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了解拟投资对冲基金的客户结构是对拟投资对冲基金进行尽职调查的一项重要工作。所谓了解对冲基金的客户结构，并非仅是看到其客户名单这么简单，而是要深入了解其客户的投资目标。考虑到资本市场的波动性、货币的波动以及持续变化着的地缘政治环境，明智的投资者连同基金经理都应该时刻为猝不及防的市场变化做好准备。受主权财富基金的影响，更多的资金将被吸引到对冲基金领域中，尤其是在发达国家资产价值不断缩水的大背景下。
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[1]资料来源：J.P.Morgan Research,“Sovereign Wealth Funds：A Bottom-up Primer,”May22,2008,www.econ.puc-rio.br/mgarcia/Seminario/textos_preliminares/SWF22May08.pdf。
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FOF投资手册 第十二章 新型投资产品
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由于众多投资者不愿直接投资于对冲基金，以及FOF对于投资对冲基金新途径的探寻，过去的几年里，一些新的投资产品被投放市场，为投资者提供了降低投资对冲基金风险的方法。这些产品包括：
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● 130/30基金。
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● 杠杆化产品。
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● 保本票据。
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● “最佳概念”基金（best-idea fund of funds）。
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● 对冲基金复制（hedge fund replication）。
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● 多策略对冲基金。
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FOF投资手册 130/30基金
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首先要介绍的是130/30基金，市场普遍预计该基金在未来数年间的市场规模将达到1万亿美元。该产品吸引了诸如美国加州公共雇员养老基金、伊利诺伊州教师养老基金的大型机构投资者。130/30基金得以迅速发展的首要原因是其低廉的收费，其费率水平通常为1%的固定管理费及较低比例的业绩报酬，远远低于单一管理人对冲基金2%/20%的收费水平。130/30基金和对冲基金的相似性在于杠杆及做空的使用。130/30基金通常会持有基金净资产130%的多头头寸及基金净资产30%的空头头寸，总敞口为基金净资产的160%，而净敞口为基金净资产的100%。130/30的表述形式一定程度上类似于2%/20%这种表述，其描述的是资产配置的结构而非策略。该基金业绩表现很大程度上取决于其β[1]系数。对冲基金是否能够取得良好业绩的一大决定因素在于其基金经理是否能如其运用多头头寸般娴熟地使用空头头寸。而空头头寸在130/30基金中的地位没那么重要，它只是这种资产配置结构下的副产品，并非投资策略的一部分。尽管130/30基金的净敞口为基金净资产的100%，但其拥趸者坚称该类型基金能够取得超额收益。
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为什么共同基金不能做空
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为了寻求基金规模的增长，许多传统类型基金的基金经理都盲从了投资者提出的在投资中使用对冲基金常用策略的建议。对于超额收益的不断追寻也使得投资者在不断地变换资产配置的方式。然而前述行为中的最大风险点在于以运用多头头寸为主的传统类型基金经理是否具备在投资中有效使用空头头寸的能力。正如许多对冲基金经理所说，做空股票是最难成功实行的策略之一。毕竟在过去20年中，只有少数仅做空的基金经理能够在市场竞争中存活下来，而同期间仅做多的基金经理大都取得了良好的业绩。如果基金经理擅长做空，为什么还要限制空头的比例为30%呢？只做多头的基金经理缺乏经验，这会导致许多市场环境下业绩不佳的风险调整收益。
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由于130/30基金可以使用小比例头寸进行做空，它也被称为“精简版的对冲基金”，我们认为其风险水平仍然较高。如果基金经理擅长持有多头头寸，能够有效使用空头头寸并且能够获得良好的业绩，那为什么130/30基金收费低廉呢？做空要求基金经理有良好的专业技能和资金支持。受到130/30这种新产品短期内高回报的吸引，以及付出低于对冲基金收费却获得相当回报的诱惑，与对冲基金经理投资相比，投资者和他们的投资顾问在对130/30基金经理的尽职调查过程中省略了许多步骤。
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一些学术报告引发了对130/30基金投资的增多，这些报告建议投资者可以通过放松对做空的限制来获得更大的回报。这些学术报告基于这样一个假设：基金经理能够发挥他们的能力，把多头头寸的选择过程应用到做空上。130/30基金具有严格的投资纪律，这种情况可能并不总是存在于对冲基金投资中。研究报告表明，130/30基金为投资者提供了超额收益，由于产品仍处于起步阶段，130/30基金提出的投资方法是否真正体现如其描述的回报率、相关性和波动性的特征尚未确定。
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130/30基金填补了养老基金的空白，但是许多优秀的分析师、交易员都因无法转型到对冲基金而在这里栽了跟头。这个产品是否会成为华尔街的下一个无用的产物？从这一点上看，130/30基金看起来像一个做空能力有限的共同基金。
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[1]参见本书“术语表”，277页。——编者注
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