的管理层一度坚信在他们所使用的模型框架下组合收益来源间的相关性极小，投资杠杆的使用会增强组合收益。在俄罗斯债务违约发生后资金普遍向避险资产转移的过程中，流动性及信用成了投资者首要的关注点。在此背景下，长期资本管理公司不同交易、不同头寸间的相关性陡增；高杠杆导致的变现压力使得形势更为棘手，此时长期资本管理公司已经不可能从危机中全身而退。在此案例中，系统性风险就是长期资本管理公司崩盘及其引发的全球资产价格连锁性下跌给全球金融机构带来的压力及风险。如果后续参与救助的14家机构没有介入，长期资本管理公司崩盘引发的全球资产价格下跌应该会更为严重，可能会给全球市场造成更大的冲击及不利的影响。
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长期资本管理公司事件结束后，世通公司（WorldCom）、阿德菲亚（Adelphia）通讯公司、安然公司（Enron）、环球（Global Crossing）电信公司在2001~2002年曝出的一系列丑闻接踵而来，无不给金融体系的稳定性带来了严峻的挑战。
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此后的次贷危机则再一次让我们看到存在于对冲基金、商业银行、资本市场、投资银行以及华尔街精英间的不可割裂的联系。此次危机中，先后不到6个月的时间里贝尔斯登、雷曼兄弟、美国国际集团等机构便失去了自由之身，同房地美、房利美一同加入了“国有接管”（Conservatorships）的阵营。
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[1]长期资本管理公司创始人。——译者注
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