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新的杠杆限制条款
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随着对冲基金行业的日渐成熟以及在2007~2008年次贷危机后的自我转型，某些趋势正在逐步成形当中。首先是2008年9月美联储和美国财政部的十日行动所带来的对冲基金业的“变脸”。面对美国和全球金融市场信用状况的急剧恶化以及全球金融市场资本的大幅萎缩，美国财政部部长亨利·保尔森（Henry Paulson）选择去救助房利美和房地美，意在极力遏制系统性风险在全球范围内的蔓延。为避免银行挤兑的发生，他强烈建议美林、摩根士丹利、高盛和雷曼兄弟以兼并的方式向商业银行寻求帮助，同时建议美国国际集团筹集到850亿美元新的资本金。
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这场危机前前后后发生的事已无秘密可言，已经不需要我们重述。但难免会有部分读者对此一无所知，对此我们为他们简要梳理了一下整个事件所带来的后果：雷曼兄弟宣告破产、美林低价被美国银行（Bank of American）收购，高盛从沃伦·巴菲特那儿筹到资金才得以渡过难关，摩根士丹利将其大块资金业务卖给了一家名为三菱日联金融集团的日本金融企业。在当时的局势下，美国财长保尔森在布什总统的支持下花费了纳税人数十亿美元来为大型金融机构发行的优先股进行偿付，这样做的目的是为了保证金融系统的稳定。直到2009年6月份，受到此次危机影响的金融机构才开始自我修复的漫漫长路。美国国际集团和花旗的业务始终没有如危机前般风生水起，而其他许多机构仍在苦心经营力图脱离政府的控制而独立生存，以找回往日的荣光。
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时间将会裁定布什总统和财长保尔森这一“让人震惊和畏怯”的举措的对错，但现今我们可以清楚的一点是：美国联邦政府想通过这样的举措对金融业以及对冲基金业施加更多的控制。这点早已在那场十日行动中得以体现。主经纪人以及那些肆无忌惮的杠杆提供方如今都逐渐被美国联邦督查部门管控起来。杠杆还在被使用，但程度已被大幅削减。美国联邦政府和SEC对外宣称他们还将对股票做空施加限制，以保证市场良好的流动性。
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除了布什总统作为极“右”的自由主义的代表出台如此“左”的政策让人难以置信外，正常危机中其他的事都比较明了。首先，对冲基金不是市场中的捣蛋鬼，反而在市场处于弱势时会成为重要的参与者。其次，投资杠杆不受约束的时代一去不复返。再者，Darwin在这场危机中仍然存活了下来并且运转良好，用来说明“物竞天择，适者生存”再好不过。
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尽管美联储的举措给予整个市场重大一击，但随着包括大型养老基金、基金会和捐赠基金在内的许多机构投资者开始涉足另类投资领域，使得资金越来越多地涌入对冲基金以及FOF中。另外，存在缺陷的计算方法和不尽如人意的业绩也使得投资者不得不重新审视之前投资的整个尽职调查和研究过程，一定程度上也促使他们将剩余资金投到新的基金领域。
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FOF投资手册 首选投资：FOF
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对于许多初次涉足对冲基金领域的投资者来说，FOF可能成为他们的首选投资。然而，为满足特定资产配置的同时使费用更低，定制投资组合的需求逐渐增多，拥有更大规模的投资组合（一般超过5亿美元）的机构投资者，可能会选择让他们的投资在内部进行。当这种情形发生时，原来投资于FOF的资金将会迁移到单一策略的投资中。在数据允许的条件下设立行业基准来比较同行业的业绩表现，可以减少对业界认可的报告来源（比如HFRI或Lipper指数）的依赖，因为它们更适用于同其他养老金计划或是捐赠基金做业绩对比。
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机构投资者将重新审查整个尽职调查的过程，确保现有的制度及流程在不断变化的市场中仍能够有效控制风险。机构投资者似乎更偏向于投资大型FOF以及对冲基金。规模已达数十亿美元的FOF的规模仍在扩张中，同时对冲基金也在不断适应其投资者中机构占比越来越高这一事实。然而，考虑到2007~2008年这段时期内许多FOF以及对冲基金惨淡的业绩和冗余的头寸，许多投资者目前转向投资于资产规模在5亿~20亿美元的FOF，目的是想要充分利用其细分投资策略获利（比如科技股策略、新兴市场策略、绿色环保主题策略以及社会责任主题策略）。小规模FOF在筛选基金经理方面更为娴熟和灵活，因为他们要管理的资产规模较小。
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小规模FOF以及对冲基金一直都在业绩表现方面深感压力，但在和大规模基金经理竞争的过程中也实现了自身资产规模的迅速扩张。与主流观点不同，我们认为投资者在选择基金经理时，考虑的最重要的指标是管理规模而非投资业绩，管理规模较大的管理人会让投资者更为安心。
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投资组合的估值
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正确而合理的估值是基金运营的重要环节。随着对冲基金中私募股权、弱流动性资产比重的增加，投资者对于对冲基金透明性以及流动性的诉求也在不断增强。在次贷危机后的恢复期，不透明策略比如配置有ABS和CDO之类的资产的投资者只有在他们的基金经理向其提供了策略如何实现等投资细节后，才能对他们现在的投资有所信任。
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正是因为大部分投资策略对弱流动性资产以及私募股权等配置比重的增加，对冲基金经理不得不延长赎回的期限。尽管这样做可以有效防止资金的外流，对基金经理有利，但FOF经理却对此感到棘手，因为他们无法通过赎回底层基金来满足自身流动性的需要。
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新规则下的新产品
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别对未来将发生的事感到惊讶。曾经一度被标记为“美国制造”的次级金融产品、Alt-A贷款、夹层融资以及其他金融创新产品，如今正被全球投资者持有。危机已经过去，但投资者必须通过更严格的尽职调查来审查基金经理是否又参与进了另一个可能诱发全球混乱的创新金融产品中。
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当机构投资者拒绝过高的对冲基金费用而去寻找提供高透明度且更为廉价的其他另类投资时，基于130/30的策略逐渐流行起来。在这个投资领域中，评价一项投资成功与否通常看的是投资回报而非资产规模的增速，整个过程往往需要花上几年的时间。
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华尔街的对冲基金在发行方面普遍感受到了压力。通过主经纪人去募集资金的商业模式已然过时，对冲基金以及FOF不得不通过内部的销售团队去募集资金。
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随着机构投资者越来越多地进入对冲基金领域，包括SEC、FSA在内的监管机构都在加强对于对冲基金的全球性监管。随着高净值个人投资者对于零售金融产品投资的增加，监管机构对于高投资起点金融产品的监管也势必会更加严格。
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感谢贝尔斯登和雷曼
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贝尔斯登和雷曼兄弟的相继破产以及投行资产负债表在这场浩劫中被大幅削弱，使得投资者愈加重视对资产负债表的考察。投资者或许会对作为衍生品主交易方或是杠杆提供方的投资银行数量的减少一时感到不太适应，并倾向于投资使用商业银行作为融资渠道的对冲基金和FOF。信用环境已经发生了翻天覆地的变化。信用供给方希望能对信用状况有更充分的理解，尤其是加深对固定收益市场的信用状况的理解。依赖投资杠杆的投资策略受到更多的限制，包括信用供给方要求有更高的流动性以及保证金。由于杠杆上限受到了限制，回购融资策略再也无法达到像过去那样的收益水平。那些依靠短期融资的投资策略会因为杠杆供给方可轻易改变抵押品的估值折扣以及所融出资金的期限而面临越来越大的风险。
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与此同时，随着投资者对透明度的呼声日益升高，主经纪人不得不向其提供更多的投资信息。大型机构投资者以及大规模FOF还要求设立独立账户来增加投资的透明度和加强对风险的管理。投资者和信用供给方开展更为严格的尽职调查以避开投资雷区并降低系统性风险对资产负债表其他部分的影响。
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随着FOF规模的日益壮大，FOF经理必须提升自身的软硬件设施以应对大量资金的涌入。
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政府也将加强监管力度。对冲基金行业的权益投资规模已达2万亿美元，总资产规模已经达到10万亿美元，并且这些数据还尚未包含规模达数万亿美元的表外衍生品头寸。正如美国监管当局在2008年9月的一系列行动所昭示的那样，他们认为对冲基金行业过于庞大了。
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