1703539732
2007年春夏至2008年间，资本市场上发生的一切让人有一种似曾相识的感觉，期间发生的事情与1998年夏天如出一辙。对冲基金为了维持保证金水平在不断变现资产，与此同时对冲基金大量持有的资产支持证券及抵押贷款支持证券由于难以定价[1]，使资金融出方调低了折算价值。更糟糕的是，市场上的资深专家对于这些以房地产抵押贷款为基础资产的证券化产品在此种形势下该如何定价也束手无策。数个星期间，市场上固定收益产品的价格普遍缩水了一半甚至更多。迫于变现压力，投资者们开始变现流动性及定价均不存在问题的普通资产，这样做是为了维持保证金水平。但此时公司债信用利差的走宽又给市场带来了新的变现压力，许多基金陷入了深深的绝望之中。接下来的剧情和之前的历次市场动荡并无差别，流动性越差的资产在面对变现压力下折价越多，其减持对于组合业绩带来的负面影响也越大。投资杠杆又一次给市场以沉重教训。
1703539733
1703539734
海外市场也迅速察觉到了美国市场的异动，此前数年由美国销往全球的次级贷款产品在海外市场也发生了大幅的价格下跌，金融危机迅速从美国市场蔓延至全球。而此后事态的发展已不局限于固定收益市场。次级贷款产品的大幅贬值开始后金融市场上败军一片，超过100家全球性抵押贷款公司及知名金融机构成了这场危机的牺牲品。以下是部分在这次危机中倒下的著名机构：
1703539735
1703539736
● 新世界金融公司。
1703539737
1703539738
● 贝尔斯登。
1703539739
1703539740
● 北岩银行（Northern Rock）。
1703539741
1703539742
● 雷曼兄弟。
1703539743
1703539744
● 美国国家金融服务公司（Countrywide）。
1703539745
1703539746
● 美林银行。
1703539747
1703539748
● 房利美公司。
1703539749
1703539750
● 房地美公司。
1703539751
1703539752
● 美国国际集团。
1703539753
1703539754
● 美联银行。
1703539755
1703539756
● 华盛顿互惠银行。
1703539757
1703539758
● 布拉德福德—宾利银行（Bradford & Bingley）。
1703539759
1703539760
● 印地麦克银行（Indie Mac）。
1703539761
1703539762
● 海波银行（Hypo Real Estate）。
1703539763
1703539764
● 富通集团。
1703539765
1703539766
从前述案例中我们可以归纳出，所谓系统性风险就是由市场混乱引发流动性紧张进而导致机构竞相抛售所持有的同质资产，致使金融体系崩溃或近于崩溃的多米诺骨牌效应。而投资者出于变现压力而被迫减持组合中其他的非相关资产行为，则会使得上述效应的后果进一步恶化。虽然学界关于次贷危机起因的争论仍在继续，但本文相信，过度使用杠杆的大背景下发生的资产定价难度的陡增及资产流动性的迅速丧失是这次危机的直接原因。当风险由华尔街蔓延至银行业进而扩大到更大的范围，整个信用市场近乎于瘫痪。
1703539767
1703539768
[1]由于基础资产（房地产抵押贷款）的现金流及违约率发了剧烈变化，其打包而成的资产支持证券的定价变得困难。——译者注
1703539769
1703539770
1703539771
1703539772
1703539774
FOF投资手册 理解尽职调查的含义
1703539775
1703539776
理解系统性风险的含义是本章所要解决问题的第一步，下一步我们需要理解尽职调查的含义。在选定一个基金经理并投资其所管理的组合前，进行必要的尽职调查是十分有必要的。无论在“自上而下”还是“自下而上”的研究框架下，在投资及后续的营运过程中，均需要对于潜在的基金经理的投资风格与投资组合的风险收益特征是否相符合进行不断的评估。
1703539777
1703539778
尽职调查主要包括两大步骤：第一步为对于投资组合及其基金经理投资风格的定量分析，第二步为对于上述两点的定性分析。对于基金的投资者，尽职调查还包括对于基金投资过程的评估。上述评估过程均需要对基金经理的前台、后台部门进行充分的实地调研，并同时要考虑税收、监管及法律等相关问题。
1703539779
1703539780
尽职调查是对冲基金领域最常用也最常被误用的术语之一。在投资银行领域，尽职调查指机构对于拟投资或拟并购企业的营运、管理及财务等方面进行的全面的调研。在对冲基金领域尽职调查的含义则更为丰富，它包括鉴别基金经理、与管理团队的交流、进行问卷调查等一系列形式，而这一切均旨在为一个对冲基金经理或FOF经理所管理的产品的后续投资操作提供决策依据。
1703539781
[
上一页 ]
[ :1.703539732e+09 ]
[
下一页 ]